無期限契約は、暗号通貨市場の新しいトレンドをリードしています

2025年の暗号資産の牛市はひっそりと到来しましたが、その原動力は過去とは大きく異なります。現物取引量だけに注目して市場の熱度を判断すると、恐らく部分的な理解にとどまるでしょう。今回の牛市の真の主役は無期限先物——大規模で高レバレッジの、多くの買いと売りの双方の激しい競争が駆動する競技場です。ここでの流動性、物語、そして富の効果は、かつてない方法で市場全体の構造を形成しています。

この記事では、流動性が契約市場に前例のないほど集中する理由を探り、デジタルケースを通じて「空売りの強制決済」がどのように資産価格の螺旋的上昇の核心メカニズムとなるかを明らかにします。

一、データのピボット：契約市場の主導的地位が際立つ

データは最も強力な証拠です。具体的なデータを通じて驚くべき事実を検証しましょう：無期限先物の取引量はすでに現物市場を大きく上回っています。

1. 取引量の比較：2025年第二四半期のデータによると、主流の取引所の暗号資産デリバティブ（無期限先物を主とする）取引量は通常、現物取引量の10倍から15倍です。これは、現物市場で100億ドルの取引額があるとき、契約市場の取引額は1000億ドルから1500億ドルに達している可能性があることを意味します。

2. 未決済の契約量：BTCやETHといった主要通貨、および人気の新通貨の未決済契約量を観察すると、それらの規模が取引所の現物在庫を大きく上回っていることがわかります。これは、市場参加者の大多数のリスクエクスポージャーと資金がデリバティブ側に配置されていることを示しています。

3. 資金レート：今回のブルマーケットの大半の期間、資金レートは長期間にわたって正の値を維持し、高い水準にあります。これにより、多くの「アービトラージャー」が参入し、「無期限先物をショート + 同量の現物を購入」という戦略を通じて安定した資金レートを得ています。この部分の操作はさらに現物市場の流動性を引き抜き、それをヘッジポジションにロックしました。

結論：データは明確に示している。市場の資金、関心、そしてゲームの焦点は構造的に移転した。無期限先物はもはや現物の附属物ではなく、むしろ短期的な価格変動を支配する中核の戦場となった。市場は「現物が先物を引っ張る」から「先物のゲームが現物を押し上げる」へと変わった。

この瞬間、現物が「付属品」となってしまった。

二、コアメカニズムの暴露：ショートスクイーズによる価格のスパイラル上昇

市場に「奇妙な現象」が現れました——価格の上昇は現物の買いから始まったのではなく、契約側の清算所によって引き起こされています。これが今回の「無期限先物ブル市場」の核心メカニズムです。

このプロセスを説明するために、簡略化されたデジタルケースを通じて見てみましょう。

その好例がシンガポールのコイン「RocketCoin」(RKT)

バックグラウンド：

• RKTは人気のある新しいプロジェクトで、初期の流通量は非常に低く、わずか100万枚（1/10）が市場に出回っています。（総流通が1000万枚だと仮定すると）
• ある取引所がRKTのU本位無期限先物を上場しました。
• 現在のスポット価格:10ドル。
• "新しい通貨は空売りされるべきだ"という"コンセンサス"のために、契約市場には大量のショートポジションが蓄積されています。$11から$15の間に、1,000万ドル相当の空売り（30万枚のRKT）が清算を待っています。

発射プロセス：

1. 初期点火：ある投資家が現物市場に少額の資金を投入し、例えば20万ドルで2万枚のRKTを購入し、現物価格を$10から$11に強制的に引き上げる。現物市場は流通量が低いため（盤面が浅い）、価格を押し上げるコストは非常に低い。

2. 一次目のロケット脱落（第一ラウンド清算）：RKT価格が$11に達した場合、この価格でストップロスを設定した最初の空売りポジションが強制的に決済されます（つまり、ロスカット）。このポジションの価値は100万ドルと仮定します。

   • 清算メカニズム："空売りを平らにする"操作は"買い"です。清算エンジンはすぐに市場で100万ドル相当のRKT無期限先物を買う必要があります。
   • マーケットメーカーのヘッジ：清算エンジンに流動性を提供するマーケットメーカーは、契約を売却する際に自身の裸のショートリスクを回避するために、即座に現物市場で同量のRKT現物を購入してヘッジします。
   • 価格フィードバック：このマーケットメイカーからの現物買い注文は、もともと薄かった現物価格をさらに押し上げ、例えば11から12に引き上げました。

マーケットメーカーが現物を購入してヘッジ

4. 軌道に入る：このように繰り返され、正の清算の螺旋が形成された。各層のショートポジションの清算が次の価格上昇の燃料となり、RKTの価格を$11から$15さらにはそれ以上へと押し上げた。この過程で、最初の20万ドルの"点火"資金が、数百万、さらには数千万ドルの受動的な買い注文を引き起こした。

結論：これがシンプルなバージョン「無期限先物ブルマーケット」の本質です：極めて低い現物流動性をレバレッジの支点として利用し、契約市場で対抗取引（大量の空売り）を作り出し、最終的に「破産清算」というメカニズムをエンジンとして、価格を「無から」上昇させるのです。現物の上昇は、このプロセスの結果と表れに過ぎず、原因ではありません。（明らかに実際にはそんなにスムーズな操作ではありません）

3. 永久契約が支配する市場環境の形成要因

この現象は以前のサイクルではそれほど明確ではなく、複数の要因が共同で作用した結果です。

1. プロジェクト発行戦略：本周期のプロジェクトは一般的に「低流通量、高全体希薄評価」の発行モデルを採用しています。これは、現物市場を人為的にコントロールし、高レバレッジの無期限先物市場を引き起こすための完璧な「必要十分条件」を創造しました。

2. 市場基盤：無期限先物商品自体は長年の発展を経て非常に成熟しています。スムーズな取引体験、深い流動性、整ったAPIとマーケットメイカーシステムにより、大量の資金と複雑なゲーム理論を支えることができます。

3. 市場のコンセンサスと物語：

   • "空新通貨"のパラダイム：このレンダリングされた"コンセンサス"は、市場に大量の"燃料"を積極的に供給しました。
   • 富豪神話：無期限先物取引者たちがしばしば千倍、百倍の利益を謳う宣伝は、高リスク・高リターンを望むプレイヤーを引き寄せ続けている。特に、ある取引プラットフォームでの大口の限界取引操作は、この「富豪（負）」の物語に十分な想像の余地を与えている。
   • メカニズムの誘惑：資金レートのアービトラージ、清算の先取りなどの複雑なプレイが、市場を単純なロング・ショートの対決から、多様な役割と多次元の金融ゲームへと進化させ、流動性をさらに固定しました。

まとめ

今回の「無期限先物の牛市」は、実際には市場の深層構造の変化を反映しています。それは単に富の成長の物語を意味するだけでなく、レバレッジ、流動性、メカニズム、そして人間性の競争についての複雑な金融寓話を語っています。単純な価値発見ではありません。

この新しいパターンでは、現物がヘッジ商品と価格の最終的な実体となり、無期限先物こそが、物語、資金、メカニズムを一体化した、真に市場の脈動を定義するコアの媒体です。「相手方の強制清算を燃料として使用する」というゲームルールを理解し適応することが、今回のサイクルを乗り越える鍵となります。

金融、あるいは博打とはそのようなものであり、対抗的な取引は常に新しい体験をもたらします。

市場に対する畏敬の念を常に抱いていられますように。