暗号資産市場はストーリー駆動からキャッシュフロー指向へと移行する

2025年初、二次市場の流動性が引き締まる中で、「コンセプト+エアドロップ」を売りにした多くの小型暗号通貨のバブルがはじけました。大量の草コインが持続的に下落し、新たな最安値を更新し続けています。一方、ビットコインの時価総額比率は62.1%に上昇し、5年ぶりの高水準に達し、代替コイン指数は23年5月には歴史的な低水準の4分にまで下落しました。

しかし、実際の応用価値を持ついくつかのトークンは逆境の中で上昇し、価格とオンチェーン収入の両方が上昇しています。これらのトークンの共通の特徴は、実際の、監査可能なプロトコルキャッシュフローを持ち、買い戻し、利益分配、またはステーキングを通じて価値を保有者に還元することです。

本文は、投資資金がリスク投資のバブル崩壊後にどのように流れるかのロジックを分析し、4つの典型的なプロジェクトを例に挙げて、「チェーン上場利益率時代」がどのように暗号資産の評価体系を再構築するかを探ります。

市場背景：物語の退潮、キャッシュフローが希少品となる

• リスク投資の冷却：2025年第2四半期、世界の暗号資産資金調達額は49.9億ドルに急落し、前期比で再び21％減少し、2020年以来の四半期の新低を記録しました。投資家は概念の炒作に対して慎重になっています。
• 資金回流優良な去中心化金融プロジェクト：ビットコインは引き続き強化され、主導的地位を占めていますが、去中心化金融セクター内の分化は深刻です。"収入-分配"のクローズドループを持つプロトコルの総ロックアップ価値と取引量は引き続き上昇しています。ある収益トークン化プロトコルの総ロックアップ価値は7月に55.9億ドルを突破し、年内でほぼ3倍に増加しました。
• 価値のベンチマークの移行：従来のリスク嗜好が低下するサイクルでは、投資家は単なる概念プレミアムではなく、定量化可能なキャッシュフローのために支払う傾向が強くなる。

"ユーティリティトークン"とは何ですか？

定義：トークン保有者はプロトコル収入を共有したり、買い戻し/焼却、ステーキングによる分配を通じて、間接的に各トークンの"チェーン上の1株当たり利益"（各トークンに対応する検証可能な利益）を向上させることができる。

典型的なパターン：

1. 取引手数料分配：合意された手数料を比例配分または買い戻しします。
2. 借貸利ざやと清算手数料：利ざやと清算報酬を国庫に計上し、買い戻しに使用する。
3. 利回りトークン化：将来の収益を分割取引し、プロトコルが手数料を徴収します。
4. インフラ燃料：高頻取引エンジンの手数料即時買い戻し焼却。

四大ケースの概要

1. ある分散型取引所トークン：

   • 年内上昇幅：127%（4.55ドルから10.33ドル）
   • 価値の本国送還:取引手数料の0.05%を国庫に戻すための手数料変換再開提案(未実施)
   • 重要な触媒：財団は1.655億ドルの巨額投資計画を通じて

2. ある貸付協定トークン：

   • 年内の上昇率：157%（114.05ドルから293.33ドル）
   • 価値回流メカニズム：毎週100万ドルのトークンを買い戻し、エコシステムの備蓄に入れる
   • 重要な触媒：買戻しプランが6月に通過

3. ある収益トークン化プロトコルのトークン：

   • 年内の上昇幅：148%（1.81ドルから4.49ドル）
   • 価値回流メカニズム：プロトコル手数料5%収益+5ベーシスポイント取引手数料
   • 重要な触媒：総ロックアップ価値が550億ドルを突破、あるトークンの年利回りは11.11%

4. ある高頻取引プラットフォームのトークン：

   • 年内の上昇率：376%（9.3ドルから44.3ドル）
   • 価値回流メカニズム：30%の取引手数料をリアルタイムで買い戻し焼却
   • 重要な触媒：7月5日にコア取引システムのアップグレード

キャッシュフローはどのようにバリュエーション修復を推進するか？

1. 分散型取引所:

   • 以前は「純粋なガバナンストークン」と見なされていた
   • 財団は1.655億ドルの投資計画を通じて、開発者プログラム、コア貢献者、バリデーター、チーム拡張、ガバナンスツールの開発、流動性インセンティブに資金を配分します。
   • 現在このトークンには実際的な価値捕獲および買い戻し計画がありません

2. ローン契約:

   • 協定の余剰を使用して毎週約100万ドルのトークンを買い戻し、国庫にロックすることを承認します。
   • 初週の実行が日内で13%の上昇を促し、取引量が倍増しました
   • 借入と貸出の利ざやおよび清算手数料は安定したキャッシュフローとなり、新バージョンの総ロックアップ価値が年32%増加し、買い戻し計画は長期的な弾薬を備えています。

3. ある収益トークン化プロトコル：

   • 「将来の収益」の概念を取引市場に実装する
   • 5%の収益を抽出し、5ベーシスポイントの取引手数料を加え、監査可能な日次収入を生み出す
   • 高利回り戦略（例えば、あるトークンの利回りが一時11%を超えた）は、低金利環境下でより魅力的であり、資金が継続的に流入している

4. ある高頻度取引プラットフォーム：

   • 7月にプリコンパイル機能を導入し、スマートコントラクトが直接注文、決済、センターの指値注文帳を呼び出すことを可能にします。
   • アップグレード週に、オンチェーンのアクティブアドレスと取引量が共に歴史的な新高を記録しました。
   • 価値の回帰即時性+高頻度取引手数料規模により、このトークンは"オンチェーンキャッシュフロー"の概念の強力な代表となっています。

熊市を乗り越える三つの利点

1. 確定的キャッシュフロー：オンチェーンの収入と支出は監査可能であり、ガバナンスの決議は公開され透明性があり、情報の非対称性を低減します。
2. 自己株買い/分配のクローズドループ："契約収入をトークン価値に転換する"パスをスマートコントラクトに書き込み、株式の自己株買いや配当のような効果を形成する。
3. 機関投資家に優しい:定量化可能なインカム指標(株価売上高倍率、株価収益率)は、バリュエーションの不確実性を軽減し、マーケットメイキングと構造化された製品設計を促進します。

まとめ

リスク投資のブームが去った後、市場は「検証可能なキャッシュフロー」の価値を再評価しています。ユーティリティトークンは、オンチェーン収入、トークン価値、ガバナンス権の三位一体であり、サイクルを超えた希少資産です。主流の分散型金融プロトコルが次々と手数料の変換、買い戻し、または余剰分配メカニズムを導入することで、暗号資産市場の評価論理が「概念駆動」から「キャッシュフロー駆動」へと移行する可能性を示しています。