産業分裂のトレンドを見てきましたが、Middlebyの動きは評価の観点から実に興味深いです。 同社は、ハネウェル、デュポン、J&Jが今年行っているのと同じことをしています - 株主価値を解放するために分割しています。

こちらが起こっていることです：Middlebyは2026年第2四半期に食品加工事業をスピンオフし、すでに住宅用キッチンセグメントの51%を26North Partnersに5億4000万ドルで売却しました。残っているのは純粋な商業用食品サービス機器メーカーで、年間24億ドルを稼いでいます。彼らが所有するブランド - TurboChef、Taylor - は今やほぼどこにでもあります。マクドナルドやスターバックス、主要なチェーン店で彼らのベントレスオーブンや自動グリルを見ることができます。

面白いのは、彼らがこの全体をどのように構築したかです。Middlebyは教科書的なロールアップのストーリーです。彼らは小さな機器会社をEBITDAの7倍から10倍で買収し、それらを統合し、平均して15ポイント近くマージンを拡大し、その後キャッシュフローをMiddlebyの高い倍率で再評価させるのです。商業用食品サービスセグメントはキャッシュカウで、EBITDAマージンは27%です。食品加工はほとんど何もなかった（2005年には300万ドルの収益）ところから8億ドル超に成長しました。

しかし、ここに緊張があります：食品加工のマージンは圧迫されつつあります。関税や国際的な需要の弱さにより、2025年度の調整後EBITDAマージンから440ベーシスポイントも削られています。スピンオフは理にかなっています。なぜなら、独立した企業として、自社株を持ち、次のロールアップサイクルの買収手段となるからです。問題は、売上高が10億ドル未満のため、プレミアム倍率で取引されるためには証明が必要になることです。

パーツの価値を計算してみると、産業用機械会社は通常16倍のEBITDAで取引されます。控えめに見積もっても、809百万ドルのEBITDA合計に14倍をかけると、企業価値は約115億ドルになります。純負債の19億ドルを差し引くと、株式の価値は約96億ドルとなり、現在の時価総額85億ドルと比較してその差は管理陣がスピンオフで埋めたい部分です。

管理陣はすでに2025年第1四半期から第3四半期までに株式の6.4%を買い戻しており、その住宅用売却から得た5億4000万ドルで買い戻しプログラムを再充填しています。彼らは、合併された株式は大きく過小評価されていると述べています。本当の疑問は、関税圧力が緩和されたときに食品加工のマージンが実際に正常化するかどうかです。もう一四半期の結果とForm 10の詳細が、この分裂戦略が実際に機能するかどうかについて多くを教えてくれるでしょう。