Hyperliquidの評価は妥当ですか？その製品状況と経済モデルを分析する

1. はじめに

Hyperliquidは最近の暗号市場において、AIやMemeを除けば最も注目を集めるプロジェクトの一つです。ベンチャーキャピタルからの資金を受け入れず、70％のトークンをコミュニティに配分し、すべての収益をユーザーに還元する戦略が広く注目されています。HYPEトークンの流通時価総額は迅速にUNIを超え、暗号通貨のトップ25にランクインし、一方でプラットフォームのビジネスデータも全般的に急増しています。

この記事は、Hyperliquidの発展状況を説明し、その経済モデルを分析し、「HYPEは過大評価されているのか？」という問題に対する答えを提供することを目的としています。

なお、本稿は筆者の現在の段階的な思考を表しているに過ぎず、将来的には変化する可能性があります。意見には主観が含まれ、事実、データ、推論の論理に誤りがある可能性があります。読者からの批判や指摘を歓迎しますが、本稿は投資のアドバイスを構成するものではありません。

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2. Hyperliquidの事業概要

Hyperliquidの現在の主要なビジネスは、デリバティブ取引所と現物取引所の2つの部分で構成されています。将来的には、汎用のEVM - HyperEVMを導入する予定です。

2.1 デリバティブ取引所

デリバティブ取引所はHyperliquidが最初に立ち上げた製品であり、旗艦製品でもあり、エコシステム全体において中核的な地位を占めています。

コア製品メカニズムにおいて、Hyperliquidは中央制限価格注文簿(CLOB)という広く使用されているメカニズムを採用し、パフォーマンス面で最適化を行いました。この分散型デリバティブ取引所は、HyperBFTコンセンサス層とRustVM実行層から構成されるHyperliquid L1上で運営されています。

エンドユーザーにとって、Hyperliquidの体験は、ある取引プラットフォームなどの中央集権型取引所とほぼ完全に一致しており、唯一の違いはKYCが不要であることです。

取引商品以外に、Hyperliquidは中央集権取引所の「コピー取引」に似たVault機能も提供しています。その中で、公式のHLP Vaultは95%のTVLを吸収し、プラットフォーム上の多くの取引の対抗役を果たしています。

取引量とポジション量から見ると、Hyperliquidは急速に成長しており、特に最近の2ヶ月間において顕著です。分散型デリバティブ市場において、Hyperliquidは今年の6月からリーダーシップを占めており、最近では他のプラットフォームとのギャップがさらに広がっています。

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先行する中央集権型取引所と比較して、Hyperliquidの差はすでに10倍以内に縮小しました。全体として、Hyperliquidは分散型デリバティブ取引所分野で比較的確固たる競争優位性を築いています。

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2.2 現物取引所

Hyperliquidの現物取引所もオーダーブック形式を採用しており、製品構造と手数料基準はデリバティブ取引所と一致しています。現在、HIP-1基準に適合したネイティブ資産のみが上場しています。

HIP-1はHyperliquidネットワークのトークン標準であり、作成コストは高いですが、成功裏に作成されればHyperliquid現物取引所に上場することを意味します。HIP-1はオランダ式オークションで公開されており、最近のオークション価格は多くが10万ドル以上となっています。

HIP-1トークンの初期流動性問題を解決するために、HyperliquidはHIP-2を提案し、自動マーケットメイキングシステムを提供しました。現在、HIP-2の総USDC量は2500万ドルを超えています。

Hyperliquidの最近30日間の平均現物取引量は約4億ドルで、DEXの中でトップ10にランクインしており、あるDEXなどのプラットフォームの取引量に近いです。

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2.3 ハイパーEVM

HyperEVMは現在まだオンラインではありません。公式文書によると、HyperEVMは独立したチェーンではなく、L1の他の部分と同様に、同じHyperBFTコンセンサスメカニズムによって安全が確保されています。これにより、EVMはL1のネイティブコンポーネントと直接相互作用できるようになります。

HyperEVMの主な特徴は次のとおりです:

• 無許可で、どの開発者でもその上にアプリを開発したり、資産を発行したりできます。
• Hyperliquid L1との相互運用性
• $HYPEをガス代として使用する

現在、HyperEVMテストネットは正常に稼働しており、多くの著名なバリデーターがテストに参加しています。RustVMがすべての開発者に開放されていないため、現在Hyperliquidを基にしたアプリケーションは少なく、主に取引補助ツールです。一方、HyperEVM上で発表される予定のプロジェクトは比較的多いです。

3. Hyperliquidチーム、トークンエコノミーモデルと評価

3.1 チーム

Hyperliquidには2人の共同創設者がいます。彼らはハーバード大学の卒業生です。チームの規模はかなり小さく、合計10人で、そのうち5人がエンジニアです。チームは第一原理に基づいて問題を解決する能力を示しています。

3.2 $HYPE経済モデル

$HYPEの総供給量は10億枚で、2023年11月29日に正式にリリースされます。具体的な配分は以下の通りです:

• 31.0% ジェネシス配分、ポイント数に応じて早期ユーザーにエアドロップ、完全流通
• 38.888% は将来の排出およびコミュニティ報酬に使用されます
• 23.8% チームに配分、1年後にロック解除が開始される
• 6.0% ハイパーファウンデーション
• 0.3% コミュニティ助成金
• 0.012% HIP-2

チームとコミュニティは全体で3:7の割合で分配されます。

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現在、Hyperliquidエコシステムにおいて料金が発生する部分は2つあります: 取引手数料とHIP-1オークション手数料。すべての料金はHLPと支援基金(AF)に帰属します。

データに基づく推測によれば、プロトコルの総収入はHLPとAFの間で約46%:54%の割合で配分されています。現在、AFの戦略は、蓄積された全てのUSDCを定期的にHYPEに購入することです。

2023年12月30日、Hyperliquidは正式にHYPEのステーキング機能を開始しました。現在のステーキング利回りは約2.5%です。

未来のHYPEの経済モデルは、HyperEVMのローンチ後に$HYPEがガス代や実行層の収益をステーキング者に分配するなど、調整される可能性があります。

3.3 バリュエーション

私たちは、Hyperliquidの評価フレームワークとして以下の2つを探ります。

フレーム1: ある取引プラットフォームとの比較

Hyperliquidの最も重要な主張は「オンチェーンの取引プラットフォーム」です。私たちはデリバティブ取引所、現物取引所、EVMの3つの側面から特定の取引プラットフォームと比較します:

• デリバティブ取引:HYPE ≈ 10% ある取引所のトークン
• スポット取引:HYPE≈取引所のトークンの1.5%
• EVM(推定):HYPE≈取引所のトークンの3%
• 経済モデル:HYPEは特定の取引プラットフォームのトークンよりも優れています
• 流通している時価総額:HYPE ≈ 9% 取引プラットフォームトークン
• フルフロート時価総額:HYPE≈取引プラットフォームのトークンの27%

デリバティブ取引はHyperliquidの現在の主要なビジネスであり、評価比較では高い重みを持つべきです。この観点から見ると、HYPEの現在の時価総額は高くはありませんが、過大評価されているわけでもありません。

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フレーム2: PS

HYPEにはトークンの買い戻しと焼却メカニズムがあり、PS指標を使用して評価できます。

最近1ヶ月のデータ年率計算に基づくと、HYPEの買い戻しにかかる金額は約3.19億ドルです。流通時価総額に基づくと、HYPEのP/Sは29.4; 完全流通時価総額に基づくと、P/Sは88です。

いくつかの類似した暗号プロジェクトと比較すると、HyperliquidのP/S評価は、比較可能な他のLayer 1プロジェクトに比べて著しく低い。

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再度お知らせしますが、Hyperliquid自体の各データは最近大きく変動しています。上記の評価フレームワークは、長期的な参考としてより適しています。現在のHYPE価格はHyperliquidの最大のファンダメンタルであり、各データの急上昇はHYPE価格の上昇の結果であり、原因ではありません。

4. リスク

Hyperliquidが直面する主なリスクは次のとおりです:

• 資金リスク:すべての資金はArbitrumネットワークのブリッジに保存されています
• コードリスク：現在のL1および将来のHyperEVMのリスクを含む
• オラクルリスク:すべてのデリバティブ取引所に固有のリスク
• 規制リスク: KYCが不要なのは主な利点ですが、将来的には規制要件に直面する可能性があります。

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