今回の会議の核心は声明の表現と記者会見のリスク評価に集中している——フォワードガイダンスの一語の追加や削除が、市場にまったく異なる政策シグナルを伝える可能性がある。さらに、米国司法省がパウエルに対する調査を終了したことで、ケビン・ウォッシュのFRB議長候補の道もほぼ開かれ、今回の会議は歴史的な意味合いも持つ。

据え置きがコンセンサス、次の一手に焦点

今回のFOMCにはドットチャートはなく、金利自体もほぼ予想通りだ。焦点は、米連邦準備制度理事会が「次の一手で利下げの可能性を残す」政策示唆を維持するか、それともリスクが双方向に傾き始めていることを認めるかにある。

米国銀行（Bank of America）によると、現在のインフレ見通しは3月会議時と同様に不透明だ。株式市場の取引状態はイラン戦争は終わったかのように見えるが、エネルギーと海運の混乱は続いており、紛争がコアインフレに与える伝導の不確実性は依然高い。

雇用面では、FRBを急いでハト派に傾かせる十分な理由は見当たらない。3月の非農業雇用者数、ADP雇用統計、初回失業保険申請件数などのデータは、労働市場の堅調さを示し、改善の兆しも見られる。これにより、過去に利下げを主張していた委員も、「雇用の下振れリスク」を主要な政策根拠とすることが難しくなっている。

ハト派も引き締めに動き、利下げの緊急性は低下

今回の会議前に、FRB内部で最も注目されたのは、以前ハト派寄りだった委員たちが次第に見解を引き締めていることだ。

ウォラー（Waller）は先週の発言で、イラン戦争によるインフレ上昇リスクを強調しただけでなく、労働供給のショックにも言及した。彼は、これにより経済は「ほとんどまたは全く新規の雇用創出を必要とせずに」失業率を維持できる可能性があると考えている。米銀（Bank of America）は、ウォラーは今年の利下げを望んでいる可能性があるが、その幅は以前の予想より少なく、時期も遅れる可能性が高いと見ている。

ダリー（Daly）の発言はさらに一歩進んでいる。彼女は、もし今年の政策が変わらなければ、インフレに良好な抑制をもたらすとしつつ、労働市場を傷つけることはないと述べた。さらに、イラン戦争がインフレに与える影響は成長への影響よりも大きい可能性があるとし、現在の基準シナリオは「年内の金利パスが横ばい」となっている。

最もハト派のMiranですら、今年は4回の利下げではなく3回にしたいと示唆しており、その理由は年初からのインフレの悪化にある。米銀は、4月会議にドットチャートがあれば、一部委員の2026年の金利予想は上方修正されており、6月までにはさらに多くの「点」が上昇するリスクが高まっていると指摘している。

声明の表現：一語の違いが示すシグナルの違い

今回のFOMC声明の最大の注目点は、米連邦準備制度理事会が政策の道筋にリスクが「双方向」に傾きつつあることを示唆するかどうかだ。

現在の声明の「additional adjustments（追加調整）」という表現は、次の行動が利下げであることをハト派的に暗示している。これを「any adjustments（いかなる調整も）」や「additional」を直接削除すれば、次の行動の方向性は利下げに限定されず、政策の道筋は正式に双方向に開かれることになる。3月会議の議事録によると、双方向リスクを支持する委員の数は1月の「several（数人）」から「some（いくつか）」に増え、その表現も強まっている。

米国銀行は、これを五分五分の判断とみなしているが、多数の委員は現行のフォワードガイダンスの表現を維持したいと考えている。ドイツ銀行は、実質的な指針の調整は6月まで遅れると予想しており、その時点で中東情勢や労働市場の安定性、インフレの伝導経路についてより明確な判断が下される見込みだが、リスクは明らかにハト派寄りだ。

また、声明の中で一つ調整が予想されているのは、四半期GDPの下方修正と1〜2月の消費支出の弱さを踏まえ、米連邦準備制度は経済活動の表現を「solid（堅調）」から「moderate（緩やか）」に下方修正する可能性がある。ただし、米銀はこの調整自体はハト派的な色合いを持ち、委員会が伝えたいハト派的シグナルと矛盾する可能性も指摘している。

記者会見：パウエルの強硬姿勢が不可欠

もしこれがパウエル議長として最後の記者会見となる場合、彼はおそらく適度にハト派寄りの立場を維持するだろう。

米銀によると、パウエルの核心メッセージは、米連邦準備制度理事会は堅持すべき政策を堅持し、二重の使命に対して十分な準備が整っていると伝えることになるだろう。不確実性が高い中、米連邦準備制度は金利のパスが横ばいであるとの市場の見方に反論する理由はない。

記者会見で最も敏感な質問は、利上げのハードルだ。パウエルが利上げは委員会の多数派の基準ではないと再度強調すれば、市場はそれをハト派のシグナルと解釈する可能性がある。一方、インフレ抑制の重要性を強調したり、インフレが何年も高止まりしていると指摘したりすれば、ハト派ではなくハゲタカ派のシグナルとみなされる。

注目すべきは、3月の記者会見で「インフレ」が67回、「労働市場／雇用／失業」が40回しか言及されなかったことだ。インフレが政策の最重心になっていることは明らかであり、彼は量的緩和の閾値について具体的な示唆はしないだろう。

イラン戦争については、パウエルはインフレ上昇リスクとともに、成長と労働市場の下振れリスクも認めると予想される。ただし、市場は彼の発言がどちらに傾くかにより関心を持つ。もし彼の表現がダリーに近く、戦争がインフレに与える影響は成長よりも大きいと示唆すれば、市場はそれを非常にハゲタカ的とみなす可能性がある。

利下げの停止か、それとも単なる延期か？

「新米連邦準備制度通信社」とも呼ばれるNick Timiraosは、会議前に次のような記事を執筆した。4月会議は、より深い政策議論の節目を示すものであり、米連邦準備制度理事会は「次の一手で利下げの可能性を残す」立場をどれだけ維持できるかを問うものだ。

Timiraosは、2年前にバーナンキがインフレと滞留の懸念を軽視し、「滞も胀も見えない」と述べたことを振り返る。しかし今や、エネルギーショックと未だ2%目標に届かないインフレの重なりにより、1970年代のスタグフレーションのイメージは過去ほど遠くない。

彼は、FRBが米国経済が過去5年間に4回目の供給ショックをどう吸収しているかを観察していると強調する。パンデミックの再開、ロシア・ウクライナ紛争、関税問題、イラン戦争など、各ショックは単独では政策対応不要の突発的な出来事と解釈されることもあるが、連続して起きるとインフレ期待の管理はより難しくなる。

Timiraosは、声明自体も金利決定と同じくらい重要になる可能性があると指摘する。もし米連邦準備制度理事会が正式声明の表現を変更し、利下げはほぼ見込み薄と示唆すれば、その市場への影響は一度の政策行動に匹敵するかもしれない。

最後の舞台と交代の位置づけ

この会議が特に注目されるのは、パウエル議長にとっておそらく最後のFOMC会議となるからだ。

パウエルのFRB議長任期は5月15日に満了し、彼は「臨時議長」として後任者の承認まで務めると約束している。司法省がパウエルに関する調査を停止したことで、ケビン・ウォッシュの議長候補としての道もほぼ開かれた。

UBSは、ケビン・ウォッシュは6月16日から17日のFOMC前に宣誓就任する可能性が高いと予測している。もしこのスケジュールが実現すれば、4月の会議はパウエル時代の最後の完全な政策コミュニケーションの場となり、市場は次の議長にとって「長期的に利下げしない」政策の出発点となるかどうかにより一層注目するだろう。

市場の反応：非イベントの裏に潜むリスク

ゴールドマン・サックスの取引部門の見解は、今回のFOMCは低ボラティリティのイベントとみなされる一方で、資産ごとに方向性に敏感なポイントが存在すると示している。

金利については、ゴールドマンのアナリスト、ブライアン・ビンガムは、声明には明確なハゲタカインフレの表現の変化は見られず、パウエルは引き続き様子見を強調すると予測している。ただし、12月までの市場の金利変動は約5ベーシスポイントにとどまっており、実質的な利上げ確率を織り込むための大きな売り圧力は高くない。もし基準シナリオから外れる場合、リスクはより高い金利、少ない利下げ、よりフラットなカーブに向かう可能性が高い。

為替市場では、ゴールドマンのトレーダー、キャリー・ラダは、FRBのややハゲタカ寄りの姿勢はドル買いをもたらす可能性はあるが、持続的なトレンドにはならないと考えている。市場は依然としてイラン情勢、企業の決算、月末要因に注目しており、ドル反発時には売りを仕掛ける傾向がある。

株式市場では、ゴールドマンのビッキー・チャンは、FOMCが株式市場に与える主なリスクは、パウエルが商品価格のショックによるインフレリスクをより慎重に強調した場合、リスク志向が低下することだと指摘している。現在のリスク資産は、紛争の影響をすでに織り込んでいる部分も多く、下落リスクは過小評価されている可能性がある。

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