ビジネス面でのEthenaの分析：大きな下落後の反転、ENAは購入する価値があるか？

Ethenaは本サイクルで少ない現象的なDeFiプロジェクトであり、そのトークンは上場後に流通時価総額が一時20億ドルを超えました。しかし、今年の4月から、そのトークン価格は急速に下落し、Ethenaの流通時価総額は高値から最大で80％以上下落し、トークン価格は最大で87％の下落を記録しました。

9月に入って以来、Ethenaは様々なプロジェクトとの協力を加速し、ステーブルコインUSDEの使用シーンを拡大しました。ステーブルコインの規模も底を打ち、流通時価総額は9月の最低点である4億ドルから、現在の約10億ドルまで反転しています。

本文は以下の3つの問題に焦点を当てます：

1. 現在のビジネスレベル：Ethenaの現在のコアビジネス指標、規模、収入、総コスト、実際の利益レベル
2. 未来のビジネス展望：Ethenaに期待されるストーリーと将来の発展
3. 評価水準：現在ENAの価格は過小評価された打撃区域にありますか？

1. 業務レベル：Ethenaの現在のコアビジネス状況

1.1 Ethenaのビジネスモデル

Ethenaのビジネス定位は「ネイティブ収益」を持つ合成米ドルプロジェクトで、ステーブルコインの分野に属します。そのビジネスモデルは基本的に他のステーブルコインプロジェクトと類似しています：

1. 資金を調達し、債務（ステーブルコイン）を発行し、プロジェクトのバランスシートを拡張する
2. 集めた資金を利用して財務運営を行い、財務収益を得る

Ethenaは後から参入したステーブルコインプロジェクトであり、ネットワーク効果やブランド信用において劣位にあります。具体的には、資金調達コストがより高いことに表れています。Ethenaのアプローチは、ユーザーにプロジェクトトークンENAのインセンティブを提供し、ステーブルコインの収益を通じて資金を調達することです。

1.2 Ethenaのコアビジネスデータ

1.2.1 USDEの発行規模と分布

10月31日現在、USDEの発行規模は約272億ドルで、そのうち64%がステーキング状態にあり、現在のAPYは13%です。

大部分ユーザーがUSDEを保有する目的は、資産運用の収入を得るためです。13%はUSDE本位の"無リスク収益"であり、Ethenaが現在ユーザー資金を調達するための財務コストでもあります。

USDEはイーサリアムメインネットだけでなく、複数のL2およびL1でも展開されており、現在他のチェーンで発行されているUSDEの規模は2.26億で、総量の約8.3%を占めています。

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1.2.2 プロトコル収入と基礎資産の分布

Ethenaの現在のプロトコル収入源は三つあります：

1. 基礎資産からの質権に基づくETHの収益
2. デリバティブのヘッジアービトラージから生じる資金コストおよびベース収入
3. 資産運用収益：安定したコインの形で保有し、預金利息またはインセンティブ補助を得る

Token Terminalのデータによると、Ethenaは先月の低迷から脱却し、10月のプロトコル収入は1063万ドルで、前月比84.5%の増加を記録しました。

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Ethenaの基礎資産を見ると、52%はBTCのアービトラージポジション、21%はETHアービトラージポジション、11%はETHステーキング資産のアービトラージポジション、残りの16%はステーブルコインです。

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1.2.3 Ethenaのプロトコルの支出と利益のレベル

Ethenaのプロトコル支出は2つのカテゴリに分かれています：

1. 財務支出：USDEのステーキング者にUSDEで支払う
2. マーケティング費用：ENAトークンを通じてEthenaの各種成長活動に参加するユーザーに支払われます

粗い計算によると、Ethenaが今年の10月31日までにローンチされて以来のプロトコルの総支出は以下の通りです：

• 財政支出:81,647,000ドル
• マーケティング費用：9.1億ドル（ここでは9月以降の潜在的な支出は計算されていません）
• 同期のプロトコル総収入：1.24億ドル

つまり、Ethenaは今年の10月末までに8.68億ドルの純損失を出しているということです。これが、USDEの時価総額が1年で27億ドルに達するための代償です。

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2. 未来のビジネス展望：Ethenaが期待されるストーリーと将来の発展

Ethenaの今後数ヶ月から1年に期待されるストーリーには、

1. トランプの就任期待の高まりと共和党の勝利により、暗号市場が活気を帯び、BTC、ETHの永続的なアービトラージの収益率と規模が上昇し、Ethenaのプロトコル収入が増加しました。
2. Ethenaエコシステム内にEtherealの後にさらに多くのプロジェクトが登場し、ENAのエアドロップ収入が増加する
3. Ethenaの自営の公链が上线し、ENAに注目と質押などの名義シーンをもたらしました。

しかし、Ethenaにとって最も重要なのは、USDEがより多くの主要なCEXで担保および取引資産として受け入れられることです。

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3. 評価レベル：現在ENAの価格は過小評価されているバッティングゾーンにありますか？

3.1定性分析

今後数ヶ月内にENAトークンの価格に有利であり、発生する可能性が高いイベントには以下が含まれます：

• 暗号市場の回復によるアービトラージ収益の上昇
• SOLを基盤資産に取り入れ、SOLエコシステムの投資家やプロジェクト関係者の注目を集める
• Ethenaエコシステムには、ENAのエアドロップをもたらすさらなるプロジェクトが登場する可能性があります。
• 次の大量ENA解放の前に、プロジェクト側にはコイン価格を引き上げる動機がある。

現在、ENAトークンの価値に不利でENA価格を抑制する要因には、次のものが含まれます：

• ENAは真金白銀の利益配分が欠けている
• Ethenaプロジェクトの実際の利益状況は芳しくない
• ENAは今後半年間、依然として大きなインフレ圧力があります。

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3.2 定量的な比較

EthenaとMakerDAOを比較すると、EthenaのトークンENAは現在の価格がプロトコル収入や利益の面でコストパフォーマンスを持っていないことがわかります。

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サマリー

Ethenaはこのラウンドの代表的な革新プロジェクトと見なされていますが、そのコアビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと変わりありません。現在、Ethenaは依然として巨額の損失段階にあり、その評価はステーブルコインの代表プロジェクトであるMakerDAOと比較しても過小評価されているわけではありません。

しかし、Ethenaは非常に強いビジネス拡張能力を示しており、他のプロジェクトよりも積極的です。迅速な規模の拡大とより多くのプロジェクトの採用は、投資家のプロジェクトに対する楽観的な期待を高め、さらにコインの価格を押し上げる可能性があります。

しかし、このようなプロジェクトは最終的に臨界点に直面し、人々はプロジェクトの成長がトークンの補助によって促進されていることに気づき始めます。そして、新たに発行されたトークンの価格上昇は楽観的な感情によってのみ支えられているようで、価値の連動が欠けています。

ステーブルコインは明らかなリンディ効果を備えた製品として、EthenaとそのUSDEは、製品のアーキテクチャの安定性と補助金の減少後の生存能力を検証するために、さらなる時間が必要です。