MicroStrategyの機会とリスク分析：デイビスのダブルクリックとダブルキル

先週、私たちはLidoが規制環境の変化から利益を得る可能性について議論し、この買いの機会をつかむ手助けができればと思っています。今週のテーマはMicroStrategyの注目度で、多くの業界関係者がこの会社の運営モデルについてコメントしました。詳しく調査した結果、皆さんに共有したい自分の見解があります。

私はMicroStrategyの株価上昇の理由は「デイビスの二重打ち」にあると考えています。BTCを購入するためのファイナンスビジネスモデルを通じて、会社はBTCの価値上昇を自身の利益に結び付け、伝統的な金融市場のファイナンスチャネルを利用して資金レバレッジを得ることで、単にBTCを保有することによる利益成長能力を超えることができるようになりました。同時に、保有量の拡大に伴い、会社はある程度のBTCの価格決定権を得て、この利益成長の期待をさらに強化しました。

しかし、このモデルにはリスクも存在します。BTCの相場が乱高下したり反転したりすると、会社の利益の成長は停滞します。同時に、運営費用や債務圧力の影響を受け、MicroStrategyの資金調達能力は大きく損なわれ、利益成長の期待に影響を与えます。その時、新たな要因がBTCの価格をさらに押し上げることができない限り、MSTRの株価はBTCの保有に対する正のプレミアムが急速に収束することになります。この過程を「デイビスの二重殺し」と呼びます。

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デイビスのダブルクリックとダブルキル

"デイビス双撃"とは、良好な経済環境の下で、企業が利益の成長と評価の拡大の二つの要因により株価が大幅に上昇する現象を指します。具体的には:

1. 会社の利益成長：会社は強力な利益成長を達成し、ビジネスモデルや管理などの最適化が利益の向上をもたらしました。

2. 価値拡大：市場は企業の見通しをより好意的に捉え、投資家はより高い価格を支払う意欲を示し、株式の評価が向上する。

この線形と指数の組み合わせによる正のフィードバック効果は、通常、株価の急速な上昇を引き起こします。

対照的に、「デイビスのダブルキル」は、利益の減少と評価の収縮という2つの負の要因が相互に作用し、株価が急速に下落する現象を指します。

1. 会社の利益が減少：利益率の低下は、収入の減少やコストの上昇などの要因により、利益が市場の予想を下回る可能性があります。

2. 価値評価の収縮：利益の減少や市場の見通しの悪化により、投資家は企業の将来に対する信頼を失い、価値評価の倍数が低下します。

この共鳴効果は通常、高成長株、特にテクノロジー株の中で顕著に見られます。投資家はしばしばこれらの企業の将来の成長に対して高い期待を寄せますが、この期待には通常、大きな主観的要因が含まれ、変動性も大きいです。

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MSTRの高プレミアム形成とそのビジネスモデルの核心

マイクロストラテジーは、ビジネスの焦点を従来のソフトウェアから資金調達によるBTCの購入に移しました。会社の利益は、株式の希薄化と債券発行を通じて調達した資金を用いてBTCを購入した後の資本の増価から得られます。BTCが増価すると、すべての投資家の株主資本がそれに応じて増加します。

MSTRと他のBTC ETFの違いは、その資金調達能力によるレバレッジ効果にあります。投資家が会社の将来の利益成長に対して抱く期待は、その資金調達能力の成長によるレバレッジ利益から来ています。MSTRの時価総額が保有するBTCの総価値(の正のプレミアム状態)を上回っている限り、株式資金調達でも転換社債資金調達でも、1株当たりの権益をさらに増加させることができます。

マイケル・セイラーにとって、MSTRの時価総額を保持し、その保有するBTCの価値に対する正のプレミアムを維持することは、ビジネスモデルの核心です。彼の最適な戦略は、このプレミアムを維持しながら、資金調達を行い、市場シェアを増やし、BTCの価格設定権を獲得することです。価格設定権の強化は、投資家の将来の成長に対する信頼を高め、会社が資金調達を行うのを可能にします。

要するに、MicroStrategyのビジネスモデルの核心は、BTCの価値上昇が会社の利益増加をもたらすことであり、BTCの成長トレンドが良好であることは企業の利益成長トレンドが良好であることを意味します。この「デイビス・ダブル・バンピング」のサポートの下で、MSTRはプレミアムが拡大し始め、マーケットはMicroStrategyがどの程度のプレミアム評価で次の資金調達を行うことができるかを賭けています。

MicroStrategyが業界にもたらすリスク

MicroStrategyのビジネスモデルはBTCの価格変動性を著しく増加させ、変動の増幅器として機能します。その理由は「デイビスのダブルショック」にあり、BTCが高値圏での調整期に入ることが、全体のドミノ倒しが始まる段階です。

BTCの成長が鈍化し振動段階に入ると、MicroStrategyの利益は徐々に減少し、ゼロに近づくでしょう。固定の運営コストと資金調達コストは企業の利益をさらに縮小し、場合によっては損失を引き起こすこともあります。このような振動は、BTC価格の動向に対する市場の信頼を徐々に蝕み、MicroStrategyの資金調達能力への疑問に変わり、さらにはその利益成長の期待を打撃します。この二者の共鳴の下で、MSTRの正プレミアムは急速に収束するでしょう。

ビジネスモデルを維持するために、マイケル・セイラーは正のプレミアム状態を維持する必要があります。BTCを売却して資金を再購入することが必要な操作となり、これもマイクロストラテジーが最初のBTCを売却し始める瞬間を示しています。

現在のMichael Saylorのポジション量を考慮すると、ボラティリティや下落サイクルの際に流動性が通常収縮するため、彼が売り始めるとBTC価格の下落が加速します。下落の加速はさらに投資家のMicroStrategyの利益成長に対する期待を悪化させ、プレミアム率がさらに低下し、これが彼にBTCを売却してMSTRを買い戻すことを余儀なくさせます。「ダビスの二重殺」がここから始まります。

さらに、MicroStrategyの背後にいる投資家は影響力のある機関のグループであり、株価がゼロになるのを見て見ぬふりすることはできず、必然的にマイケル・セイラーに圧力をかけ、市場価値管理の責任を負わせることになるでしょう。また、株式の希薄化が進むにつれて、マイケル・セイラーの投票権は50%未満になっており、この傾向は避けられないようです。

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マイクロストラテジーの転換社債リスク分析

MicroStrategyの債務の期限は長いですが、期限前に即座に返済リスクはありません。しかし、その債務リスクは株価を通じて前もって反映される可能性があります。

MicroStrategyが発行した転換社債は、実質的に無料のコールオプションが付加された債券です。満期時に債権者は、約定の転換率に基づいて株式と同等の金額で会社に償還を要求することができますが、会社は現金、株式、またはその両方の組み合わせで償還することも選択できます。この柔軟性により、会社は当時の資金状況に応じて選択を行うことができます。さらに、プレミアム率が130％を超えると、会社は現金の元本で直接償還することを選択でき、再融資交渉の条件を整えることができます。

この転換社債の債権者は、株価が転換価格を上回り、かつ転換価格の130%未満の範囲内にある場合にのみキャピタルゲインを得ることができます。調査によると、これらの債券の投資家は主にヘッジファンドであり、デルタヘッジを行い、ボラティリティ収益を得るために使用されています。

ヘッジファンドは、MSTRの転換社債を購入し、同量のMSTR株を空売りすることで株価変動リスクをヘッジします。価格が変動するにつれて、彼らはダイナミックヘッジのためにポジションを継続的に調整する必要があります。MSTR株価が下落すると、ヘッジファンドはデルタをダイナミックにヘッジするためにさらに多くのMSTR株を空売りし、株価をさらに押し下げます。これによりプレミアムに悪影響を及ぼし、全体のビジネスモデルに影響を与えます。したがって、債券側のリスクは確かに株価を通じて事前にフィードバックされます。

もちろん、MSTRの上昇トレンドの中で、ヘッジファンドはより多くのMSTR株を購入しますので、このメカニズムは両刃の剣であり、下落を加速させる可能性もあれば、上昇を促進する可能性もあります。