Web3イノベーションか、一線を越えるか? ロビンフッドの株式トークンイベントを詳しく見る

最近、ある著名なインターネット証券会社が欧州のユーザー向けに複数のトップ未上場企業の株式に連動した「株式トークン」を導入することを発表し、広く注目を集めました。しかし、その中の1社が迅速に声明を発表し、これらのトークンとは全く関係がないとし、これらのトークンが会社の実際の株式を代表するものではないことを強調しました。

この出来事は、金融革新と伝統的な株式管理の矛盾を明らかにするだけでなく、規制当局や市場参加者にとって考えさせられるケースを提供します。本稿では、この出来事の影響と意義について深く分析します。

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一、イベント背景

1. 関係する会社の簡単な紹介

問題の証券会社はカリフォルニア州に本社を置くフィンテック企業で、主に個人投資家に無料の株式取引サービスを提供しています。同社は顧客の現金残高利息、マージン取引利息、そして高頻度取引機関に注文フローを販売することで利益を上げています。

この会社はリトアニアにヨーロッパセンターを設立し、現地の中央銀行から金融仲介ライセンスと暗号資産サービスプロバイダーライセンスを取得し、ヨーロッパ経済地域全体で暗号資産関連サービスを提供できるようになりました。

2. イベント概要

このブローカーは、ヨーロッパの金融サミットで、EUユーザー向けに「株式トークン」製品を発表し、投資家がブロックチェーン技術を使用して、24時間体制で200以上の米国株式とETFをトークン形式で取引できるようにすると発表しました。特に注目すべきは、この製品には未上場企業のトークンも含まれていることです。

この製品を推進するために、証券会社はEUユーザーに報酬として一部のトークンをエアドロップしました。このニュースは、同社の株価を大幅に上昇させました。

しかし、まもなくして、ある未上場企業が声明を発表し、これらのトークンは会社の株式ではなく、会社は証券会社と提携したり、これに関与したりしておらず、その裏付けも行っていないと明言しました。会社は、株式の譲渡はすべて会社の承認を得る必要があり、会社はこれまでにいかなる譲渡行為も承認していないと強調しました。

二、運用モデル解析

1. トークン本質

いわゆる未上場企業トークンは、本質的には証券会社が特殊目的実体(SPV)で保有する株式に連動するブロックチェーン上のトークン化契約です。

証券会社は、一定数量の未上場会社の株式を保有するSPVの株式を保有することによって、そのトークンの価格をSPV内の関連株式の価値に連動させます。したがって、これらのトークンの基礎資産は、証券会社が設立したSPV会社の持株です。

ユーザーがトークンを購入する際、実際の未上場企業の株式を購入するのではなく、その価格に従いブロックチェーン上に記録された契約を購入します。トークン保有者と真の株式の間には二重の隔離が存在し、トークンの価格はSPV内の関連株式の価値の変動に応じて変動します。

要するに、トークン保有者はSPVにおける関連権益の価値変動に基づいて対応する差益を得る権利を有しますが、未上場企業の実際の株式を所有しているわけではありません。このルールはブロックチェーンに書き込まれ、トークンは投資者がこの権利を保有していることの証明となります。

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2. 証券会社がトークンを発行する動機

証券会社がこの種のトークンを導入することは、本質的には「コンセンサス資産」の試みであり、一般投資家が未上場企業の将来価値に基づいて取引できるようにすることを目的としています。この試みは、現在の投資市場のいくつかの痛点をターゲットにしています:

• 高品質な資産の参加可能性が低い: トップテクノロジー企業はまだ上場しておらず、一般投資家がその成長の利益を共有することが難しい。
• 従来のプライベートエクイティやベンチャーキャピタルは参入障壁が高く、個人投資家は入りにくい。
• 投資家による革新的な資産への需要が急増し、新しいナラティブや新しい資産クラスへの強い関心を反映しています。

この背景の中、証券会社はトークン化取引の方法で、伝統的な金融システムの閉鎖性を打破し、個人投資家に市場の合意に基づく新しい投資チャネルを提供しようとしています。

3. 規制状況

現在、このトークン製品は主にリトアニア中央銀行とEUの規制を受けています。リトアニア中央銀行は、EU内の証券業者としての主要な規制機関であり、調査を開始し、関連するトークンの構造、市場プロモーション、及び消費者とのコミュニケーションの詳細を提供するよう求めており、その合法性とコンプライアンスを評価しています。

これらの株式トークンは、金融商品市場指令Ⅱの下で発行されています。取引量が増加するにつれて、欧州証券市場監視機構の監督を受ける必要があるかもしれません。

三、各方の利益とリスク分析

( 1. 投資家の視点

収益：

• プライベートマーケットへの間接的な投資機会を得る
• 上場していない会社の将来の評価成長から利益を得る可能性がある

リスク:

• 実際の株式を保有しておらず、株主の権利を享受できません
• トークン価格は実際の価値と大きな乖離がある可能性があります
• 上場していない企業の評価は高い不確実性を持ち、トークンの価格は大幅に変動する可能性があります

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) 2. 出版社の視点

収益：

• 株価が上昇し、市場価値が上昇する
• 顧客層を広げ、新しい市場シェアを占有する

リスク:

• 未上場企業の評価の変動はトークンの価格に影響を与え、ブランドの評判を損なう可能性があります
• 合成デリバティブとして、トークンは発行者の履行能力に高度に依存します

四、従来のRWAプロジェクトとの違い

1. 資産の性質: 伝統的なRWAは主に実物資産であり、本プロジェクトは未上場会社の株式を対象としています。
2. 権益内容:RWAは通常実際の所有権に関与し、このプロジェクトは価格エクスポージャーのみを提供します。
3. 規制フレームワーク:RWAは比較的成熟した規制があり、このプロジェクトは規制のグレーゾーンにあります。
4. 流動性:このプロジェクトの流動性は従来のRWAよりも優れている可能性があります
5. リスク属性:このプロジェクトはリスクが高く、ボラティリティが大きい

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五、デプス解読

今回の事件は反響が強く、主に伝統的な金融機関がWeb3分野に参入したためであり、Web3機関が伝統的な金融に浸透するのではなく、市場への衝撃が大きくなっています。しかし、このモデルも多くの課題に直面しています:

• 他の保有機関の利益を損なう可能性があります
• 株価の変動を激化させ、市場の投機性を高める
• トークンの無国界特性と上場ルールの衝突
• 法理的な観点から多くの議論が存在し、例えばトークンは無限に分割可能であるなど

"株式トークン化"には一定の欠点があるが、Web3の革新探求としては積極的な意義がある。しかし、投資家も意図的に試みようとする機関も、この新興モデルには慎重に対処すべきである。

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