暗号資産の世界の異化：革新が消え、売通貨だけのビジネスが残る

最近、香港コンセンサス会議に参加した後、国内の暗号資産の世界の関係者と交流し、業界の雰囲気に明らかな変化を感じました。馴染みのある顔ぶれは依然として活発ですが、市場の"気質"はすでに異なっています。

これは典型的な牛市や熊市ではなく、前例のない"異化"状態です。この時代、業界全体はただ一つのビジネスモデル：通貨を売ることだけが残っているようです。

業界エコシステムの三大柱

伝統的に、暗号資産の世界は3つのコアセクションに依存して運営されています：

1. 価値創造：技術革新を通じてユーザーのニーズを満たす、例えばビットコイン、イーサリアム、Layer2など。

2. 価値発見：投資機関が潜在的な資産をキャッチし、業界の発展を促進する。

3. 価値の流通：各種の仲介機関が販売チャネルを構築し、一次市場から二次市場への流通を促進する。

理想的には、これらの三つの段階は相互に支え合い、協調して発展すべきです。しかし、現在の市場は深刻な不均衡の状態を示しています。

価値創造と発見の段階は次第に衰退し、価値流通の段階は異常に繁栄しています。プロジェクト側はもはやユーザーのニーズや製品開発に集中せず、投資機関も業界のトレンドを深く研究しなくなりました。市場全体の焦点はただ一つ残っています：どのようにしてより良く通貨を売るか。

歪んだ市場エコシステム

健康な市場環境では、3つの要素が密接に連携する必要があります：プロジェクトチームは質の高い製品を開発し、ユーザーのニーズを満たし、利益と市場プレミアムを獲得します；投資機関は低迷期に介入し、ピーク時に退出します；流通チャネルは全体の資本効率を向上させます。

しかし、現在の暗号資産市場はこの理想的なモデルから逸脱しています。革新の機会、製品開発、またはユーザーのニーズについての議論の声は次第に少なくなっています。AIエージェントのような一部のセグメントではまだ一定の熱気がありますが、全体的な革新の推進力は明らかに不足しています。

二次市場の機関は一般的に様子見の姿勢をとっており、アルトコインの上場が即座にピークに達する現象は珍しくなく、大部分のプロジェクトの流動性も枯渇しつつある。

このような市場状況では、最も活発な参加者は主にマーケットメーカーや代理店などの仲介機関です。彼らの関心は、データの美化、大型取引プラットフォームの立ち上げ、マーケティングの推進、取引量の操作などに集中しています。

市場参加主体が高度に同質化しており、ますます希少な運用資金を争っています。これにより、主要プロジェクト、大手取引プラットフォームとその上場部門、資源の豊富なマーケットメーカーや代理店からなる閉じた利益共同体が形成されました。資金は投資家からこの利益共同体に流れ、個人投資家は最終的な買い手となります。

イノベーションの精神の死

2022年のFTX事件後の市場の低迷とは異なり、その時は多くの資金が投資機関に滞留しており、これらの資金は血液を供給する機能を持ち、革新的なプロジェクトに投資され、正の外部性を生み出すことができました。

しかし現在、大部分の資金は中間の環境に吸収され、プロジェクト側はしばしば迅速な上場とアービトラージを求め、投資機関と二次市場の間の仲介者となっています。彼らはもはや価値創造に専念せず、"空の"ストーリーの構築に焦点を当てています。

ビジネスロジックの観点から見ると、下流の流通チャネルが主導的な地位を占める時、上流の研究開発と運営への投資は必然的に圧縮されます。多くのプロジェクトは製品開発を放棄し、全ての資金をマーケティングと上場に使用し、さらには実質的な内容が不足しているものを「meme」に基づく話題としてパッケージ化しています。

このような環境下で、暗号資産の世界の革新の道は異なるものになっています：

"注目を集めるストーリーを構築 → 迅速なパッケージング → リレーションを利用して上場 → キャッシュアウトして退場"

製品、ユーザー、そして実際の価値創造は、"理想主義者の自己満足"として周縁化されてしまった。

仲介主導の市場のジレンマ

表面上見ると、プロジェクト側は資金を上場と通貨価格の引き上げに集中させており、各方面が利益を得られるように見える：投資ファンドは退出の機会を得て、個人投資家は取引の余地を持ち、中間業者は多額の利益を得る。

しかし、長期的には、このモデルの悪影響が徐々に現れるでしょう。革新の動機の喪失は仲介業者の独占的地位を強化し、手数料の割合が増加し続けています。上流プロジェクトは高リスク低リターンのジレンマに直面し、退出せざるを得ません。下流の個人投資家間のゼロサムゲームが激化し、利益を得る効果が弱まり、多くのユーザーが市場から撤退しています。

本質的に、仲介業者（取引所、マーケットメーカー、代理店など）はサービス提供者であり、直接的に価値を創造するわけではありません。サービス側が市場の主導的な力になると、全体のエコシステムは癌にかかったようになり、最終的には市場の衰退を引き起こす可能性があります。

サイクルの力と再建の希望

暗号資産の市場は結局周期的なものである。

楽観主義者は、現在の流動性不足の谷の後に、真の「価値の復興」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションシーン、ビジネスモデルが再び革新の情熱を呼び起こすでしょう。革新の精神は死なず、バブルは最終的に消退します。たとえ微弱な希望の光しかなくても、それが未来を指し示す灯台になる可能性があります。

悲観的な人々は、市場のバブルはまだ完全に崩壊しておらず、暗号資産の世界はさらに深い再編を経験する必要があると考えています。仲介業者が主導する市場の構図が崩壊したときにこそ、真の再建への道が開かれる可能性があります。

この移行期間中、従事者は疑問、内部対立、疲弊、自己疑念などの段階を経験することになります。

しかし、これこそが市場の本質です——周期は運命であり、バブルは新生の前奏でもあります。

未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは長いかもしれません。私たちは忍耐強く待つ必要があり、同時に警戒心と革新精神を持ち、業界の健全な発展に貢献する必要があります。