現実世界資産のトークン化:TradFiの視点から見た金融システムの変革

2025-08-11 02:15:43

現実世界資産のトークン化: 基本ロジックと大規模な応用パス

2023年のブロックチェーン分野で最も注目すべきトピックは、間違いなくリアルワールドアセットのトークン化（Real World Asset Tokenization, RWA）です。この概念は、Web3の世界で熱い議論を呼び起こすだけでなく、多くの国の従来の金融機関や政府の監督機関からも高く評価され、戦略的な発展方向として見なされています。例えば、複数の著名な金融機関がそれぞれのトークン化に関する研究報告を発表し、関連する試験プロジェクトを積極的に推進しています。

同時に、香港金融管理局は2023年の年次報告書で、トークン化が香港の金融の未来において重要な役割を果たすことを明確に指摘しました。また、シンガポール金融管理局は日本の金融庁や複数の金融巨頭と連携し、「プロジェクト・ガーディアン」（Project Guardian）というイニシアティブを立ち上げ、資産トークン化の巨大な潜在能力を深く掘り下げています。

RWAの話題は盛り上がっていますが、業界内ではRWAに対する理解に違いがあり、その実現可能性や展望についての議論も非常に議論を呼んでいます。

一方では、RWAは市場の炒作に過ぎず、深く探討するには耐えられないという見解もある;

一方で、RWAに対して自信を持ち、その未来を期待している人々もいます。

同時に、RWAに関するさまざまな見解を分析した記事が雨後の筍のように次々と現れています。

本記事はRWAに関する認識の視点を共有し、RWAの現状と未来についてより深く探討し分析することを目的としています。

重要なポイント:

RWAの未来の重点的な発展方向は、伝統的な金融機関、規制機関、中央銀行などの権威ある機関によって推進される、許可されたブロックチェーン上に構築されたDeFi技術を使用した新しい金融システムです。このシステムを実現するには、計算可能なシステム(ブロックチェーン技術)+非計算可能なシステム(法律制度)+オンチェーンアイデンティティシステムとプライバシー保護技術+オンチェーン法定通貨(CBDC、トークン化された預金、法定ステーブルコイン)+整ったインフラ(低いハードルのウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など)が必要です。
ブロックチェーンは本質的にデジタル契約のプラットフォームであり、契約は資産の基本的な表現形式です。トークン(Token)は、契約形成後の資産のデジタルキャリアであり、ブロックチェーンは資産のデジタル表現/トークン化表現の理想的なインフラとなります。
ブロックチェーンは、複数の当事者によって共同管理される分散型システムとして、デジタル契約の作成、検証、保存、流通、実行およびその他の関連操作をサポートし、信頼の伝達の問題を解決します。「計算的システム」としてのブロックチェーンは、人類の「プロセスの再現性、結果の検証可能性」に対する要求を満たすことができるため、DeFiは金融システムにおける「計算的」な革新となり、金融活動の「計算的」部分を代替しました。自動実行によりコスト削減と効率向上が実現されると同時にプログラム可能性も実現します。しかし、「非計算的」な部分、つまり人間の認識に基づく部分は、ブロックチェーンでは代替できません。このため、現在のDeFiシステムには信用が含まれておらず、信用に基づく無担保貸付は現在のDeFiシステムでは実現されていません。この現象の原因には、ブロックチェーンが「関係的身分」を表現する身分システムを欠いていることや、法律システムが双方の権利を保障していないことが含まれます。
伝統的な金融システムにとって、現実世界の資産のトークン化の意義は、ブロックチェーン上に現実世界の資産のデジタル表現を作成することによって、分散型台帳技術の利点を広範な資産カテゴリに拡張し、交換と決済を実現することにあります。
金融機関はDeFi技術を採用することで効率をさらに向上させ、スマートコントラクトを用いて従来の金融における「計算的」な部分を代替し、定められたルールと条件に従って自動的に各種金融取引を実行し、プログラム可能な特性を強化します。これは人件費を削減するだけでなく、特定の状況においては企業に新たな可能性を与え、特に中小企業に対して資金調達の難題に対する革新的な解決策を提供します。これは金融システムにとって非常に大きな潜在能力を秘めた扉を開くことになります。
伝統的な金融分野と各国政府がブロックチェーンおよびトークン化技術に対する関心と認識を高めていく中で、ブロックチェーン基盤技術の継続的な改善により、ブロックチェーンは伝統的な世界構造と融合し、現実世界のアプリケーションシーンにおける本当の痛点を解決する道を歩んでいます。実際のシーンに対して実行可能な解決策を提供し、現実世界とは隔絶された「平行世界」に限られないようにしています。
将来、複数の異なる管轄区域と規制システムが存在する許可されたチェーンの構図において、クロスチェーン技術は相互運用性や流動性の断絶の問題を解決するために特に重要です。将来的には、オンチェーンのトークン化資産がパブリックブロックチェーンと金融機関によって運営される規制された許可チェーンに存在し、CCIPに類似したクロスチェーンプロトコルを通じて、任意のブロックチェーン上のトークン化資産を接続し、相互運用性を実現し、万のチェーンの相互接続を達成することができるでしょう。
現在、世界中の多くの国々がブロックチェーン関連の法律と規制の枠組みを積極的に推進しています。同時に、ウォレット、クロスチェーンプロトコル、オラクル、さまざまなミドルウェアなどのブロックチェーンのインフラが急速に整備されており、中央銀行デジタル通貨CBDCも継続的に実用化が進んでいます。より複雑な資産タイプを表現できるトークン標準も次々と登場しており、例えばERC-3525などがあります。さらに、プライバシー保護技術の進展、特にゼロ知識証明技術の継続的な発展、そしてオンチェーンアイデンティティシステムの成熟が進んでいることから、私たちはブロックチェーン技術の大規模な応用の前夜にいるようです。

a. 資産のトークン化の背景紹介

資産トークン化とは、プログラム可能なブロックチェーンプラットフォーム上で資産をトークン(Token)の形で表現するプロセスを指します。通常、トークン化可能な資産は有形資産(不動産、コレクション品など)と無形資産(金融資産、カーボンクレジットなど)に分けられます。この伝統的な帳簿システムに記録された資産を共有のプログラム可能な帳簿プラットフォームに移行する技術は、伝統的金融システムにとって破壊的な革新であり、さらには人類の未来の金融および通貨システム全体に影響を及ぼすことになるでしょう。

まず、観察された現象を提起する必要があります："RWA資産のトークン化に関する認識は主に2つの全く異なる見解を持つグループに存在します"。これをCryptoのRWAとTradFiのRWAと呼び、この記事で述べるRWAはTradFiの視点からのRWAです。

RWAのクリプト視点

CryptoのRWAは、Crypto世界が現実世界の金融資産の収益率に対して一方的な需要を持っていると言えます。主な背景は、米連邦準備制度が金利を引き上げ、バランスシートを縮小している中で、高金利がリスク市場の評価に大きな影響を与えていることです。バランスシートの縮小は暗号市場の流動性を大幅に減少させ、DeFi市場の収益率が不断に下降しています。このような中、約5%の米国債の無リスク収益率が暗号市場で非常に魅力的なものとなっています。その中でも、今年のMakerDAOによる米国債の大規模購入が最も注目されています。2023年9月20日現在、MakerDAOは29億ドル以上の米国債などの現実世界の資産を購入しています。

MakerDAOが米国債を購入する意義は、DAIが外部信用の能力を活用してその裏付け資産を多様化できることにあります。また、米国債から得られる長期的な追加収益がDAIの為替レートを安定させ、発行量の柔軟性を高め、資産負債表に米国債を組み入れることでDAIのUSDCへの依存度を低下させ、単一障害のリスクを減少させることができます。さらに、米国債の収益はすべてMakerDAOの財庫に流入するため、MakerDAOは最近その米国債の一部の収益を共有し、DAIの利率を8%に引き上げてDAIの需要を高めています。

MakerDAOのやり方は、明らかにすべてのプロジェクトが模倣できるものではありません。MRKトークンの価格が急騰し、RWA概念に対する市場の炒作感情が高まる中、規模の大きいコンプライアンス路線を進むRWAパブリックチェーンプロジェクト以外にも、さまざまなRWA概念プロジェクトが登場しています。現実世界のさまざまな資産が、あらゆる手段を尽くしてブロックチェーン上にトークン化されて販売されており、その中にはかなり突飛な資産も含まれており、全体としてRWAの分野は混沌としています。

CryptoのRWAロジックは、収益を生み出す資産(、例えば米国債、固定収入、株式などの収益権)をどのようにブロックチェーン上に移転し、オフチェーン資産をブロックチェーン上に置いて担保ローンを取得し、ブロックチェーン上で流動性を得るか、また砂、鉱物、不動産、金などの現実世界のさまざまな資産をブロックチェーン上に移して取引するかという点に主に焦点を当てています(。

したがって、CryptoのRWAは、暗号の世界が現実の資産に対して一方的に需要を示していることがわかりますが、コンプライアンスの面では多くの障害が存在します。MakerDAOのアプローチは、実際にはMakerDAOチームがコンプライアンスの方法を通じて資金を出入金し、正式な手段でアメリカ国債を購入してその利益を得るものであり、これらの利益をブロックチェーン上で販売することではありません。注意すべきは、実際にブロックチェーン上に存在するいわゆるRWA米国債は、アメリカ国債そのものではなく、その利益権であること、さらにこのプロセスにはアメリカ国債から得られる法定通貨の利益をブロックチェーン資産に変換するステップが含まれており、操作の複雑さと摩擦コストが増大することです。

RWAの概念の急速な台頭は、MakerDAOだけに起因するものではありません。実際、シティバンクが発表した『お金、トークン、そしてゲーム』というタイトルの研究報告は、業界で強い反響を呼び起こしました。この報告は、多くの伝統的な金融機関がRWAに対して強い関心を持っていることを明らかにし、同時に市場で多くの投機家の熱意を刺激しました。彼らは、さまざまな金融機関がこの分野に参入するという噂を広め、それによって市場の期待と過熱した雰囲気をさらに高めました。

TradFiの視点からRWAを)

Cryptoの視点からRWAを見ると、主に表現されるのは暗号世界が伝統的な金融世界の資産収益率に対する一方的な需要です。この論理に基づいて伝統的金融の視点から見ると、暗号市場の資金規模は伝統的金融の数十兆規模の市場に比べて基本的に微々たるものであり、米国債であれ他の金融資産であれ、ブロックチェーン上の販売経路を一つ増やすためだけに必要なものではありません。

従来の金融###TradFi(の視点から見ると、RWAは従来の金融と分散型金融)DeFi(の間の双方向の奔走です。従来の金融世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動実行されるDeFi金融サービスは、革新的な金融技術ツールです。従来の金融分野におけるRWAは、DeFi技術をどのように組み合わせて資産のトークン化を実現するかにより焦点を当て、従来の金融システムに力を与え、コスト削減、効率向上、および従来の金融が抱える痛点を解決することを目指しています。焦点は、トークン化が従来の金融システムにもたらす利益にあり、単に新しい資産販売チャネルを探すことではありません。

RWAの論理を区別することは必要です。なぜなら、異なる視点からのRWAは、その背後にある基本的な論理や実現パスが大きく異なるからです。まず、ブロックチェーンのタイプを選択する際に、両者は異なる実現パスを持っています。従来の金融のRWAは、許可されたチェーン)Permission Chain(に基づくパスを取りますが、暗号の世界のRWAは、公共のチェーン)Public Chain(に基づくパスを取ります。

公共ブロックチェーンは、無許可、分散化、匿名性などの特性を持っているため、暗号金融のRWAは、プロジェクト側が大きなコンプライアンスの障害に直面するだけでなく、ユーザーもRugなどの不正行為に遭遇した場合、法的権利の保護がありません。さらに、ハッキング行為が蔓延しているため、ユーザーの安全意識には高い要求があります。したがって、公共ブロックチェーンは、多くの現実世界の資産がトークン化されて発行および取引されるのには適していない可能性があります。

伝統的な金融RWAに基づく許可されたチェーンは、異なる国や地域の法的コンプライアンスを提供する基本的な前提条件を整えています。また、チェーン上でKYCを行い、チェーン上のアイデンティティシステムを確立することは、RWAを実現するための必要条件です。法的体系の保障がある前提の下で資産を持つ機関は、コンプライアンスを遵守し合法的にトークン化された資産を発行/取引することができます。CryptoのRWAとは異なり、許可されたチェーン上で機関が発行する資産は、既存のオフチェーン資産とのマッピングではなく、ネイティブなオンチェーン資産である可能性があります。このネイティブなオンチェーン金融資産のRWAがもたらす変革の潜在性は、非常に大きいでしょう。

核心观点をまとめると、実世界資産のトークン化)Real World Asset Tokenization(の未来の重点的な発展方向は、伝統的な金融機関、規制機関、中央銀行などの権威ある機関によって推進される、許可されたブロックチェーン上に構築されたDeFi技術を使用した新しい金融システムです。このシステムを実現するために必要なのは、計算可能なシステム)ブロックチェーン技術(+非計算可能なシステム)法律制度(+オンチェーンアイデンティティシステム)DID、VC(+オンチェーン法定通貨)CBDC、トークン化された預金、法定安定コイン(+整ったインフラ)低いハードルのウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など(です。