# 暗号資産市場のキャッシュフローが鍵となる2025年初、暗号資産市場は一度の洗牌を経験した。二次市場の流動性が厳しくなる中、多くの「ストーリー+エアドロップ」モデルに依存する通貨のバブルが破裂した。大量の通貨の価格は次々と新たな安値を更新し、ビットコインの時価総額は62.1%と、5年来の新高値に達した。しかし、このような市場環境下で、一部の「実用型通貨」は逆風に逆らって上昇しています。これらの通貨の共通の特徴は、実際の、監査可能なプロトコルキャッシュフローを持ち、さまざまなメカニズムを通じて価値を通貨保有者に還元することです。本記事では、このトレンドが暗号資産の評価体系をどのように再構築しているかを探ります。## 市場背景2025年第二四半期、世界の暗号資産ファイナンス額は大幅に減少し、49.9億ドルに達し、過去5年間での四半期の新低を記録しました。投資家は単なる概念の投機に対して慎重になっています。一方で、一部の"収益-配分"クローズドループを持つDeFiプロトコルは大量の資金を引き寄せています。例えば、ある利回りプロトコルのロックアップ量（TVL）は7月に55.9億ドルを突破し、年内でほぼ三倍に増加しました。このリスク回避のサイクルでは、投資家は単なるストーリーのプレミアムではなく、定量化可能なキャッシュフローに対して支払うことを好む。## 実用性トークンの定義実用性トークンとは、保有者がプロトコルの収入を共有したり、買い戻し/焼却、ステーキングによる分配などの方法を通じて、各トークンの"オンチェーンEPS"（各トークンに対応する検証可能な利益）を間接的に向上させることができるトークンを指します。典型的なパターンには次のものが含まれます：1. 取引手数料の分配：プロトコル手数料を比例配分して返還または再購入する2. 貸出スプレッドと清算手数料:利息スプレッドと清算報酬を買戻しに充てる3. 収益率トークン化：将来の収益を分割取引し、プロトコルが手数料を徴収する4. インフラ燃料：高頻マッチングエンジン手数料の即時買い戻しと焼却## ケーススタディ以下は四つの代表的なケースの簡単な分析です：1. あるDEXガバナンストークン：年内の上昇幅127%。財団は1.655億ドルの投資計画を通じているが、現在のところ実際のトークン価値捕獲メカニズムは存在しない。2. ある貸出プラットフォームのトークン：年内の上昇率157%。DAOは毎週約100万ドルのトークンを買い戻し、ロックアップすることを承認しました。貸出利ざやと清算手数料が安定したキャッシュフローを提供します。3. ある利回り協定トークン：年内上昇率148%。協定は5%の利益と0.05%の取引手数料を徴収し、毎日監査可能な収入を生み出します。高利回り戦略は低金利環境下でより魅力的です。4. ある高頻取引DEXトークン：年内の上昇率376%。プリコンパイル機能を導入し、オンチェーン手数料の買い戻しと焼却メカニズムを実現。アップグレード後、オンチェーンのアクティブアドレスと取引量は共に歴史的な新高値を記録。## 熊市を乗り越える三つの利点1. 確定的キャッシュフロー：オンチェーンの収入と支出は監査可能で、DAOの決議は公開透明であり、情報の非対称性が低減されます。2. 自社株買い/分配のクローズドループ："契約収入→トークン価値"のパスをスマートコントラクトに書き込み、株式の自社株買いまたは配当の効果を形成します。3. 機関に優しい：定量的な収益指標（P/S、P/Eなど）は評価の不確実性を低減し、市場形成および構造化商品の設計を容易にします。## まとめリスク投資の物語が退潮する中、市場は「検証可能なキャッシュフロー」の価格付けを再評価しています。ユーティリティトークンは、オンチェーン収入、トークン価値、ガバナンス権の三位一体となり、サイクルを超えた希少資産となります。主流のDeFiプロトコルが次々と手数料の変換、買い戻し、または余剰分配メカニズムを導入するにつれ、暗号市場の評価ロジックは「ストーリーマーケット」から「キャッシュフローマーケット」へと移行している可能性があります。
暗号資産市場はキャッシュフロー時代に移行し、実用型トークンが新たな人気となる
暗号資産市場のキャッシュフローが鍵となる
2025年初、暗号資産市場は一度の洗牌を経験した。二次市場の流動性が厳しくなる中、多くの「ストーリー+エアドロップ」モデルに依存する通貨のバブルが破裂した。大量の通貨の価格は次々と新たな安値を更新し、ビットコインの時価総額は62.1%と、5年来の新高値に達した。
しかし、このような市場環境下で、一部の「実用型通貨」は逆風に逆らって上昇しています。これらの通貨の共通の特徴は、実際の、監査可能なプロトコルキャッシュフローを持ち、さまざまなメカニズムを通じて価値を通貨保有者に還元することです。本記事では、このトレンドが暗号資産の評価体系をどのように再構築しているかを探ります。
市場背景
2025年第二四半期、世界の暗号資産ファイナンス額は大幅に減少し、49.9億ドルに達し、過去5年間での四半期の新低を記録しました。投資家は単なる概念の投機に対して慎重になっています。一方で、一部の"収益-配分"クローズドループを持つDeFiプロトコルは大量の資金を引き寄せています。例えば、ある利回りプロトコルのロックアップ量（TVL）は7月に55.9億ドルを突破し、年内でほぼ三倍に増加しました。
このリスク回避のサイクルでは、投資家は単なるストーリーのプレミアムではなく、定量化可能なキャッシュフローに対して支払うことを好む。
実用性トークンの定義
実用性トークンとは、保有者がプロトコルの収入を共有したり、買い戻し/焼却、ステーキングによる分配などの方法を通じて、各トークンの"オンチェーンEPS"（各トークンに対応する検証可能な利益）を間接的に向上させることができるトークンを指します。
典型的なパターンには次のものが含まれます：
ケーススタディ
以下は四つの代表的なケースの簡単な分析です：
あるDEXガバナンストークン：年内の上昇幅127%。財団は1.655億ドルの投資計画を通じているが、現在のところ実際のトークン価値捕獲メカニズムは存在しない。
ある貸出プラットフォームのトークン：年内の上昇率157%。DAOは毎週約100万ドルのトークンを買い戻し、ロックアップすることを承認しました。貸出利ざやと清算手数料が安定したキャッシュフローを提供します。
ある利回り協定トークン：年内上昇率148%。協定は5%の利益と0.05%の取引手数料を徴収し、毎日監査可能な収入を生み出します。高利回り戦略は低金利環境下でより魅力的です。
ある高頻取引DEXトークン：年内の上昇率376%。プリコンパイル機能を導入し、オンチェーン手数料の買い戻しと焼却メカニズムを実現。アップグレード後、オンチェーンのアクティブアドレスと取引量は共に歴史的な新高値を記録。
熊市を乗り越える三つの利点
確定的キャッシュフロー：オンチェーンの収入と支出は監査可能で、DAOの決議は公開透明であり、情報の非対称性が低減されます。
自社株買い/分配のクローズドループ："契約収入→トークン価値"のパスをスマートコントラクトに書き込み、株式の自社株買いまたは配当の効果を形成します。
機関に優しい：定量的な収益指標（P/S、P/Eなど）は評価の不確実性を低減し、市場形成および構造化商品の設計を容易にします。
まとめ
リスク投資の物語が退潮する中、市場は「検証可能なキャッシュフロー」の価格付けを再評価しています。ユーティリティトークンは、オンチェーン収入、トークン価値、ガバナンス権の三位一体となり、サイクルを超えた希少資産となります。主流のDeFiプロトコルが次々と手数料の変換、買い戻し、または余剰分配メカニズムを導入するにつれ、暗号市場の評価ロジックは「ストーリーマーケット」から「キャッシュフローマーケット」へと移行している可能性があります。