株式トークン化プラットフォーム：コンプライアンスと革新の二重の課題

はじめに

株式トークン化はRWA（現実世界資産のブロックチェーン化）の重要な分野の一つとして、Web3領域で徐々に人気の話題となっています。この方向性が注目される理由は主に3つあります：基礎資産が成熟して安定していること、技術のハードルが比較的コントロール可能であること、規制環境が徐々に明確になってきていることです。特にヨーロッパや一部のオフショア地域では、実際のプロジェクトが進行しています。

しかし、「株式」という言葉を聞くと、多くの人がすぐに証券規制、個人投資家の制限、ライセンス要件などの問題を思い浮かべるでしょう。実際には、すでにプロジェクトがコンプライアンス要件と市場の需要のバランスを見つけており、コンプライアンスの負担を軽減しながら、個人投資家市場にアプローチしています。最も代表的なケースには、アメリカの人気個人投資家向け証券プラットフォームRobinhoodや、非EU、非米国地域で株式トークン取引を提供するxStocksが含まれます。

本文は1つの核心的な問題に焦点を当てます：どのようにして小口投資家の参加を許可し、かつコンプライアンスリスクを管理できる株式トークン化プラットフォームを構築するか？

ロビンフッドモード：究極のプロダクト化された個人投資家向け証券取引

ロビンフッドは伝統的な意味でのブロックチェーンプラットフォームではありませんが、その運営モデルはWeb3製品設計に重要な示唆を与えています。

コア機能

• ユーザーインターフェイスはシンプルで、複雑な金融用語の使用を避けます
• ゼロコミッション、低いハードルでの入金、個人投資家に直接サービス
• 証券の清算と保管は専門の協力機関が担当します

会社の構造とコンプライアンスの状況

ロビンフッドの親会社はアメリカのカリフォルニア州に設立され、子会社はアメリカの証券取引に関連するライセンスを保有し、SECとFINRAの二重規制を受けています。注目すべきは、ロビンフッドの株式取引サービスはアメリカのユーザーのみを対象としていることです。

地理的な制限の理由

Robinhoodはアメリカ市場のみをサービスすることを選択しました。主な考慮事項には以下が含まれます：

• 海外のユーザーに証券取引サービスを提供することは、複数の地域で複雑な許可要件に直面することになります。
• 各国の証券規制が厳しくなり、クロスボーダー拡張は高いコンプライアンスコストと不確実なリスクに直面している

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xStocksモデル:トークンマッピング、リアルエクイティ+非有価証券取引明細書+リテール参加

xStocksは株価をトークンにマッピングし、取引を提供する少数のプラットフォームの一つで、個人投資家が参加できるようにしながら、証券認定のレッドラインを巧妙に回避しています。

コアアーキテクチャ

• 各xStockトークンは1:1で株式に対応し、実際には専門機関が保有しています。
• トークンには投票権、配当権またはガバナンス権は付与されず、プラットフォームもそれを「証券」として宣伝することはありません。
• 株式配当は「自動再投資」方式で、トークン形式でユーザーに配布されます
• ユーザーは基本的なKYCを完了する必要があり、トークンはチェーン上で取引可能ですが、高規制地域のユーザーの参加は制限されています。

会社の構成と設立場所

• トークン発行主体はジャージー島に登録されており、EUのMiCAまたは目論見書規制の直接の管轄を受けない
• サービス主体はバミューダに登録されており、金融規制が比較的緩やかな地域に属しています。
• 製品は米国以外の法人によって発行され、米国法の適用を回避します

サービス制限地域と理由

xStocksは、主に以下の理由から、アメリカ、EU加盟国、イギリス、カナダ、日本、オーストラリアなどの地域にサービスを提供しないことを明確にしています：

1. これらの地域は証券発行に対する規制が厳しく、xStocksのモデルは違法な証券発行と見なされる可能性があります。
2. プラットフォームはこれらの地域で関連ライセンスまたはコンプライアンスの免除を取得していません
3. ジャージー島とバミューダに法人を設立することは、コンプライアンスリスクを低減する戦略です。

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二つのモードの本質的な違いと啓示

ロビンフッドとxStocksは、二つの異なるコンプライアンス戦略を代表しています：

• ロビンフッド：定められた規制の枠組み内で証券業務を行う
• xStocks:証券規制を回避するように構成されています

起業家は非此即彼である必要はなく、法的構造、技術的手段、コンプライアンスによる隔離を通じて、立ち上げることができ、成長し、リスクを避けることができるプラットフォームをどのように構築するかを参考にすべきです。

株式トークン化プラットフォームの実際の落地方案

株式トークン化プラットフォームを構築するには、少なくとも以下の役割分担を設計する必要があります:

• プラットフォームは価格マッピング、トークン発行、ユーザーインタラクションを担当します。
• パートナーは実際の保有、報告の生成、リスクの分離を担当します
• 双方は協定と情報同期メカニズムを通じて連携するが、監督責任は明確に分離されている

必要なパートナーと契約

株式トークン化プラットフォームは、以下の機関と協力する必要があります：

• ライセンスを持つ証券会社（実際の株式の保管または取引の実行を担当）
• ブロックチェーン発行プラットフォーム及び技術提供者 -法律顧問
• KYC/AMLサービスプロバイダー
• スマートコントラクト監査機関

同時に、署名が必要な重要な契約には以下が含まれます：

• トークン発行ホワイトペーパー及び法律開示説明
• アセットカストディサービス契約
• プラットフォームユーザー契約およびリスク開示声明
• コンプライアンスサービス統合契約
• トークンとプラットフォームの連動契約説明文書

重要なコンプライアンスの注意事項

規制のレッドラインを引き起こさないために、以下の点が重要です：

• トークンには、いかなる収益の約束、ガバナンス権、または請求権も付随してはならない
• 高感度な法域のユーザーの参加を厳しく制限する
• 言葉の使用には注意し、「株式」、「株主権」、「配当可能」などの表現を避けること
• 技術とプロトコルの二重制御によるユーザーの地域とアイデンティティ
• 法律定性意見書、リスク開示説明およびKYC審査記録を準備しておく

まとめ

株式トークン化は、潜在力があるが慎重に設計する必要があるプロジェクトの方向性です。成功の鍵はライセンスを持っているかどうかではなく、適切な構造をどう構築するかにあります。市場はまだ飽和しておらず、機関投資家は様子を見ており、起業家は勢いを蓄えています。

株式トークン化プラットフォームを成功させるための鍵は、次の通りです：

• 適切な着陸場所を選択する
• 明確な構造を設計する
• トークンの本質的な意味を明確にする
• ユーザー、市場、法律のレッドラインに触れないようにする

規制が受け入れられ、ユーザーが参加を楽しみ、技術的に実行可能なプラットフォームを設計できれば、この新興市場で一席を占めるチャンスがあります。今が参入の良いタイミングであり、巨人たちが全面的に参入すると、チャンスはほとんど残らないかもしれません。