過去十年ほど市場を支配してきたパッシブ投資のトレンドについて、面白いことに気づきました。イギリスのファンドマネージャー、テリー・スミスは、「イングリッシュ・バフェット」と呼ばれる彼が、最新の株主レターでかなり厳しい警告を出しています。

彼が気にしているのは、過去20年間で大手投資会社や一般投資家の資本配分に絶大な変化が起きていることです。パッシブインデックスファンドがほぼ支配的になっています。これらはコストが低く、運用も簡単で、正直なところ、多くのアクティブファンドは手数料後にパフォーマンスが劣るからです。バフェット自身も長年インデックスファンドを推奨しています。

しかし、ここで面白い点があります。スミスは、この変化が市場にかなり危険な歪みを生み出していると指摘しています。資本がインデックスファンドに流入するとき、評価や企業の質には関係なく、単にインデックスに入っているものを機械的に買うだけです。つまり、最大手の企業には不釣り合いに多くの資金が流れ込み、その結果、実際の内在価値をはるかに超える価格に押し上げられることがあります。

こう考えてみてください：パッシブファンドを運用する大手投資会社がインデックスに合わせて株を買わざるを得ないとき、需要は弾力性のないものになっています。同時に、多くの大企業が自社株買いを通じて株式数を減らしているため、供給も弾力性がありません。資金が流入しても、それは必ずしも企業の価値が向上したわけではなく、単に株価が上がるだけです。

スミスはこれを「大きな投資の破滅の土台を築いている」と書いています。彼の懸念は、投資家のセンチメントが変わり、資本が株式から債券や現金に流出し始めると、過剰に評価された株式の売りが長期にわたって続く可能性があるということです。

では、彼の解決策は何か？実にシンプルです。良い企業を適正価格で買い、あまり多くのことをしないことです。自己資本利益率が高く、安定した収益と低負債を持つ高品質な株は、1999年以来10年ごとに市場全体を上回るパフォーマンスを示してきました。さらに、景気が悪化したときも耐えやすいです。

この戦略は毎年市場を上回るわけではありません—スミスの自分のファンドも2025年は厳しい年でした。しかし、長期的には、適正な評価で質の高い銘柄に集中することが、パッシブインデックスの資金流入による歪みに巻き込まれずに資産を築く方法です。評価の行方を気にしているなら、考えてみる価値はあります。