私が見ていることを整理します。Centrus EnergyはHALEU（高濃度低炭素ウラン）生産でかなりユニークなことをしています - 西洋で唯一の認可を受けた生産者であり、これは大きな意味があります。彼らの第4四半期の数字はまちまちでした。総収益は$146M に達しましたが、前年比で4%減少しました。本当の注目点はSWU（Separative Work Unit）収益で、これが128%急増し、1億1100万ドルに達しました。しかし、ウラン収益は大きく落ち込み、82%減の1340万ドルとなりました。昨年は一度きりの大規模なウラン販売があったためで、その再現はありませんでした。マージンは大きく圧縮され、粗利益は43%減少し、営業利益率は30%から9%に低下しました。彼らはロシアからの遅延出荷を理由に挙げており、それが2026年第1四半期にずれ込んだとしています。

しかし、私の関心を引いたのは次の点です：彼らは38億ドルの収益バックログを抱え、契約は2040年までロックされており、さらに$2B の現金も保有しています。2026年には3億5千万ドルから5億ドルを拡張に投資する予定です。HALEUの機会だけでも2035年までに年次推定$8B であり、2030年以降は毎年12トンを目標としています。これは長期的な見通しが展開している証拠です。

一方、Camecoは全く異なる存在です。彼らは巨大で、2025年の世界のウラン生産の15%を占めています。第4四半期のウラン生産は600万ポンド（2%減）でしたが、重要なのは燃料サービス部門が絶好調なことです。生産は6%増加し、販売量も6%増え、セグメント収益は18%増加しました。総収益はCAD 1201百万（約8億6200万ドル）で、前年比1.5%増です。調整後の一株当たり利益は36セントで、前年比38%増。粗利益も9%増加しています。

ここでのウラン価格の動きは興味深いです。CCJの平均実現ウラン価格は、第4四半期に市場全体の強さにより13%上昇しましたが、販売量は少なめでした。2026年の見通しを見ると、ウラン収益はCAD 25.4億から27.3億ドルと予測されており、平均ウラン価格は1ポンドあたりCAD 85-89と見積もっています。これは2025年のCAD 28.74億ドルからの減少であり、最近の高値からの調整を示唆しています。先物カーブを考えると妥当です。

LEUの見通しはより保守的です。2026年の収益は4億9050万ドル（7%増）、一株当たり利益は3.38ドル（3.5%増）を見込んでいます。しかし、過去60日間でアナリストの予想はLEUについては下方修正されている一方、CCJについては上方修正されています。これは示唆的です。

評価面では、LEUは先行指標の売上高倍率8.66倍で取引されており、CCJは20.31倍です。LEUは過去1年で115%上昇し、CCJは172%上昇しています。両者ともZacksのレーティングは#3（ホールド）です。

正直に言えば、今のところCamecoの方が安全な選択肢に見えます。規模、統合された燃料サイクル、ウエスティングハウスへのエクスポージャー、強い収益見通しを持っています。2026年の利益は前年比52%増と予想されています。LEUはよりエキサイティングなHALEUのストーリーがありますが、小規模でマージン圧迫も懸念されます。ウラン価格の環境は両者を支えていますが、CCJの多角化と生産規模は下落リスクに対してより保護的です。

Camecoのプレミアム評価は、利益の勢いと実現能力によって正当化されます。原子力エネルギーのシフトにエクスポージャーを持ちたいなら、CCJの方がより魅力的な選択肢に見えます。たとえ売上倍率で高くついても。

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