2025年後半の暗号市場の見通し

I. まとめ

2025年上半期、世界のマクロ環境は高度に不確実です。米連邦準備制度は何度も利下げを停止し、金融政策は様子見の段階に入っています。地政学的な対立の激化は、世界的なリスク選好にさらに影響を与えています。本報告は、利率政策、ドル信用、地政学、規制動向、世界の流動性の五つの次元から出発し、オンチェーンデータと金融モデルを組み合わせて、下半期の暗号資産市場の機会とリスクを体系的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコシステム、DeFi派生品分野をカバーする三つのコア戦略提案を行います。

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二、グローバルマクロ環境のレビュー（2025年上半期）

2025年上半期、グローバルマクロ経済の構図は多重の不確実性の特性を引き続き示しています。成長の乏しさ、インフレの粘着性、米連邦準備制度の金融政策の見通しの不明確さ、そして地政学的緊張の高まりが、世界的なリスク選好の著しい収縮を引き起こしています。マクロ経済と金融政策の主導ロジックは「インフレ制御」から徐々に「シグナルゲーム」と「期待管理」へと進化しています。暗号資産市場は、世界の流動性変化の前哨場として、典型的な同調的な変動を示しています。

米連邦準備制度の政策経路について、2025年初頭の市場は「年内に3回の利下げ」を予想していますが、3月のFOMC会議の声明では「インフレは目標に達していない」と強調されています。4月と5月のCPIは前年同月比で予想を上回って回復し、コアPCEの前年比増加率は3%以上に維持されており、「粘着性インフレ」の問題を反映しています。6月の会議では再び「利下げを一時停止」し、年間の利下げ回数の予想を引き下げました。パウエルは、連邦準備制度が「データ依存＋観察待機」段階に入ったことを示唆しており、政策経路の不確実性が著しく増大しています。

財政政策と金融政策の間で"分裂が激化"している。トランプ政権は"強いドル+強い国境"戦略を加速し、財務省はドル安定コインの適法化立法を推進し、Web3や金融テクノロジー製品を通じてドル資産の外部流出を試みている。これらの措置は、FRBの"高金利でインフレを抑制する"という金融政策の方向性から乖離しており、市場の期待管理が複雑化している。

トランプ政権の関税政策は市場の動揺の主な変数の一つとなった。4月からアメリカは中国の多くの製品に高額な関税をかけ、"輸入インフレ"を通じて連邦準備制度理事会に利下げを強いる意図がある。これにより市場は連邦準備制度の独立性に疑問を抱き、米国債の利回りの再価格設定を引き起こし、経済の後退期待が再び高まった。

地政学が持続的に高まることで、市場の感情に実質的な影響を与えています。ウクライナがロシアの戦略爆撃機を破壊し、中東の石油インフラが攻撃を受けたことで、原油価格が急騰しました。2022年とは異なり、今回の地政学的な出来事は暗号資産の上昇を促すことはなく、むしろ安全資金が金や短期米国債に流入する結果となりました。

グローバルな資本の流れには明らかな「新興市場からの撤退」の傾向が見られます。新興市場の債券資金は純流出が新高値を更新し、北米市場は相対的な純流入を得ています。暗号資産市場では、ビットコインETFの累積純流入が60億ドルを超えていますが、中小型のトークンとDeFi派生商品は大規模な資金流出に直面しており、「資産の階層化」と「構造的なローテーション」の兆候を示しています。

三、ドル体制の再構築と暗号通貨の役割のシステム的進化

ドル体制は、グローバルな通貨秩序の不安定性と制度的信頼の危機に起因して、深層的な構造的再構築を経験している。2025年上半期のマクロ環境が激しく変動する中で、ドルの覇権は内部政策の一貫性の不均衡と外部の多国間通貨実験の挑戦に直面しており、暗号資産市場における地位、規制の論理、資産の役割に深刻な影響を与えている。

内部構造の観点から、ドル信用システムは「金融政策のアンカー論理の揺らぎ」に直面している。トランプ政権は「強い財政-弱い中央銀行」の組み合わせを推進し、ドルのグローバルな主導的地位を通じて国内のインフレを逆輸出し、間接的にFRBが財政サイクルに合わせて政策パスを調整することを促進した。財務省はドルの国際化パスの形成を強化し、「コンプライアンス安定コイン戦略フレームワーク」を提案し、ドル資産がWeb3ネットワーク内でオンチェーン発行を通じてグローバルに外溢することを支持した。

この戦略は、市場に「法定通貨と暗号資産の境界が消失する」という懸念を引き起こしています。米ドルのステーブルコインは暗号取引における支配的地位を持続的に高めており、本質的には「米ドルのデジタル表現」となっています。純粋に分散型の暗号資産であるビットコインやイーサリアムは、取引システムにおける相対的な重みが持続的に低下しています。米ドルの信用システムは部分的に暗号市場を「飲み込んで」おり、米ドルのステーブルコインは暗号の世界における新たなシステミックリスクの源となっています。

外部の挑戦に関しては、マルチ国通貨メカニズムが米ドルシステムを引き続き試す。中国、ロシア、イラン、ブラジルなどの国々は、自国通貨決済、二国間清算協定、および商品連動型デジタル資産ネットワークの構築を加速させ、"ドル離れ"システムの実現を推進している。暗号資産は二つのシステムの間に挟まれ、"制度の帰属"問題はますます曖昧になっている。

ビットコインの役割は「非中央集権的な決済手段」から「主権のないインフレ対策資産」および「制度の隙間における流動性の通路」へと移行しています。一部の通貨が不安定な国々では、BTCとUSDTが「草の根のドル化ネットワーク」を形成し、重要なヘッジ手段となっています。しかし、ビットコインは依然として国家の信用論理体系に組み込まれておらず、「政策のストレステスト」に直面した際のリスク耐性が不足しています。

イーサリアムの役割も変化しており、"スマートコントラクトプラットフォーム"から"制度接続プラットフォーム"へと進化しています。ますます多くの活動がイーサリアムをコンプライアンスの枠組みに組み込んでおり、従来の金融機関はイーサリアム互換のチェーン上にインフラを展開し、DeFiのネイティブエコシステムと"制度のレイヤー"を形成しています。イーサリアムの今後の方向性は"制度の互換性の程度"に依存しており、"分散化の程度"ではありません。

米ドル体制は、技術の外部流出、制度の統合、規制の浸透を通じて、暗号資産市場を再主導しています。目標は、暗号資産を「デジタルドル世界」の内蔵コンポーネントとすることです。ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、そしてRWA資産は再分類、再評価、再規制され、最終的には米ドルをアンカーとし、オンチェーン決済を表現とする「パン・ドル体制2.0」を構成します。

四、チェーン上のデータの透視：資金構造とユーザー行動の新たな変化

2025年上半期、チェーン上のデータは「構造的沈殿と限界的回復が交錯する」複雑な様相を呈している。ビットコインのチェーン上の長期保有者の割合は再び新高値を記録し、ステーブルコインの供給構造は顕著に修復され、DeFiエコシステムの活性度は回復したが、リスクは抑制されている。これは、投資家の感情が避けることと試すことの間で揺れ動いており、市場が政策のリズムの変化に非常に敏感であることを反映している。

ビットコインチェーン上の長期保有者の割合が引き続き上昇し、70%以上のビットコインが12ヶ月以上未移動で、歴史的な新高値を記録しました。これは長期投資家の信頼が揺らいでいないことを示しており、流通供給が不断に収縮しています。保有期間分布曲線は"右移"し、ますます多くのチェーン上のコインが2年、3年以上にわたってロックされています。構造的な資金がチェーン上のBTC分布ロジックを支配し始め、短期的な活発度は明らかに低下しています。

ステーブルコイン市場が底を脱し修復サイクルに入っている。USDCの時価総額が再び成長トンネルに戻り、新型ステーブルコインであるUSDPやUSDeが顕著な成長を記録している。ステーブルコインの拡大は、純粋な投機駆動ではなく、実際の経済活動のシーンからより多く生じている。オンチェーンの活動度が上昇し、ステーブルコインは再び「支払いと流通のツール」という本質に戻っている。クロスチェーン流通の割合が上昇し、資金がより高い効率の支払いと展開の道を探していることを反映している。

DeFiエコシステムは「活発な修復だがリスク中立」という状況を示しています。分散型デリバティブおよび永続的契約プロトコルの活発度は他のサブセクターを大きく上回り、ユーザーは「低いハードルと高いレバレッジ」の投機型デリバティブを好んでいます。しかし、資金の利用率は低く、システム的なレバレッジの蓄積は見られず、市場参加者は戦略的な様子見の状態にあることを反映しています。

総合的に見ると、2025年上半期のチェーン上データは暗号資産市場が「チップ再構築-期待圧縮-熱度のマージナル修復」の複雑な交差点にあることを示しています。資金構造は、一般的な熱い資金の支配から、構造的な沈殿を基盤とし、短期取引を表面とする複合構造に移行しています。この構造の下では、短期的に持続的な一方向の上昇市場を形成するのは難しいですが、一旦マクロ政策の道筋が明確になれば、迅速に内在する強気のモメンタムを解放するでしょう。

5. 今年下半期の暗号市場動向調査と戦略的提案

2025年下半期を展望すると、暗号資産市場はマクロと構造の共鳴する臨界転換期に入ります。核心的な変数は、多次元のマクロパス、制度の確実性、オンチェーン構造の再構築の三者間のダイナミックなゲームです。市場の進化は「ウィンドウ再評価期」に迫っており、政策期待の修正、実質金利環境の再評価、投資家のリスク評価モデルの再構築が今後6〜9ヶ月の市場の変動とトレンドの主な論理を形成します。

マクロ政策の観点から、連邦準備制度の金利パスとドル流動性の限界的な変化は依然として決定的な力である。"利下げの遅れ、ペースの鈍さ"というトーンは受け入れられたが、連邦準備制度が"象徴的な利下げ"または"予防的な利下げ"の道に入る確率が高まっている。年の中頃から第3四半期初頭に初めて利下げが行われると、暗号資産市場の感情が拡大効果を引き起こす可能性がある。しかし、世界の政治サイクルがもたらす不確実性は資産価格設定ロジックを持続的に覆い続けるだろう。トランプが選挙に勝てば、その過激な政策傾向は短期的にCryptoにとって好材料かもしれないが、その背後に伴う地政学的な動揺と金融の切り離しリスクは、世界の資金システムにおける"リスクの再評価"を引き起こす可能性がある。

市場構造の観点から、今回の相場は「ETF資金主導、オンチェーン構造の安定化、テーマの輪転の緩やかさ」という中後期段階に入った。ビットコイン現物ETFが主導的な増加力となり、その純流入のペースはほぼ直接的にBTC価格のトレンドを決定する。オンチェーン構造は徐々に安定し、LTH主導のチップ分布の流動性低下、ステーブルコインの活発な修復、DeFiエコシステムの低レバレッジ拡張は、市場がより弾力的な内的運営システムを形成していることを示している。しかし、テーマの輪転は顕著に緩やかになり、資金のテーマプロジェクトへの流入効率が低下し、投資家のテーマ投機に対する忍耐が減少している。

戦術的な運用上の推奨事項:

1. 資産配分は「構造とリズムの協調」に重点を置いています。ビットコインは依然として最も確実なメインライン資産であり、ETFとコールドウォレットの二重レイアウトに適しています。イーサリアムにはゲーム的な柔軟性がありますが、チェーン上のアプリケーションの革新力が低下していることに注意が必要です。そのため、エコシステム内の「流動性＋新しい物語」の組み合わせを持つ細分化されたセクターに注目することをお勧めします。高速公チェーンには評価修正の余地がありますが、ポジションとリズムを厳しく管理する必要があります。

2. 戦略的にMeme資産のセカンダリーローテーションの潜在能力を捉える。ソーシャルプラットフォームのトラフィックと流動性の共鳴に基づく短期的な感情取引の機会は依然として存在する。オンチェーン資金フローの監視データを組み合わせて軽量な取引を行い、Memeの配分が総時価総額の10%を超えないようにする。

3. "防御型ブル市場フレームワーク"を構築する。市場の段階的な転換の"先行信号"として、3つの主要指標に注目する：米連邦準備制度の政策パスの変化、ETF資金流入の拡大、ステーブルコインのオンチェーン活動の変化。この3つが共鳴することで、市場が"トレンド再評価段階"に移行する確認信号となる。

2025年下半期、暗号資産市場は「構造的沈殿から政策駆動への」中期修復周期に入る。市場のトレンドは絶対的な単方向ではないが、マクロ環境の暖かさ、オンチェーンの最適化、資金の循環修復という複数の力の下で、「レンジ内の緩やかな牛の突破」を実現するための戦略的基盤を持っている。鍵は、投資家がマクロの変化のリズムを理解し、オンチェーンのデータトレンドをアンカーとして、変動と引き合いの中で高勝率の長期戦略のレイアウトを構築できるかどうかにある。

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VI. おわりに

2025年暗号資産市場は制度的なゲームが主導し、流動性の再構築が導く新しいサイクルに入ります。投資家には「防御の中で構造的な機会を探す」という核心戦略を推奨し、アメリカの通貨ツールの再構築と中米の資本アービトラージチェーンの回復がもたらす新しいAlphaパスをつかむことをお勧めします。忍耐が今年最も強力な戦略となり、制度を理解することがサイクルを越える真の技術です。