ほとんどの人が株式投資をしているときに何か本当に重要なことを見落としていることに今気づいた。みんな市場価値（時価総額）を見ているだろう？ でも、その数字は隠れているものを理解しないとかなり誤解を招くことがある。

実は、会社を評価するときには、単なる時価総額だけでなく、総企業価値（TEV）を見る必要がある。TEVは、実際に何を扱っているのかの全体像を示してくれる。会社の時価総額は安く見えるかもしれないが、そこに負債をすべて考慮すると、見え方が大きく変わる。

これを計算するのは実はかなり簡単だ。バランスシートを取り出して、次の式を使うだけ：TEV＝時価総額＋負債＋優先株－現金および現金同等物。これだけだ。これが示すのは、会社の構造にどれだけ負債が組み込まれているか、そして何よりも、買い手がその会社全体を買収するために実際に支払う必要がある金額だ。

これに気づき始めたのは、いくつかの大手産業企業を見たときだった。ゼネラルモーターズ、フリーポート・マクモラン、エクロンを例にとると、表面上はそれぞれの時価総額に基づいて適度な規模の会社に見える。でも、負債を加えると、これらの会社は突然ずっと大きく見える。各社ともに負債が200億ドルを超えている。これが、これらの会社を丸ごと買収するのに実際にどれだけのコストがかかるかの見方を完全に変えてしまう。

総企業価値が重要なもう一つの理由は、会社同士を公平に比較できることだ。多くの投資家はP/E比率を使うが、これは問題ないが、市場価値と利益だけを見る。これだと、実際にはほぼ同じ価値の会社でも、一方が高く見えることがある。

これを実感したのは、コノコフィリップスとEOGリソーシズを比較したときだ。P/E比だけを見ると、一方がずっと高く見えた。でも、両社の総企業価値における負債の割合を考慮すると、見方が変わる。コノコフィリップスは資本構造により多くの負債を使っているのに対し、EOGは株式の比率が高い。両社をEV-to-EBITDA指標で正規化すると、実際の評価はほぼ同じに見える。これが、表面的な数字だけを見ていると見逃しがちな洞察だ。

結論は、会社の本当の価値を理解したいなら、全体のストーリーを見る必要があるということだ。総企業価値は、バランスシートの実態を示してくれる。高いと思っていた会社も、全資本構造を理解すれば実は適正な価格だったと気づくことができる。特に、同じ業界の類似企業を比較するときには、これが非常に重要になる。