null作者：Jonah Burian翻訳：佳欢、ChainCatcherソフトウェアが世界を飲み込んだ。ブロックチェーンはすべての資本を吸い込んでいる。ステーブルコインの普及とオンチェーン経済活動は、今や相互に強化し合う閉ループを形成し、この成長の構造的逆転は難しくなっている。この背後にある仕組みは、実はほとんど誰も注意を払っていない：ステーブルコインがオンチェーンに載る → 開発者が資金を受け入れるユースケースを創出 → これらのユースケースがさらに多くのステーブルコインを引き寄せる → ループ一周するたびにより多くの資金が流入する。オンチェーンに移された資本は生産性を持ち、借入市場、DEX、デリバティブに深く埋め込まれる。これらの資本を従来のインフラに引き戻すことは、すべての効用を放棄することを意味する。だからこそ、資本は残り続け、フライホイールは回り続ける。この閉ループは、毎年数十億ドルの収益を生み出す全く新しい金融経済圏を育んできた。@CremeDeLaCrypto と私たちは、同じ仕組みがすべての資本をオンチェーンに引き寄せ始めていると考えている。フライホイールが一周するたびに価値を生み出す10億ドルの新しいステーブルコインがオンチェーン経済に入ると、それは金融システムのあちこちに分散し、年間100回以上の再利用をされ、数千万ドルの年間収益を生む。10億ドルのステーブルコインは、年間約1220億ドルの経済活動を生み出し、その回転率は約122倍となる。¹参考までに：PayPalのドルは年間約40回の回転をしている。² 米国のM2の流通速度はわずか1.4倍だ。つまり、ブロックチェーン上の1ドルは、PayPalの1ドルの約3倍の効率で働き、M2の1ドルの約87倍の効率で働いている。これは、ステーブルコインが支払い、DEX、借入などの段階で何度も流通する一方、従来の資本はT+1/T+2のバッチ決済システムに閉じ込められ、到底できないからだ。以下は、10億ドルのステーブルコイン⁵が生み出す1220億ドルの年間経済活動の構成だ：支払いと送金：約680億ドル デリバティブ：約340億ドル DEX：約180億ドル 借入：約10億ドル RWA：約4億ドル10億ドルのステーブルコインを導入するたびに、年間約1900万ドルのプロトコル収入が生まれる。⁴ これらの収入は次世代の製品を支え、次の10億規模のステーブルコインの参入を促す。ただし、1900万ドルは、プロトコル層の直接観測可能なオンチェーン収入のみをカバーしていることに注意。これは、ステーブルコイン発行者が毎年約10億ドルから得る約3500万ドル（無リスク金利3.5%と仮定）や、より上層のウォレット、決済処理業者、法定通貨交換チャネル、カストディ、コンプライアンスなどの段階で生じる多くの収入を含まない。今日の全オンチェーン経済を俯瞰すると、2025年だけで、ステーブルコイン発行者は浮動資金から130億ドル超を稼ぎ出す（Tetherは100億ドル超、Circleは27億ドル）、DEX、借入プロトコル、デリバティブプラットフォーム、ブロックチェーンが生み出すステーブルコイン関連のプロトコル収入は50億ドル超に達している。³資本は離れない資本が一度オンチェーンに載ると、生産性を持ち続けるため、閉ループは持続する。借入市場、DEX、デリバティブに投入される。従来の軌道に戻ることは、これらの効用を放棄することを意味する：T+1決済、銀行営業時間に制限され、台帳が孤立する。だから資本は残り続ける。2020年初頭以来、ステーブルコインの供給量は約60倍に増加し、約50億ドルから約3000億ドルに拡大し、現在は米国のM2の1.4%を占めている。2025年だけでも、新たに発行されるステーブルコインは1200億ドルを超え、史上最大の単年増加を記録し、ステーブルコインの取引量は33兆ドルに達した。一周ごとに規模が拡大これまでの多くは散在する個人資本と暗号ネイティブのユースケースによって推進されてきた。次の数周は機関投資家が牽引し、規模も大きく跳ね上がる可能性がある。機関資本がオンチェーンに移行し始めると、それは逆に、より多くの資産発行者が製品トークン化を進め、これらの資金を争奪しようと促す。@BlackRock の BUIDL や Apollo のオンチェーン信用ファンドは初期例にすぎないが、決して最後ではない。オンチェーンのRWAの規模は、2年前の約80億ドルから約250億ドルに拡大している。BUIDLだけでも20億ドル超の資産を保有している。機関資金のオンチェーン登場は、より多くのトークン化された国債、プライベートクレジット、構造化商品を引き寄せるだろう。発行者は常に資金の流れに従うからだ。製品が増えれば増えるほど、機関は資本を移す理由が増える。現状、RWAは全体の技術スタックの中で最も少ない資産クラスであり、収益規模も最も小さい事業の一つだ。しかし、それは最も成長の早いカテゴリの一つでもあり、オンチェーン経済と数兆ドル規模の機関資本市場をつなぐ役割を果たしている。散在する個人投資家が過去5年間に築いたインフラ（DEX、借入市場、決済チャネル）も、今や機関投資家が同じ仕組みを使い始めている。デリバティブはその最良の例だ。伝統的な市場が休場し、リスクが週末に積み重なると（イラン情勢の悪化やコモディティの衝撃など）、取引量はHyperliquidなどのプラットフォーム上のオンチェーン永続契約に明らかにシフトしていく。原油、銀、金の取引量は、伝統的な取引所の休止期間中に急増する。資本の大移動ステーブルコインは、最初にオンチェーン化された現実世界資産だ。ドルは銀行口座からブロックチェーンに移行し、フライホイールの仕組みがそれらを留め、複利を実現させる。@CremeDeLaCrypto と私たちは、次に資本が従来のインフラから大規模にオンチェーンへ移行すると考えている。すでにこの過程は見えている：発行者が資産をトークン化し、機関資本が参入し、より多くの発行者が資産をトークン化して資金を争奪し、資本がさらにオンチェーンに引き込まれる。かつて安定コインを吸収していたフライホイールは、今や株式、クレジット、国債、構造化商品も吸収し始めている。私たちはこの過程の早期段階にいる。6年で60倍に膨れ上がった安定コイン供給の仕組みは、最終的にすべての資産をオンチェーンに引き込むだろう。方法論¹ 安定コイン122倍＝2025年調整後取引量33兆ドル（Artemis Analytics、Bloomberg、TRM Labs引用）/平均供給量2,700億ドル（DefiLlama、2025年4月の2,300億ドルと2026年3月の3,100億ドルの平均値）。取引量は2025暦年を対象とし、供給量の平均値は2026年3月までの過去365日を対象とする。これでも、回転率は過少評価されている可能性がある：2026年1月だけで約10兆ドルのステーブルコイン送金があり、実際の過去365日の取引量は33兆ドルをはるかに超える。より保守的なフィルタリング（Visa/Allium Labs）では、2025年の調整後送金量は約10兆ドルと推定される。この水準でも、ステーブルコインの年間回転率は約40倍となり、PayPalと同等、M2（1.4倍）より28倍速い。² PayPal 40倍＝2025会計年度の総支払い取引額（TPV）1.79兆ドル（SEC資料）/顧客残高約450億ドル（10-K）。この比較はあくまで目安：ステーブルコインの取引量はすべてのオンチェーン送金を含む。PayPalのTPVは銀行カード資金注入による取引を含む。³ 10億ドルあたり1900万ドル＝51億ドルのステーブルコインがプロトコルに帰属する収入（Token Terminal、2026年3月までの過去365日）/平均供給量2,700億ドル（DefiLlama）。プロトコル収入を総費用（約140億ドル）ではなく、収益として用いるのは、ほとんどの費用が流動性提供者、預金者、ステーカーに流れ、プロトコルの金庫にはほとんど入らないため。収益はステーブルコイン関連活動にのみ帰属：ステーブルコインの取引ペアのDEX取引（DEX収入の約50%）、ステーブルコインを担保としたデリバティブ（約87%）、ステーブルコイン借入（約90%）、およびステーブルコイン送金によるネットワーク手数料（Tronは約90%、他のチェーンは15-25%）。ETH/BTCの交換、ミームコイン取引、NFT鋳造は含まれない。⁴ 51億ドルの収益（注³）/平均供給量2,700億ドル＝10億ドルあたり1900万ドル。発行者の浮動資金（10億ドルあたり約3500-4200万ドル）やオフチェーン収入（ウォレット、法定通貨交換チャネル、カストディ）を除く。⁵ Artemisのステーブルコイン活動データ、Artemis/Castle Islandの「底層から構築されたステーブルコイン決済」レポート（2025年10月）、Token Terminal、DefiLlamaのデータをもとに、33兆ドルの年間取引量に換算して推定。
ベテラン暗号投資家：ブロックチェーンは資本に吸引効果を示している
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作者：Jonah Burian
翻訳：佳欢、ChainCatcher
ソフトウェアが世界を飲み込んだ。ブロックチェーンはすべての資本を吸い込んでいる。
ステーブルコインの普及とオンチェーン経済活動は、今や相互に強化し合う閉ループを形成し、この成長の構造的逆転は難しくなっている。この背後にある仕組みは、実はほとんど誰も注意を払っていない：
ステーブルコインがオンチェーンに載る → 開発者が資金を受け入れるユースケースを創出 → これらのユースケースがさらに多くのステーブルコインを引き寄せる → ループ
一周するたびにより多くの資金が流入する。オンチェーンに移された資本は生産性を持ち、借入市場、DEX、デリバティブに深く埋め込まれる。これらの資本を従来のインフラに引き戻すことは、すべての効用を放棄することを意味する。だからこそ、資本は残り続け、フライホイールは回り続ける。
この閉ループは、毎年数十億ドルの収益を生み出す全く新しい金融経済圏を育んできた。@CremeDeLaCrypto と私たちは、同じ仕組みがすべての資本をオンチェーンに引き寄せ始めていると考えている。
フライホイールが一周するたびに価値を生み出す
10億ドルの新しいステーブルコインがオンチェーン経済に入ると、それは金融システムのあちこちに分散し、年間100回以上の再利用をされ、数千万ドルの年間収益を生む。
10億ドルのステーブルコインは、年間約1220億ドルの経済活動を生み出し、その回転率は約122倍となる。¹
参考までに：PayPalのドルは年間約40回の回転をしている。² 米国のM2の流通速度はわずか1.4倍だ。
つまり、ブロックチェーン上の1ドルは、PayPalの1ドルの約3倍の効率で働き、M2の1ドルの約87倍の効率で働いている。これは、ステーブルコインが支払い、DEX、借入などの段階で何度も流通する一方、従来の資本はT+1/T+2のバッチ決済システムに閉じ込められ、到底できないからだ。
以下は、10億ドルのステーブルコイン⁵が生み出す1220億ドルの年間経済活動の構成だ：
支払いと送金：約680億ドル デリバティブ：約340億ドル DEX：約180億ドル 借入：約10億ドル RWA：約4億ドル
10億ドルのステーブルコインを導入するたびに、年間約1900万ドルのプロトコル収入が生まれる。⁴ これらの収入は次世代の製品を支え、次の10億規模のステーブルコインの参入を促す。
ただし、1900万ドルは、プロトコル層の直接観測可能なオンチェーン収入のみをカバーしていることに注意。これは、ステーブルコイン発行者が毎年約10億ドルから得る約3500万ドル（無リスク金利3.5%と仮定）や、より上層のウォレット、決済処理業者、法定通貨交換チャネル、カストディ、コンプライアンスなどの段階で生じる多くの収入を含まない。
今日の全オンチェーン経済を俯瞰すると、2025年だけで、ステーブルコイン発行者は浮動資金から130億ドル超を稼ぎ出す（Tetherは100億ドル超、Circleは27億ドル）、DEX、借入プロトコル、デリバティブプラットフォーム、ブロックチェーンが生み出すステーブルコイン関連のプロトコル収入は50億ドル超に達している。³
資本は離れない
資本が一度オンチェーンに載ると、生産性を持ち続けるため、閉ループは持続する。借入市場、DEX、デリバティブに投入される。従来の軌道に戻ることは、これらの効用を放棄することを意味する：T+1決済、銀行営業時間に制限され、台帳が孤立する。だから資本は残り続ける。
2020年初頭以来、ステーブルコインの供給量は約60倍に増加し、約50億ドルから約3000億ドルに拡大し、現在は米国のM2の1.4%を占めている。
2025年だけでも、新たに発行されるステーブルコインは1200億ドルを超え、史上最大の単年増加を記録し、ステーブルコインの取引量は33兆ドルに達した。
一周ごとに規模が拡大
これまでの多くは散在する個人資本と暗号ネイティブのユースケースによって推進されてきた。次の数周は機関投資家が牽引し、規模も大きく跳ね上がる可能性がある。
機関資本がオンチェーンに移行し始めると、それは逆に、より多くの資産発行者が製品トークン化を進め、これらの資金を争奪しようと促す。
@BlackRock の BUIDL や Apollo のオンチェーン信用ファンドは初期例にすぎないが、決して最後ではない。オンチェーンのRWAの規模は、2年前の約80億ドルから約250億ドルに拡大している。BUIDLだけでも20億ドル超の資産を保有している。
機関資金のオンチェーン登場は、より多くのトークン化された国債、プライベートクレジット、構造化商品を引き寄せるだろう。発行者は常に資金の流れに従うからだ。製品が増えれば増えるほど、機関は資本を移す理由が増える。
現状、RWAは全体の技術スタックの中で最も少ない資産クラスであり、収益規模も最も小さい事業の一つだ。しかし、それは最も成長の早いカテゴリの一つでもあり、オンチェーン経済と数兆ドル規模の機関資本市場をつなぐ役割を果たしている。
散在する個人投資家が過去5年間に築いたインフラ（DEX、借入市場、決済チャネル）も、今や機関投資家が同じ仕組みを使い始めている。
デリバティブはその最良の例だ。伝統的な市場が休場し、リスクが週末に積み重なると（イラン情勢の悪化やコモディティの衝撃など）、取引量はHyperliquidなどのプラットフォーム上のオンチェーン永続契約に明らかにシフトしていく。原油、銀、金の取引量は、伝統的な取引所の休止期間中に急増する。
資本の大移動
ステーブルコインは、最初にオンチェーン化された現実世界資産だ。ドルは銀行口座からブロックチェーンに移行し、フライホイールの仕組みがそれらを留め、複利を実現させる。
@CremeDeLaCrypto と私たちは、次に資本が従来のインフラから大規模にオンチェーンへ移行すると考えている。すでにこの過程は見えている：発行者が資産をトークン化し、機関資本が参入し、より多くの発行者が資産をトークン化して資金を争奪し、資本がさらにオンチェーンに引き込まれる。
かつて安定コインを吸収していたフライホイールは、今や株式、クレジット、国債、構造化商品も吸収し始めている。私たちはこの過程の早期段階にいる。6年で60倍に膨れ上がった安定コイン供給の仕組みは、最終的にすべての資産をオンチェーンに引き込むだろう。
方法論
¹ 安定コイン122倍＝2025年調整後取引量33兆ドル（Artemis Analytics、Bloomberg、TRM Labs引用）/平均供給量2,700億ドル（DefiLlama、2025年4月の2,300億ドルと2026年3月の3,100億ドルの平均値）。
取引量は2025暦年を対象とし、供給量の平均値は2026年3月までの過去365日を対象とする。これでも、回転率は過少評価されている可能性がある：2026年1月だけで約10兆ドルのステーブルコイン送金があり、実際の過去365日の取引量は33兆ドルをはるかに超える。
より保守的なフィルタリング（Visa/Allium Labs）では、2025年の調整後送金量は約10兆ドルと推定される。この水準でも、ステーブルコインの年間回転率は約40倍となり、PayPalと同等、M2（1.4倍）より28倍速い。
² PayPal 40倍＝2025会計年度の総支払い取引額（TPV）1.79兆ドル（SEC資料）/顧客残高約450億ドル（10-K）。この比較はあくまで目安：ステーブルコインの取引量はすべてのオンチェーン送金を含む。PayPalのTPVは銀行カード資金注入による取引を含む。
³ 10億ドルあたり1900万ドル＝51億ドルのステーブルコインがプロトコルに帰属する収入（Token Terminal、2026年3月までの過去365日）/平均供給量2,700億ドル（DefiLlama）。
プロトコル収入を総費用（約140億ドル）ではなく、収益として用いるのは、ほとんどの費用が流動性提供者、預金者、ステーカーに流れ、プロトコルの金庫にはほとんど入らないため。
収益はステーブルコイン関連活動にのみ帰属：ステーブルコインの取引ペアのDEX取引（DEX収入の約50%）、ステーブルコインを担保としたデリバティブ（約87%）、ステーブルコイン借入（約90%）、およびステーブルコイン送金によるネットワーク手数料（Tronは約90%、他のチェーンは15-25%）。ETH/BTCの交換、ミームコイン取引、NFT鋳造は含まれない。
⁴ 51億ドルの収益（注³）/平均供給量2,700億ドル＝10億ドルあたり1900万ドル。発行者の浮動資金（10億ドルあたり約3500-4200万ドル）やオフチェーン収入（ウォレット、法定通貨交換チャネル、カストディ）を除く。
⁵ Artemisのステーブルコイン活動データ、Artemis/Castle Islandの「底層から構築されたステーブルコイン決済」レポート（2025年10月）、Token Terminal、DefiLlamaのデータをもとに、33兆ドルの年間取引量に換算して推定。