永久契約:2025年の暗号市場の新たなエンジン

2025年の暗号化牛市はすでに到来していますが、その駆動方法は過去とは大きく異なります。もし現物取引量に依存して市場の熱気を判断するなら、全体像の一部しか見ることができないでしょう。この牛市の真の主役は無期限先物——巨大で、高いレバレッジを持ち、売り手と買い手の激しい対抗が繰り広げられる競技場です。ここでの流動性、物語、そして富の効果は前例のない方法で市場全体を形成しています。

この記事では、流動性がなぜ契約市場に前例のないほど集中するのかを探り、デジタルケースを通じて「ショートスクイーズ」が資産価格の螺旋的な上昇を促す主要なメカニズムであることを明らかにします。

一、データピボット：契約市場の主導的地位

データは明確に驚くべき事実を示しています：無期限先物の取引量は現物市場を全面的に超えました。

1. 取引量の比較：2025年第2四半期のデータによると、主流の取引所の暗号資産の派生商品（無期限先物が主）取引量は通常、現物取引量の10倍から15倍です。これは、現物市場の取引額が100億ドルのとき、契約市場は1000億ドルから1500億ドルに達している可能性があることを意味します。

2. 未決済契約量：BTCやETHなどの主要な暗号資産と人気の新たなコインの未決済契約量を観察すると、その規模は取引所の現物在庫を大幅に上回っています。これは、大多数の市場参加者のリスクエクスポージャーと資金がデリバティブ側に配分されていることを示しています。

3. 資金レート：今回のブルマーケットでは、資金レートが長期にわたり高い正の値を維持しています。これにより、多くの"アービトラージャー"が"無期限先物をショート + 同量の現物を購入"する戦略を通じて安定した利益を得ることができ、さらに現物市場の流動性が引き抜かれ、ヘッジポジションにロックされています。

結論：市場の資金、関心、そして博弈の重心は構造的に移転しました。無期限先物はもはや現物の付属品ではなく、短期的な価格変動の主要な戦場となっています。市場は「現物が契約を引っ張る」から「契約の博弈が現物を強制する」へと変わりました。

二、コアメカニズムの揭秘：ショートの強制決済が価格を押し上げる

市場に「奇妙な現象」が現れました——価格の上昇は現物買いから始まったのではなく、契約サイドの清算所によって駆動されています。これが今回の「無期限先物ブルマーケット」の核心メカニズムです。

以下は、このプロセスを説明するための簡略化されたデジタルケースです：

その好例がシンガポールのコイン「RocketCoin」(RKT)

バックグラウンド：

• RKTは人気のある新しいプロジェクトで、初期流通量はわずか100万枚（総量の1/10）です。
• ある取引プラットフォームがRKTのUベース無期限先物を上場しました
• 現在のスポット価格: $10
• 契約市場は大量のショートポジションを蓄積しており、$11から$15の間に1000万ドル相当のショート（30万枚RKT）が清算を待っています。

発射プロセス：

1. 初期点火：ある投資家が現物市場に20万ドルを投入して2万枚のRKTを購入し、現物価格を$10から$11に引き上げました。

2. 第一ラウンドの清算：RKTの価格が$11に達し、最初のショートポジションが強制決済されました。仮にこのポジションの価値が100万ドルとします。

   • 清算メカニズムは、100万ドルのRKT契約を即座に購入することを要求します
   • マーケットメーカーが契約を売却した後、すぐに現物市場で同量のRKTを買い入れてヘッジする
   • この現物買い注文は価格を$12までさらに押し上げました

3. チェーン清算：現物価格が$12に達すると、新たなバッチ、より大規模なショートポジションの強制清算が発生する。プロセスは繰り返される：契約の強制清算 → マーケットメイカーが現物を買いヘッジする → 現物価格がさらに上昇する。

4. 軌道に入る：循環し、正の清算スパイラルを形成する。各層のショートポジションの爆損が次のラウンドの価格上昇の燃料となり、RKTの価格を$11から$15さらにはそれ以上へと押し上げる。最初の20万ドルの"点火"資金が、数百万ドルさらには数千万ドルの受動的買いを引き起こした。

結論：これが簡易版"無期限先物牛市"の本質である：低い現物流通性をレバレッジの支点として利用し、契約市場で対抗ポジション（大量の空売り）を作り出し、最終的に"強制清算"をエンジンにして、価格を"空から"のように見える上昇を駆動する。現物の上昇は、このプロセスの結果と表現に過ぎず、原因ではない。

3. 形成条件:時間、場所、人

この現象は以前のサイクルでは顕著ではなく、複数の要因が共同で作用した結果です。

1. 天時（プロジェクト戦略）：本サイクルのプロジェクトは一般的に「低流通、高全流通時価総額」の発行モデルを採用しており、人為的に現物の板をコントロールし、高レバレッジの先物市場を引き起こすための完璧な条件を生み出しています。

2. 地利（市場基盤施設）：無期限先物製品は多年の発展により非常に成熟しています。スムーズな取引体験、深い流動性、完璧なAPIとマーケットメーカーシステムにより、膨大な資金と複雑なゲーム理論を支えることができます。

3. 人と（市場のコンセンサスとナラティブ）:

   • "新しいコインをショートする"が一般的な戦略となり、市場に大量の"燃料"を生み出しました。
   • 無期限先物取引の高収益事例はリスク志向の高い参加者を引き続き惹きつけている
   • 資金調達率アービトラージ、清算オーダーなどの複雑なプレイは、市場を単純なロングとショートの対決から、複数の役割と多次元の金融ゲームに進化させ、流動性をさらにロックインします。

まとめ

本ラウンドの"無期限先物ブルマーケット"は、市場の深層構造の変化を反映しています。それは単に富の成長の物語を語るだけでなく、レバレッジ、流動性、メカニズム、そして人間性のゲームに関する複雑な金融寓話を明らかにしています。

この新しい構図では、現物がヘッジ商品と価格の最終的な具現化となり、無期限先物は物語、資金、メカニズムを一体化した、真に市場の脈動を定義する核心的な媒体です。「カウンターパーティの清算を燃料とする」ゲームルールを理解し、適応することが、このサイクルを乗り越える鍵かもしれません。

金融ゲームは常に進化しており、新しい対抗モデルは必然的に新しい体験をもたらします。いずれにせよ、私たちは市場に対する畏敬の念を持ち続けるべきです。