分散型無期限契約取引が直面する課題と機会

最近、ある無期限先物取引プラットフォームで、1人のトレーダーが50倍のレバレッジをかけてETHをロングし、一時的に200万ドルを超える浮利を得ました。ポジションの規模が巨大であり、DeFiの透明性の特性から、このトレーダーの行動は暗号市場の広範な関心を引きました。しかし、意外なことに、このトレーダーはポジションを追加したり、利益を確定したりすることを選ばず、独自の戦略を採用しました：一部の証拠金を引き出して利益を得る一方で、システムの自動清算を引き起こし、最終的に180万ドルの利益を得ました。

この操作はプラットフォームの流動性プールに著しい影響を与えました。このプラットフォームはアクティブマーケットメイキングメカニズムを採用しており、資金手数料と清算収益を通じて流動性を維持しています。トレーダーが過度に利益を上げているため、通常のポジション決済が行われると対抗側の流動性が不足する可能性があります。しかし、トレーダーは積極的に清算をトリガーすることを選択し、関連する損失は流動性プールが負担することになります。3月12日だけで、プラットフォームの流動性プールは約400万ドルの資金が減少しました。

この事件は、無期限先物の分散化取引所（Perp DEX）が直面している厳しい課題を浮き彫りにしました。特に流動性プールメカニズムにおいて革新が急務です。この機会を利用して、現在の主流のPerp DEXが採用しているメカニズムを比較し、同様の攻撃を防ぐ方法を探りましょう。

主流のPerp DEXメカニズムの比較

無期限契約取引プラットフォームA

流動性の提供:

• コミュニティ流動性プールモデルを採用
• ユーザーはUSDCなどの資産を預けてマーケットメイキングに参加できます
• ユーザーが独自の資金プールを構築してマーケットメイキングの利益を共有することをサポート

マーケットメイキングモード：

• 高性能なチェーン上のオーダーブックを使用したマッチング
• 流動性プールはマーケットメーカーとして機能し、深さを提供し、未マッチの注文を処理します。
• 外部オラクルの価格を参考にし、注文価格をグローバル市場に近づけることを保証します。

清算メカニズム：

• 保証金が不足している場合は清算が発生します
• 資金が十分なユーザーは清算に参加できます
• 流動性プールは同時に清算保険庫の役割を果たします

リスク管理：

• 複数の取引所の価格オラクルを採用し、頻繁に更新します。
• 大口ポジションに対する最低証拠金要件の引き上げ
• オープンな清算参加を促進し、分散化の程度を高める

資金調達率とポジションコスト：

• 毎時のロング・ショート資金レートを計算する
• 資金費用を通じて先物取引の価格を現物に近づける
• リスクを低減するために資金コストを動的に調整する可能性があります
• オーバーナイト金利なしですが、高いレバレッジは資金コストを増加させる可能性があります

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無期限契約取引プラットフォームB

流動性の提供:

• 多資産流動性プールは流動性を提供します
• ユーザーは資産を交換することで流動性プールに参加します
• 流動性プールは取引相手方としてリスクを負担します

マーケットメイキングモード：

• 革新的なLP-to-Traderメカニズム
• オラクルによる価格設定で、ほぼスリッページのない取引を実現
• 限定価格注文などの高度な機能をサポートしていますが、実質的にはプールがオラクル価格で取引を行います。

清算メカニズム：

• 自動清算、オラクル価格に基づく
• マージン率が維持要件を下回ったときにトリガーされます
• 流動性プールはカウンターパーティーとして損益を吸収する

リスク管理：

• オラクル価格設定は内部操作リスクを減少させる
• 高TPSチェーン上での運用により、清算遅延リスクを低減
• 単一資産の総ポジションに制限を設けることができます
• 借入金利は資産の利用率の上昇に伴い、極端なポジションを抑制する。

資金レートとポジションコスト：

• 従来の資金レートなし
• 借入料メカニズムを採用し、時間単位で累積する
• ポジションを保有する時間が長いほど、または資産の利用率が高いほど、コストが高くなる

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無期限契約取引プラットフォームC

流動性の提供:

• 多資産インデックスプールは流動性を提供します
• ユーザーは資産を預けて流動性プールに参加します
• 流動性プールはすべての取引の対抗相手です

マーケットメイキングモード：

• 伝統的な注文板はなく、オラクルによる価格提示
• 分散化オラクルを使用して市場価格を取得
• "スリッページゼロ"の取引執行を実現

清算メカニズム：

• インデックス価格に基づく自動清算
• マージン比率が維持レベルを下回った時にトリガーされます
• 流動性プールは直接清算損益を負担します

リスク管理：

• 複数のソースのオラクルを使用して操作リスクを低減する
• 操作されやすい資産に最大ポジション制限を設定する
• ダイナミック料金メカニズムを通じてレバレッジリスクを制限する
• 取引手数料の一部が流動性提供者に報酬として与えられる

資金調達率とポジションコスト：

• 伝統的なロング・ショートの資金コストなし
• 借入費用メカニズムを採用し、時間単位で請求します
• 資産利用率が高いほど、借入手数料の年率が高くなる

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まとめ

今回の攻撃は、分散化無期限先物取引所の透明性とルールの固定性を利用しました。攻撃者は大きなポジションを構築して利益を得る一方で、プラットフォーム内の流動性に影響を与えました。同様の事態を防ぐために、プラットフォームは以下の対策を講じる必要があるかもしれません：

1. 最高レバレッジ倍率を低下させる
2. マージン要件の引き上げ
3. 自動減少ポジション（ADL）メカニズムの実施

しかし、これらの措置はDeFiの許可不要の使用理念に反する可能性があります。長期的には、市場が成熟するにつれて、プロトコル自体の流動性が徐々に厚くなり、攻撃コストが無益になるまで高まることが最良の解決策です。現在の課題は、分散化無期限先物取引所の発展過程で避けられない道と見なすことができます。