機関投資、トークン化された株式と流動性の変革：VanEckの投資マネージャーが暗号資産市場の未来を展望する

多くの牛熊サイクルを経た後、VanEckのポートフォリオマネージャーPranav Kanadeは、機関資金の流れを観察するための最良の視点の一つであることは間違いありません。彼は最近、深いインタビューで、機関投資家の戦略の変化、流動性トークン市場の構造的な機会、そして今後のトークン化された株式の波に対する先見の明を明らかにしました。特に2022年の市場調整後に、機関がどのように暗号分野における資本配分を再検討しているかについてです。

! 機関投資家の参入、トークン化された株式と流動性の変化:VanEck投資マネージャーは暗号市場の未来を見据えています

機関投資家ファンドの参入の実態

機関資金が徐々に暗号分野に入ってきており、主に二つの形態で表れています。一つは関連資産を直接購入すること、もう一つは資産のトークン化を通じてオンチェーン製品を構築することです。現在、世界の資本流動は主にファミリーオフィス、高純資産個人、寄付基金、財団、年金およびソブリンウェルスファンドなどによって支配されています。これらの資本保有者は、受動的戦略（ETFなど）または能動的戦略を通じて投資判断を行っています。

ファミリーオフィスは流動性のリターンの可能性を見越して、早期に参入するかもしれません。昨年、多くの機関がビットコインETFを購入し始めました。これはシンプルな接触方法です。もう一つの方法は、リスク投資を通じて大手ブルーチップマネージャーを探して資産配分を行うことです。しかし、現在でも多くの機関が流動性資産やその代理分野にまだ参入していません。

リキッドトークン市場における構造的な機会

2022年以降、約600億ドルの資本がシード前およびシードラウンド段階のベンチャーキャピタルプロジェクトに流入しています。多くの創業者は、伝統的なIPOの道ではなく、トークン形式での出口を実現する傾向があります。シードラウンドからIPOまで通常6〜8年かかりますが、トークン発行を通じて約18ヶ月で済みます。

しかし、このトレンドは市場の流動性問題も浮き彫りにしています。多くのトークン化されたプロジェクトは過去12～24ヶ月の間にトークン価格が一般的に下落しており、その理由はこれらのトークンの価値を支えるのに十分な市場需要が不足しているためです。従来の金融市場では、リスクキャピタルによって支援された企業はIPOの際に深い公共株式市場を持っていますが、流動性のあるトークン市場はそのようなエコシステムをまだ形成していません。

アーリーステージ投資とセカンダリーマーケットの流動性の比較

暗号資産市場において、供給と需要の不均衡が顕著であり、特に流動性の面でそうです。資本供給が不足している一方で、市場はトークンやプロジェクトに対する需要が巨大であり、投資家は多くのトークンの中から潜在能力のあるプロジェクトを選別する必要があります。明確なプロダクトマーケットフィットがあり、収益を生み出し、トークン保有者に還元することができるプロジェクトだけが注目に値します。

将来、ビットコイン、イーサリアム、安定通貨を除くすべての暗号通貨の時価総額が数倍に成長した場合、特定のプロジェクトがこのトレンドから直接恩恵を受け、そのトークンが大部分の価値の流入を引き付ける可能性があります。このような投資は、リスク調整後に高いリターンの潜在能力を持つと考えられ、同時に流動性の利点を保持します。

収入モデルとキャッシュフローの重要性

暗号業界は二元選択に直面しており、インターネットの附属品になるか、実際の価値（収入など）を創造することに集中する必要があります。価値の保存以外のすべての資産は最終的に「資本回収型」資産として見なされます。暗号業界はその資産の真の価値を証明し、製品市場適合性に集中し、これらの資産がなぜ価値があるのかを明確に示す必要があります。

優れた製品を持ちながらトークンの価値捕獲メカニズムがまだ明確でないプロジェクトは、引き続き注目に値します。なぜならトークンにはプログラム可能性があり、将来的に価値捕獲メカニズムを設計できるからです。重要なのは、将来的に価値捕獲を実現できるプロジェクトを特定し、適切なタイミングで投資することです。

トークン化株式：次の1兆ドル規模のバルブ

市場の未来の進化には主に2つの方向性があります。1つは、トークン化された株式の普及を通じて市場の時価総額の成長を促進することです。例えば、従来の企業が株式の形ではなくトークンの形で市場から撤退することを選択します。トークン化された株式は従来の株式の特性を持つだけでなく、プログラム可能な機能を通じてより多くの用途を実現できます。例えば、ユーザーやクリエイターへの報酬などです。

もう一つのシナリオは、既存資産の価格が上昇することで、以前の「シャンザイシーズン」に似ています。もし再びパンデミック期間中のような刺激的な政策が現れた場合、投資家はまだ大幅に上昇していない資産に資金を投入する可能性があり、これがシャンザイコインの価格上昇を促すでしょう。

ステーブルコインの立法とビジネスチャンス

ステーブルコインの立法がまもなく通過する見込みで、これにより一連の企業がそのビジネスコスト構造を最適化するためにステーブルコインを採用することが期待されています。一部の投資家は、ステーブルコインの恩恵を受ける可能性がある企業に注目し始めており、インターネット企業から電子商取引プラットフォーム、ギグエコノミー、スポーツベッティングなどの分野にわたっています。もし特定の企業がステーブルコインを利用することで粗利率を40%から60%-70%に引き上げることができれば、その収益性と市場評価倍率は大幅に増加する可能性があります。

L1バリュエーション:現在 vs 未来

大多数L1トークンは、ビットコインのような「通貨プレミアム」を享受することはありません。市場は最終的にこれらのトークンをキャッシュフロー倍数評価に基づく資産と見なすでしょう。L1資産を評価する際には、短期データのみに基づくべきではなく、今後2〜5年の発展に注目する必要があります。重要なのは、未来のブロックスペースの需給関係を予測し、それに基づく収入規模を考えることです。

現在、世界中のアクティブなオンチェーンユーザーは1000万から3000万の間に過ぎません。しかし、今後3年間で、直接または間接的にオンチェーンアプリケーションを使用するユーザーは5億に達する可能性があり、これにより現在のL1プロジェクトの評価が過小評価されているように見えるでしょう。

インフラとアプリケーションの未来の発展

現在、どのチェーンからも殺し屋級のアプリケーションが移行して独自のテクノロジースタックを構築した事例は存在していません。L1インフラは、クラウドコンピューティング分野の寡占状態のようなものを形成する可能性があり、アプリケーションは独自のチェーンを構築するのではなく、少数の巨頭の間で切り替わるかもしれません。

暗号通貨が既存のWeb2大手によってこれらの技術を構築または利用することを決定されて主流に向かうのか、それともVCが支援するスタートアップによってキラーアプリケーションを創出して普及するのかは、依然として未解決の問題です。将来的には、WhatsAppが安定通貨の機能を統合するようなことが次の突破口になる可能性がありますが、具体的な実現方法はまだ明確ではありません。