一開始私はこのIPOが参加に値するかどうかだけを見ていたが、次第にそれだけではないことに気づいた——それは香港株の18C章という新たな道、国産AI計算能力の産業構造、A株と香港株の間の評価差益の論理、そして個人投資家が情報優位を使って香港株でこれらのより大きな命題と戦う方法を引き出した。
一、この会社は何をしているのか
曦智科技は二つのことを行っている：光インターコネクトと光計算。さらに、市場には光モジュールの概念も存在し、これら三つは産業チェーン上で全く異なる位置にある。
光インターコネクト：光ファイバーで銅ケーブルを置き換える
AIトレーニングクラスターが千枚のカードから数万枚、十数万枚に拡大する際、銅ケーブルは物理学の壁にぶつかる——信号減衰、消費電力の急増、冷却の制御不能。これはエンジニアリングの問題ではなく、電磁学の硬い制約だ。曦智の解決策はGPUを光で接続し、伝送遅延を90%以上削減し、クラスター内のGPUの計算効率（MFU）を50%向上させることだ。
この部分は2025年の同社収益の71%を占めており、現時点のキャッシュフロービジネスだ。具体的な製品はOCS（全光交換）とoNET（インターチップ光ネットワーク）である。
光計算：光を使った行列乗算
これは全く異なる概念だ。データの伝送ではなく、光そのものを使って計算を行う。
具体的にはどう実現するのか？光は本質的に線形演算に適している——光が媒質中を伝播すること自体が数学的変換だからだ。二つの光束を特定の強度で変調器を通して通し、その後の総強度が行列乗算の結果となる。これは比喩ではなく、文字通り「光が計算を行う」という意味だ。
これが何を意味するのか？遅延は3ナノ秒レベル（GPUは数十〜数百マイクロ秒）、消費電力は一桁低い。
光計算のビジネスは2025年に曦智の収益の19%を占める見込みで、絶対値は非常に小さく（2010万円）、しかし前年比579%の成長を示している。
これは二次市場に向けた「第二の曲線」を示している。
光モジュール：光と電気の翻訳器
光モジュール＝光電信号変換器。電気を光に変え、光を電気に戻す、純粋な「翻訳者」だ。
一方、曦智科技が行う光計算は光そのもので数学演算を行う——全く異なる製品カテゴリーだ。光モジュールはデータセンターの「血管」、光計算はデータセンターの「脳細胞」だ。これらは全く異なる市場、異なる顧客、異なるプレイヤーだ。
米国株のAI光通信セクターでは、Lumentum (LITE)は過去一年で約20倍に上昇したが、そのストーリーはレーザーダイオード＋OCSであり、従来の光モジュールではない。
光モジュールの世界的リーダーは中国A株の中际旭创で、2024年の売上高は200億円超をGoogleやMetaに供給し、PERは30〜40倍だ。しかし、中际旭创と曦智は直接の競合ではなく、産業チェーン上で全く異なる位置にいるプレイヤーだ。海外ではCoherentがあり、1年で7倍の成長を見せている。
光計算の道は、曦智が現在上場していない純粋な対象だけでなく、これこそが曦智が「世界初のAIシリコン光チップ株」として香港株に上場する稀少性の源泉だ。海外ではLightmatterやAyar Labsもまだプライベート段階だ。
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