ステーブルコインが金融システムに与える潜在的影響

ステーブルコインは、特定の資産（通常は法定通貨）に価値を固定した暗号通貨の一種で、分散型金融システム（Defi）と伝統的金融システムをつなぐ橋であり、また分散型金融システム（Defi）の重要なインフラです。最近、アメリカと香港はEUに続いてステーブルコインの規制法案を相次いで通過させ、世界のいくつかの主要地域が正式にステーブルコインの規制フレームワークを確立したことを示しています。分散型金融は発展の機会を迎える一方で、伝統的金融システムとの統合が深まる可能性があり、またグローバルな金融システムに新たな挑戦とリスクをもたらすことになります。

まとめ

**暗号通貨の規制のマイルストーン。**最近、アメリカはステーブルコイン法案を通過させ、アメリカ初のステーブルコインに対する規制フレームワークを確立する法案となり、この分野の規制の空白を埋めました。中国香港も同様の機能を持つステーブルコイン法案を通過させ、世界のデジタル金融センター競争に参加し、国際金融センターとしての地位を強化するのに寄与しています。ステーブルコインは、従来の金融システムと分散型金融システム（Defi）との間の「橋渡し」であり、EUに続いてアメリカと中国香港もステーブルコインに対する規制フレームワークを導入し、暗号通貨が主流の金融システムに溶け込むための重要な一歩となりました。

**"野蛮な成長"から徐々に規範的な発展へ。**今回のステーブルコイン関連法案は、これまでの業界で発生したリスクポイントに主に焦点を当てており、準備資産の透明性不足、流動性管理リスク、アルゴリズムステーブルコインの価値の不安定性、マネーロンダリングや違法金融活動、消費者保護の不十分さなどの問題に対して、一連の規範を策定しています。法案は伝統的な金融機関に対する規制フレームワークを参考にしていますが、流動性管理においてはより厳格です。アメリカ、EU、中国香港の銀行に対する法定準備金率はほぼ0%ですが、ステーブルコインの発行機関には準備金率100%を要求しています。これは、銀行に対してはすでに成熟した厳格な規制が存在し、預金の流動性も比較的安定していることを考慮してのことです。しかし、ステーブルコインは利息を付けず、取引が頻繁です。海外の規制におけるステーブルコインの位置付けは「オンチェーン預金」ではなく、「オンチェーン現金」であり、去中心化金融システムの基盤を固めています。

**ステーブルコインが金融システムに与える影響をどのように理解すべきか？**2025年5月末までに、主流のステーブルコインの時価総額は約2300億ドルに達し、2020年初頭の規模に対して40倍以上の成長を遂げましたが、主流の金融システムの規模と比較すると依然として小さく、アメリカのオンショア預金の1%に相当します。しかし、取引額の観点から見ると、ステーブルコインは暗号通貨システムにおいて重要な決済手段およびインフラとしての役割が明らかで、主流のステーブルコイン（USDTおよびUSDC）の年間取引額は28兆ドルに達し、クレジットカード会社VisaやMastercardの年間取引額を超えています。ステーブルコインが金融規制の枠組みに組み込まれることで、分散型金融も発展の機会を迎え、伝統的な金融システムとの融合が深まることが期待されています。

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**より低コスト、より高効率の国際送金手段。**世界銀行のデータによると、2024年第3四半期の世界の送金平均手数料は6.62%であり、国連の2030年持続可能な開発目標はこの費用を3%以下に減少させることを要求しており、入金時間は1〜5営業日を要します。従来の金融システムの効率は主に、複数の中継銀行を経由する必要があるSWIFTネットワークの影響を受けます。それに対して、ステーブルコインを使用した送金手数料は通常1%未満であり、時間は通常数分以内です。しかし、法案が成立する前にステーブルコインの支払いはKYCおよび反マネーロンダリング監視に含まれておらず、新興市場の国境を越えた資本口座の管理に対しても挑戦を形成しています。したがって、技術的にはステーブルコインを使用した国際送金の効率が高いですが、実際にはこの差はある程度規制の違いに起因しており、規制が整備されるにつれてステーブルコインのコンプライアンスコストも上昇する可能性があります。新興市場の資本口座と通貨主権に対する潜在的な影響により、ステーブルコインは一部の国や地域で規制の制限が存在します。長期的には、規制の枠組みが整備されるにつれて、国際送金におけるステーブルコインの市場シェアが向上することが期待されますが、このプロセスは業界の発展と規制の整備に伴うものであります。

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**全額準備要求による通貨創造機能の制限：**理論的には100%の準備資産要求がステーブルコイン発行機関の信用拡張能力を制限し、預金がステーブルコインに交換されるプロセスは実際には銀行預金の移転であり創造ではないため、ステーブルコインの発行は理論的にドルの通貨供給に影響を与えない。しかし、資金が継続的に流出すると預金が減少し、銀行のバランスシートが縮小し、通貨供給が減少する可能性がある。他の通貨がドルステーブルコインに交換されるプロセスは実際には為替効果を生むが、これはドルの越境または口座間の流動性として現れ、総ドル通貨供給には影響を与えない。さらに、暗号通貨を担保とした貸付プラットフォームは実際には銀行の信用創造機能に類似した役割を果たし、分散型金融システムにおける"準通貨"（すなわちステーブルコイン）の規模を増加させるが、伝統的な通貨供給には影響を与えない。暗号資産金融システムに関わるアプリケーションシーンは主に決済と投資分野に集中しており、貸付は主に投機的需要に基づいている。2024年末までに暗号資産貸付プラットフォームの規模は約370億ドルで、規模は小さい。

**銀行への預金脱媒の衝撃。**ステーブルコインが銀行システムに与える衝撃は主に金融脱媒効果（つまり去中介化）として現れ、預金がステーブルコインに交換されることで預金流出が生じる可能性があります。この効果は、貨幣基金や高利回り債市場が銀行システムに与える衝撃に類似しており、例えば2022年以降のアメリカの高金利環境において、預金が貨幣基金に約2.3兆ドル流入し、シリコンバレー銀行のリスク事件の引き金の一つとなりました。アメリカ連邦預金保険公社の統計によると、2024年末時点でアメリカ国内の銀行における約18兆ドルの預金のうち、約6兆ドルは取引性預金であり、アメリカ財務省により理論上流出リスクに直面している預金と分類されています。しかし、ステーブルコインの発展が政府の規制枠組みに組み込まれていることを考慮すると、金融システムへの衝撃の影響は比較的制御可能です。同時に、従来の銀行もステーブルコインの発展トレンドに応じ、預金流出の課題に対処するための探索を行っています。例えば、アメリカのJPモルガン銀行、フランスのソシエテジェネラル銀行、スタンダードチャータード銀行などです。

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**政府の債務を引き受け、金融政策の伝達に影響を与える。**2025年第1四半期までに、USDTとUSDCの発行者は合計で約1200億ドルの米国債準備を保有しており、これを一つの「経済体」として合算すると、海外の米国債保有経済体のランキングで第19位に位置し、韓国とドイツの保有量の間に位置する。ステーブルコインの時価総額が上昇するにつれて、準備資産としての米国債の需要が増加する可能性がある。しかし、ステーブルコインが引き受けることができるのは主に3か月以内の短期米国債であり、長期米国債の吸収能力には限界がある。短期米国債の利率は中央銀行の金融政策により調整され、インフレや雇用などの実体経済要因に依存している。金融政策にとって、ステーブルコインの発行者が米国債を購入することで短期金利が低下し、中央銀行は通貨を回収してヘッジする必要がある。長期的には、ステーブルコインが預金を引き付けることで金融の脱媒の傾向が生じ、資金調達が従来の金融システムから分散型金融システムに移行する可能性があり、また中央銀行の金融政策調整の効果が弱まる可能性もある。

**暗号資産の価格変動が金融市場に与える影響。**通貨創造の観点から、分散型金融システム内の貸出行為は「準通貨」の創造機能を実現しており、特にステーブルコインを通じてトークン化された株式資産を購入することで資金が直接株式市場に流入/流出する；市場の感情の観点から、暗号通貨の価格変動は大きく、株式市場の期待に影響を与え、歴史的にはナスダック指数とビットコイン価格は一定の相関関係を示している；株式市場における暗号資産とステーブルコインに関連する対象、例えば暗号資産取引所や金融機関などはファンダメンタルズの変化を通じて株価に影響を与える。

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**国際通貨秩序の潜在的再構築力。**ドルにとって、ステーブルコインの影響は「矛盾」しています：一方では、現在99%の法定通貨ステーブルコインの時価総額がドルに連動しているため、ステーブルコインの発展はドルの世界金融システムにおける支配的地位を強化するように見えます。しかし一方で、ステーブルコインと暗号資産の発展の国際的背景は、実際には逆グローバリゼーションの傾向の下、金融分野の地政学的制限措置と財政規律の弱体化リスクの上昇に基づいており、一部の経済圏ではドル離れの需要が高まっています。したがって、ステーブルコインがドルに高度に連動していることは、ドルの世界金融支配力の鎖に映し出されるだけでなく、世界金融システムがドル主導からより多様化した新秩序へ移行するための「橋」とも言えます。これが近年の暗号資産価格の上昇と普及が逆グローバリゼーションの傾向の加速と伴っている理由を説明できるかもしれません。さらに、今回のEUや中国香港も非ドルステーブルコインの発行にスペースを開き、ドルのステーブルコイン分野における支配的地位に競争を展開しています。長期的には、ドルの地位がステーブルコインの規制新フレームワークの下で引き続き強化されるのか、それとも他の通貨や暗号資産自体からの挑戦を受けるのか、業界の発展を通じて引き続き観察する必要があります。新興経済圏にとって、ステーブルコインが現地通貨に対して競争的であるため、現地の住民や企業がステーブルコインで決済を行うと、現地通貨が実際にドルに換算され、通貨の価値低下やインフレを引き起こす可能性があります。そのため、金融安全性の観点から、複数の経済圏がステーブルコインの使用に制限措置を講じています。

**通貨の国際化に関する示唆。**香港ドルにとって、ステーブルコインの発行を規制すること、特に香港ドルステーブルコインは、香港ドルの越境決済、暗号資産などの分野での影響力を高め、香港の金融業と香港ドルの国際競争力を強化し、中国香港の国際金融センターとしての地位を固めるのに役立ちます。同時に、香港は自身の金融市場の優位性とステーブルコイン法案がもたらす制度革新を利用して、他の通貨の国際化に"実験田"を提供することができます。この法案により、非ドル建てのステーブルコインの発行が許可され、国際決済、清算、投資および融資のシーンでの非ドル通貨の使用を拡大し、国際化の進展を加速させることができます。要するに、香港のステーブルコイン法案は通貨の国際化に深遠な影響を及ぼしますが、このプロセスでは金融安定リスクに対する継続的な監視が必要であり、関連政策の最適化と調整が適時行われるべきです。

リスク

暗号通貨業界の発展リスク、ステーブルコインが従来の金融システムに与える衝撃は予想を超えており、規制政策の進展は期待に及んでいない。

ボディ

ステーブルコイン法案：暗号通貨規制のマイルストーン

EU、米国、中国香港が次々にステーブルコイン規制フレームワークを構築

ステーブルコインは、特定の資産（通常は法定通貨）に価値を固定するタイプの暗号通貨であり、分散型金融システム（Defi）と従来の金融システムをつなぐ架け橋であり、分散型金融システム（Defi）の重要な基盤インフラでもあります。最近、アメリカはステーブルコイン法案を通過させ、アメリカで初めてステーブルコインの規制フレームワークを確立する法案となり、この分野の規制の空白を埋めました。香港も類似の機能を持つステーブルコイン法案を通過させ、香港がグローバルデジタル金融センターの競争に参加し、国際金融センターとしての地位を強化するのに役立ちます。ステーブルコインは、従来の金融システムと分散型金融システム（Defi）との間の「架け橋」であり、EUに続いて、アメリカと香港もステーブルコインに対する規制フレームワークを導入し、暗号通貨が主流の金融システムに統合される重要な一歩となりました。

"野蛮生長"から徐々に規範的な発展に向かう

これまでのステーブルコイン分野では、2022年のTerraUSD（UST）崩壊、2024年のTether（USDT）の基礎資産が不明確であるためにEUで規制制限を受けること、2023年にニューヨークの金融規制当局が某取引所に対してドル（BUSD）の発行停止を要求するなど、複数の重大なリスクと規制イベントが発生しました。アメリカと香港での今回のステーブルコイン関連