再ステーク熱潮下の新たな機会:革新的な流動性再ステーク派生プロトコルAgilelyの深掘り

はじめに

イーサリアムがステーク証明に移行した後、LidoやRocket Poolが発行したパッケージETHはエコシステムに4%のリスクフリー利回りをもたらしました。EigenLayerはさらにイーサリアムのステークノードのセキュリティを分離し、再ステークを通じて複数のPoSネットワークをサポートします。まだ正式に立ち上がっていませんが、再ステークはイーサリアムエコシステムの基準金利をさらに6%-8%に引き上げると予想されます。この基礎の上にレバレッジを加えることで、ユーザーは約10%の長期リスクフリー利回りを得ることが期待されています。Agilelyは再ステークトークンを初めて受け入れたLSDFiプロトコルとして際立っています。

アジャイルの概要

Agilelyは、安定コインUSDAの発行プロトコルです。USDAは、Liquityモデルに基づく全チェーン利息安定コインであり、複数の革新的なメカニズムを通じて、ユーザーが保有するだけで利息を得られることを保証しつつ、USDAが常に1ドルに固定されることを確保し、収益性と流動性の共存を実現します。

今年LSDトラックが興起した後、流動性、安定性、収益性を兼ね備えた生息安定コインが迅速にDeFiユーザーの支持を受けました。5月にLybraが率先して進出し、Gravita、Raft、Prismaが続き、総ロックアップ量は4億ドルに達し、無視できない力となりました。Agilelyは各社の長所を吸収し、製品設計において最も多くの革新点を持ち、同時にトークン設計においてプロトコルの真の収益を捕らえることを確保しており、これは同類プロジェクトにはない優位性です。

CDPに基づくステーブルコインモデルは、最初にMakerDAOによって提案されました。ユーザーはプロトコル内で過剰担保された資産を提供し、それを担保としてプロトコルが発行するステーブルコインを借り出します。しかし、250%という高い担保率は資本効率を低下させます。

Liquityはその後、クラシックなCDPステーブルコインモデルを提案し、ハードとソフトの二重アンカーと三層清算モデルを通じて最低110%の担保率を実現し、資本効率を大幅に向上させました。Liquityが発行したLUSDは2年間の市場変動を経て、価格は常に1ドルに固定されており、そのメカニズム設計の完璧さを十分に証明しています。AgilelyはLiquityの価格安定メカニズムを採用し、USDAの価格安定性を確保します。

Liquityの安定メカニズムの振り返り

USDAを紹介する前に、Liquityの安定メカニズムを振り返る必要があります。LiquityのCDP安定コインLUSDの設計は主に以下のいくつかの側面を含んでいます: ソフト/ハードペッグによる価格の固定、安定プール-債務再分配-回復モデルがプロトコルの安全を保証し、発行手数料と償還手数料の変動によって供給と需要を制御します。これらのモジュールが相互に作用し、LUSDの安定性を確保し、CDPに基づく安定コインの最良モデルとなっています。

Liquityの価格安定メカニズム

LUSDは、米ドルにペッグされたステーブルコインであり、その安定性は最も核心的な属性です。その価格安定メカニズムは、ハードペッグとソフトペッグの二部に分かれています。ハードペッグは、最低110%の担保率を設定することで、価格上限を1.1ドルに設定します。もしLUSDの価格が1.1ドルを超えた場合、ユーザーはイーサリアム(110%担保率)を担保にしてLUSDを鋳造し、市場で売却することで無リスクのアービトラージを得ることができます。ハードな償還/返済経路を提供することで、価格の下限を1ドルに制約します。もしLUSDの市場価格が1ドル未満になった場合、誰でも市場でLUSDを購入し、LiquityプロトコルからETHを交換/担保を償還することで無リスクのアービトラージを得ることができます。アービトラージの経路を開放することで、LUSDの価格を[1-償還手数料率, 1.1]の範囲内に安定させます。

ソフトペッグ部分は、いくつかの側面を含んでいます。まず、プロトコル主導の長期的な市場心理の強化です。Liquityシステムは、人々に1LUSD=1USDの認識を強化し、ユーザーは長期的なゲームにおいてこの合意(ゲーム理論におけるシェリン点)に達するでしょう。市場のユーザーがLUSDの価格帯について[1-償還手数料,1.1]の期待を形成すれば、高値での購入や安値での売却を避け、価格が上下限に近づくのを防ぐことができます。さらに、アルゴリズムにより決定される一回限りの発行手数料は、追加の安定メカニズムとして機能し、利上げに比べて発行手数料を増加させることで、新たなLUSDの鋳造量により直接的な影響を与えることができます。発行手数料と償還手数料の共同作用を通じて、基準通貨の発行数量を制御し、LUSDの市場価格を調整します。

この安定メカニズムが有効であることが証明されました。

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Liquityの清算メカニズム

前述のように、Liquityの清算メカニズムは、安定プール-ポジション再配分-回復モードによってプロトコルの安全防線が構成されています。正常な運用では、清算ユーザー(、すなわち担保比率が110%未満に低下したユーザー)は通常、安定プールが清算対手となります。もし安定プール内のLUSDが清算をサポートするのに不十分な場合、システムはポジション再配分メカニズムを起動します。最後に、全システムの担保比率が150%未満に低下した場合、システムは回復モードに切り替わります。

この清算プロセスでは、安定プールが最初の防線であり、最も一般的に使用されます。債務再分配と回復モードは、極端な状況下でのプロトコルの安全保護に主に使用されます。

• 安定プール: プロトコルのレベルでユーザーの清算相手として存在します。LUSD保有者はLUSDを安定プールに預け入れ、ポジションが清算される必要があるとき、外部の清算者が安定プールを呼び出して清算を行います。清算者は0.5%の担保と50LUSDのガス補助を受け取り、残りの99.5%のETHは安定プールの預金者に帰属します。理論的には安定プールの預金者は最大で10%のETH収益を得ることができます(が110%の清算ラインをわずかに下回ったときに清算され、廃棄されたLUSDに対して1.09945倍のETH)を得ますが、実際にはETHが下落する範囲でETHを購入することになりますので、ETH価格が継続的に下落し、収益をタイムリーに引き出して交換しないと損失を被る可能性があります。

• ポジションの再配分: 安定プール内のLUSDが尽きると、システムは清算待ちのETHと返済待ちのLUSDをすべての既存ポジションに比例して再配分します。担保率が高いほど受け取る債務と担保が多くなり、システムが連鎖清算を引き起こさないようにします。現在までに、市場が何度も大きく下落した際にも、システムはポジションの再配分を開始していません。

• 回復モード:システムの総ステーク比率が150%未満になると、システムは回復モードに入り、システム全体のステーク率を150%以上に素早く引き戻します。回復モード下での清算行為は比較的複雑であり、ここでは詳述しません。全体的に、ステーク率が150%未満のポジションは清算される可能性がありますが、プロトコルはユーザーの最大損失に10%の上限を設定しています。2021年5月19日の大暴落時にLiquityは回復モードに入ったことがあります。

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Liquityの供給と需要の制御メカニズム

LUSDはステーブルコインとして、従来の通貨に似ており、マネーマーケットの操作を通じて供給を制御します。具体的には、LUSDの供給と需要を調整するために、発行および償還の利率を調整します。発行率と償還率は、償還の時間と周期に応じて調整されます。より具体的には、誰も償還しない場合、システムの発行率と償還率は両方とも下がります。償還行為が増加すると、償還率も上昇します。従来の通貨市場の操作と比較して、このメカニズムは防御的であり、主に償還率を引き上げることで大規模な償還を防ぐことに重点を置いています。

Liquityは一度限りの発行および償還手数料を徴収し、プロトコル内のグローバル変数BaseRateに基づいて計算されます。発行手数料の数値はBaseRateに発行量を掛けたものであり、償還手数料の数値は(BaseRate+0.5%)に償還ETHの価値を掛けたものとなります。

無償還行為が発生すると、BaseRateは時間とともに0に減衰し、半減期は12時間です。償還行為が発生すると、BaseRateは特定の公式に従って計算されます。この公式ではb(t)は時間tのBaseRate、mは償還されるLUSDの数量、nはLUSDの現在の供給量、αは定数パラメータです。

償還によって発生する費用を調整することで、αはハードペッグにおける価格の下限に影響を与えます。Liquityのホワイトペーパーの推論に基づくと、貨幣数量理論に基づき、αを0.5に設定すると、利益を最大化するアービトラージャーは、償還とペッグを回復するために必要なLUSDを引き出します。

全体的に見て、Liquityは優れたメカニズム設計によって全体システムの正常な運営を確保しており、事実としてこのシステムの実行可能性が証明されています。立ち上げ以来、Liquityは良好な運営を維持しており、LUSDは安定性と資本効率の面で極致に達しています。

Liquityをベースとしたアジャイルなメカニズムイノベーション

担保

担保品のレベルでは、AgilelyはユーザーがETH、主要なパッケージETH、GLPなどの利息を生む資産を担保として使用してUSDAを発行できるようにし、将来的には再ステークトークンを接続し、その自身の金利をUSDAに伝え、USDAの利回りを向上させます。

利率モデル

本節は主にプロトコル内の料金について議論します。これには、鋳造、償還、および借入料金が含まれます。鋳造と償還料金は一回限りの料金であり、借入料金は未返済の債務が時間の経過とともに蓄積されることで発生する料金です。

鋳造手数料：ユーザーがプロトコル内でステーブルコインを鋳造する際に支払う必要がある一時的な費用。AgilelyはLiquityのBaseRateモデルを選択し、それに修正を加えました。BaseRateの時間とともに減少する部分に減少因子を追加し、各インスタンスに異なる減少因子を設定しました。

償還手数料: ユーザーがローンを返済し、プロトコルから担保を取り戻すために必要な費用で、通常はミント手数料よりも高くなります。Agilelyの償還手数料はBaseRate+0.5%です。

借款費:ユーザーの未返済債務が時間とともに累積する費用であり、一部のプロトコルでは長期借入を奨励するために手数料を免除します。AgilelyはADI(Agilely Dynamic Interest)を革新的に設計し、通貨の総量を調整します。

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安定メカニズム

本節では、Agilelyのステーブルコインとしての安定メカニズムについて、主にハードアセットとソフトアセットの二つの部分に分けて説明します。

• ハードマネー: ETH担保の110%の最低担保率で価格上限を保証し、価格下限を保証するための償還ルートを提供します。
• ソフトペッグ: プロトコルの主導による長期的な市場心理ゲーム以外に、1USDA=1USDの合意を達成するために、AgilelyはADI(Agilely Dynamic Interest)を内蔵し、USDA市場の供給を調整することで、マクロ的に価格を調整します。

清算メカニズム

清算メカニズムに関して、Liquityの三層清算メカニズム(安定プール-ポジション再配分-回復モード)を基に、Agilelyは以下の改善を行いました:

Agilelyはシステムの安全性を保証しつつ、より公平に、清算インターフェースをフロントエンドに配置することで参入障壁を下げ、より多くの人々が参加できるようにしています。一部のプロジェクトが専門のボットを運用する必要があるのとは異なります。さらに、Agilelyは通常の安定プールをスマート安定プールに最適化し、ユーザーが投入したUSDAは、清算が発生する可能性が最も高く、潜在的な清算資金のギャップが最大の担保の安定プールに配置されます。

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PSMの

イーサリアムのステーク報酬に加えて、Agilelyは実物資産の収益を捕らえることにも注力しており、多様なプロトコル収入を目指しています。PSMモジュールを設定して金利を引き上げ、DAIを引き寄せることで、収集したDAIを特定のプロジェクトと組み合わせ、プロトコルが国債の収益を捕らえることを可能にします。

プロトコル内価値流向

Agilelyプロトコルには、ミント/償還および貸付手数料、PSM取引手数料、スタビリティプールサーチャージ、担保利回り、PSMの現物資産利回りなど、多くのビジネス収益があり、これらは次の3つの方法で流出します。

• ABI(AgilelyベンチマークInterest)は、USDA保有者、USDA-ETHプールLP(Uniswap USDA-ETHステーカー、およびCurve USDA-3Pool)およびStabilityプールを対象としています。
• veAGL:ステークdLPでveAGLを取得するユーザーは、ガバナンス権に加えてプロトコルの実際の利益を得ることができます;
• ステーブルプールの収益: 残りのビジネス収入は、ステーク収益としてステーブルプールに配分されます。

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