2025年後半の暗号市場における圧力と機会の写真

OxCousin、IOBCキャピタル

元のタイトル:2025年後半の暗号市場のマクロ見通し

2025年上半期、Crypto市場は多くのマクロ要因の影響を大きく受けましたが、その中でも特に重要な3つの側面があります：トランプ政権の関税政策、米連邦準備制度の金利政策、ロシア・ウクライナ及び中東地域の地政学的紛争。

下半期を展望すると、Crypto市場は依然として複雑に変化するマクロ環境の中で進行し続けるでしょう。以下のいくつかのマクロ要因が引き続き重要な役割を果たすでしょう：

1. トランプの関税政策の派生的影響はインフレ期待

関税はトランプ政権の重要な政策手段であり、トランプ政権は関税交渉を通じて一連の経済目標を達成することを期待しています。第一に、アメリカの輸出を拡大し、他国の貿易障壁を低下させること。第二に、10%+の基本関税を保持し、アメリカの財政収入を増加させること。第三に、特定の産業の国内競争力を強化し、高度な製造業の回帰を促進すること。

7月25日現在、アメリカと世界の主要経済体との関税交渉は様々な程度の進展を遂げています。

日本：双方は合意に達しました。アメリカの日本商品に対する関税は25%から15%に引き下げられ（自動車関税を含む）、日本はアメリカに対して5500億ドルの投資を約束しました（半導体、AI分野を含む）、自動車と農産物市場を開放し、アメリカの米の輸入割当を増やします。

EU：締切は8月1日です。EUの交渉代表は7月23日にアメリカに到着し、最終的な協議を行いましたが、交渉結果はまだ公表されていません。

中国：7月27日から30日までスウェーデンで第3回貿易交渉を行う予定です。これまでの2回の交渉の結果、アメリカの対中関税は145%から30%に、中国の対米関税は125%から10%に引き下げられました。報道によると、中米の関税交渉期限はさらに90日延長される見込みであり、第3回貿易交渉で新しい合意が達成されなかった場合、関税の見直しが保留される可能性があります。

さらに、アメリカはフィリピン、インドネシアと関税協定を締結しました。現在、最も注目されているのは中米間の第三回関税交渉です。関税政策の不確実性は徐々に低下していますが、主要経済体との交渉が実質的な進展を遂げられない可能性も否定できません。その場合、金融市場はより大きな衝撃に直面する可能性があります。

経済理論の観点から見ると、関税は負の供給ショックに属し、「スタグフレーション」効果を持っています。国際貿易において、関税の納税主体は企業ですが、企業はしばしば価格伝導メカニズムを通じて、この部分の税負担をアメリカ国内の消費者に転嫁します。したがって、アメリカは下半期にインフレの上昇が見込まれ、これは米連邦準備制度の利下げのペースに重要な影響を与える可能性があります。

以上より、トランプの関税政策が下半期のアメリカ経済に与える影響は、インフレが一時的に上昇する形で表れる可能性があります。データがインフレ圧力がそれほど大きくないことを示さない限り、利下げのペースが鈍化することになります。

二、ドル潮汐周期は弱いドル段階にあり、暗号市場に好影響を与える

ドルの潮汐サイクルとは、ドルが世界的に体系的に流出し、再流入するプロセスを指します。上半期には連邦準備制度は金利を引き下げていませんが、ドル指数はすでに弱まりました。年初の最高110から96.37まで一方的に下落し、明らかに「弱いドル」の状態を示しています。

米ドルの弱さには多方面の原因が考えられます。第一に、トランプ政権の関税政策が貿易赤字を抑制し、米ドルの循環メカニズムを損ない、同時に関税障壁が米ドル資産の魅力を弱め、米ドル体系の安定性に対する市場の懸念を引き起こしました。第二に、財政赤字が信用を圧迫し、米国債の規模が持続的に増加し、米国債利率が何度も上昇したことで、市場の財政持続可能性に対する疑念が深まりました。第三に、石油ドル協定の期限が切れた後再契約されず、世界の中央銀行の米ドル準備の比率が2000年の71%から57.7%に減少し、金準備の比率が上昇し、「ドル離れ」の試みが引き起こされました。さらに、市場の噂にある「マール・ア・ラゴ協定」が示す政策指向も、推進役としての役割を果たしている可能性があります。

過去のドル潮汐サイクルに基づくと、ドル指数の強弱はほぼ世界の流動性の変化トレンドを支配しています。世界の流動性は一般的に4〜5年ごとの完全なドル潮汐サイクルに従い、周期的な変動パターンを示します。その中で、弱ドルサイクルの大まかな持続期間は2年から2.5年です。24年6月から計算すると、今回の弱ドルサイクルは26年の中頃まで続く可能性があります。

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制図：IOBキャピタル

上の図からわかるように、ビットコインの相場はしばしば米ドル指数と負の相関関係を示します。米ドルが弱くなると、ビットコインは通常強いパフォーマンスを示します。下半期に「弱いドル」サイクルが続く場合、世界の流動性は引き締まりから緩和に転じ、暗号市場に引き続き好影響を与えるでしょう。

三、米国連邦準備制度の金融政策は引き続き慎重な姿勢を維持する可能性があります

2025年下半期には4回の金利政策会議が予定されており、CMEの「FRBウォッチ」ツールによれば、下半期に利下げが1～2回行われる可能性が高いとされています。その中で、7月に金利を維持する確率は95.7%に達し、9月に25ベーシスポイントの利下げの確率は60.3%です。

トランプが就任して以来、Xプラットフォームで連邦準備制度の利下げのペースが遅いことを批判し、さらには連邦準備制度議長のパウエルに直接非難を行い、パウエルを解雇する脅威をかけたため、連邦準備制度の独立性は一定の政治的介入の圧力にさらされることになりました。しかし、上半期に連邦準備制度はその圧力に耐え、利下げ操作は行いませんでした。

正常な任期に従えば、米国連邦準備制度理事会（FRB）の議長であるパウエルは2026年5月に正式に退任する予定であり、トランプ政権は2025年12月または2026年1月に新議長の指名を発表する計画です。このような状況下で、FRB内部の主要なハト派委員の発言は徐々に市場の注目を集めており、市場はそれを潜在的な「影の議長」の影響力の現れと見ています。それにもかかわらず、市場は7月30日の金融政策会合で現行の金利水準を維持すると広く考えています。

利下げの予測が遅れる主な理由は3つあります：

1️⃣インフレ圧力が続く——トランプの関税政策の影響を受け、6月のアメリカCPIは前月比0.3%上昇し、コアPCEインフレは前年比2.8%に上昇した。今後数ヶ月で関税の伝導効果がさらに物価を押し上げると予想されており、連邦準備制度はインフレが2%の目標に戻ることが妨げられており、トレンドを確認するためにさらなるデータが必要と考えている；

2️⃣経済成長の鈍化——2025年の予想成長率はわずか1.5%ですが、小売売上高や消費者信頼感などの短期データが予想を上回り、即時の利下げの緊急性が和らぎました；

3️⃣雇用市場の弾力性は依然として存在——失業率は4.1%という低水準を維持していますが、企業の採用は鈍化しており、市場は下半期に失業率が緩やかに上昇する可能性があると予測しています。Q3とQ4の予測失業率はそれぞれ4.3%と4.4%です。

以上より、2025年7月30日に利下げが行われる確率は非常に低い。

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グラフィック:IOBCキャピタル

総じて、米連邦準備制度の金融政策は引き続き慎重な姿勢を維持することが予想され、年間の利下げ回数は1〜2回になる可能性があります。しかし、過去のビットコインと米連邦準備制度の金利の推移を観察すると、実際には両者の間に顕著な相関関係はありません。米連邦準備制度の金利の変動に比べ、ビットコインにより大きな影響を与えるのは、弱いドルの状況下でのグローバルな流動性である可能性があります。

4. 地政学的な紛争は、短期的には暗号市場に影響を与える可能性があります

ロシア・ウクライナ戦争は現在も戦闘が膠着状態にあり、外交的解決の見通しは暗い。7月14日、トランプは「50日間の停戦期限」の要求を提案し、ロシアが50日以内にウクライナと平和協定を結ばなければ、アメリカはその関税を100％及び追加関税を課し、NATOを通じてウクライナに「パトリオット」防空ミサイルを含む軍事支援を提供するとした。しかし、ロシアは既に16万人の精鋭部隊を集結させ、ウクライナのドンバス戦線の重要拠点にのみ供給する計画を立てている。その一方で、ウクライナも手をこまねいているわけではなく、7月21日にはモスクワの空港に対して大規模なドローン攻撃を行った。さらに、ロシアはドイツとの30年にわたる軍事協力協定からの撤退を発表し、ロシアと欧州の関係は完全に裂けた。

現在の状況から見ると、9月2日に停戦の目標を達成するのは少し難しいようです。もしその時点で停戦が実現できなければ、トランプの制裁が市場の動揺を引き起こす可能性があります。

五、Crypto 規制フレームワークの形成、業界は政策のハネムーン期を迎える

アメリカの《GENIUS法案》は2025年7月に施行され、「保有者に利息を支払ってはならないが、準備金の利息は発行者に帰属し、その用途を開示しなければならない」と規定されています。しかし、発行者がユーザーと利息収益を共有することは禁止されていません。例えば、CoinbaseのUSDCは年利12%です。「保有者に利息を支払ってはならない」という条項は、「収益型ステーブルコイン」の発展を制限しています。これは本来、アメリカの銀行を保護し、数兆ドルが伝統的な銀行預金から流出するのを防ぐことを目的としていたため、これらの預金は企業や消費者へのローンを支えるものです。

アメリカの《CLARITY法案》は、SECが証券型トークンを規制し、CFTCが商品型トークン（例えばBTC、ETH）を規制することを明確にしています。「成熟したブロックチェーンシステム」（mature blockchain system）の概念を導入し、認証を通じて規制の転換を実現します。分散型、ソースコードがオープンソースで、予め設定されたルールに基づいて自動化されているブロックチェーンプロジェクトは、認証後（集中管理がないことを証明する資料を提出するなど）「成熟」と見なされ、「証券」から「商品」への規制コンプライアンスの進化を完了できます。これにより、規制の主導権は完全にCFTCに移り、SECはもはやその証券規制権を行使しません。また、DeFiに対して部分的な免除も提供されます。例えば、コードの作成、ノードの運営、フロントエンドインターフェースの提供、非管理型ウォレットなどの行為は通常、金融サービスとは見なされず、SECの規制から免除されます。基本的な条項、例えば反欺詐や反操作を遵守する必要があります。

全体として、《GENIUS法案》、《CLARITY法案》、《反CBDC監視国家法案》的加速推進は、アメリカが暗号通貨に対して「規制の曖昧さ」段階から「透明な規制」時代に移行したことを示しています。同時に、その「ドルの国際貿易通貨としての地位を維持する」という政策意図を反映しています。規制フレームワークの徐々な整備が進む中、ステーブルコイン市場の規模はさらに拡大することが期待され、コンプライアンス要件を満たすことができるステーブルコインプロジェクトやDeFiプロトコルが恩恵を受けるでしょう。

6. 「通貨株式戦略」は市場の熱気を活性化し、その持続可能性はまだわかりません

MicroStrategyが「ビットコイン戦略」によって史上最大の転換を遂げる中、上場企業が主導する暗号資産の備蓄革命が資本市場を席巻しています。ETHからBNB、SOL、XRP、DOGE、HPYE、TRX、LTC、TAO、FETなど、十数種類の主要なアルトコインが企業の財務の新しい指標となり、この「コイン株戦略」が今年の市場の潮流となっています。

マイクロストラテジーの「三重フライホイール」を用いて、この資本錬金術を簡単に分析する：

株式コイン共振フライホイール：株価と相対的なポジションの純値の長期プレミアム（現在 1.61x）、低コストの資金調達経路を構築；資金調達→BTCの買増し→コイン価格の上昇→1株あたりの価値の拡大→バリュエーションへのフィードバック、螺旋上昇のクローズドループを形成。

株債協調フライホイール：ゼロクーポン転換社債が巧妙に債務圧力を転換し、元本返済負担がなく、株式転換の主導権が企業の手にある。ヘッジファンドのアービトラージ資本を引き寄せ、低コストの流動性を注入する。

通貨の価値が下がる中で、価値が上がる暗号資産に交換し、長期的なアービトラージの配置を完了する: コイン債アービトラージフライホイール。

さらに、階層的な販売戦略を採用して三つのタイプの資本を正確に捉えています：優先株は固定収入投資家をロックインし、転換社債はアービトラージファンドを引き付け、株式はリスクのゲームを担っています。具体的な論理は『一文読懂 MSTR 微策略のビットコイン戦略』を参照してください。

今年以来、"コイン株戦略"（つまり、バランスシートに暗号資産を準備資産として配置すること）を採用する上場企業がますます増加しており、資産準備規模は継続的に拡大し、資産配置は多様化の傾向を示しています。完全ではない統計によると：35社の上場企業が合計で92万BTCを備蓄；13社の上場企業が合計で148万ETHを備蓄；5社の上場企業が合計で291万SOLを備蓄しています。残りの詳細はここに記載しませんが、次回の記事で各プロジェクトの備蓄の詳細を詳しく解説します。

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伝統的な金融と暗号の世界の融合は、このサイクルの独特な市場変数です。上場企業が資産負債表を暗号資産の戦闘プラットフォームに変換する際、潮が引くときのリスクにも警戒する必要があります。

まとめ

上記の予見可能なマクロイベントを時間順に推演すると、下半期を以下のいくつかの段階に分けることができます:

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制図：IOBキャピタル

市場は広大な海のようで、私たちは嵐を予測することはできず、嵐の中で帆を調整するしかありません。