暗号業界の黄昏と再生

2022年は暗号化業界にとって挑戦の年でした。Lunaの崩壊から3ACの倒産、さらにFTXの帝国の崩壊まで、一連のネガティブな出来事が業界全体に影を落としました。

これらの挫折に直面して、盲目的に信念を貫くことは賢明な行動ではありません。むしろ、私たちはそこから教訓を得て、業界の未来について合理的な判断を行うべきです。

最近開催されたプライベートセミナーでは、一部の経験豊富な業界関係者がFTX事件などのトピックについて深く議論し、複数のブラックスワンイベントの関連分析、中央集権的機関の意思決定プロセスの変化、今後の市場動向などに触れました。以下は会議中のいくつかの興味深い見解の整理です。

3つのブラックスワンイベントが取引所に衝撃を与える

2022年、暗号化通貨業界は重大な転機を迎えました。Luna、3AC、FTXの三つの重大なブラックスワン事件の破壊力と影響は、過去の年をはるかに超えています。根本を探ると、危機はすでに伏線が張られていたことがわかります:FTXの問題はLunaの暴落に遡ることができ、最近公開された内部資料もFTXの損失がさらに早い時期から始まっていることを確認しています。

Lunaの急速な崩壊は典型的なポンジスキームです: 市場の異常が急速な取り付け騒ぎを引き起こし、百億ドルの時価総額を持つLunaが瞬時にゼロになりました。この事件では、多くの中央集権的機関が市場リスクに対する準備が不足しており、大量のリスクエクスポージャーを持っていました。例えば、3ACはリスク中立のヘッジファンドから一方的な投機者へと急速に変化しました。

6月、多くの機関は非対称ポジションを持ち、高いレバレッジでビットコインとイーサリアムを買い、特定の価格ポイントが突破されないと盲目的に信じていたため、機関間で相互に貸し借りが行われ、最終的に3AC事件を引き起こしました。9月、イーサリアムの合併後に市場が回復の兆しを見せましたが、FTXの予期せぬ崩壊が再び混乱を引き起こしました。

ビジネス競争の観点から見ると、FTX事件は競争相手への資金調達に対する攻撃に起因する可能性があります。しかし、これが予期せぬ市場の恐慌を引き起こし、サムの巨額な財務の穴を暴露し、取り付け騒ぎとFTXのビジネス帝国の急速な崩壊を引き起こしました。

これらのブラックスワンイベントは、考慮すべきいくつかの重要な問題を明らかにしました:

1. 機関も破産する可能性があります。西洋の大規模機関は、リスク管理と暗号化の世界に対する認識に誤解があり、その結果、連鎖反応が発生します。機関間の無担保信用リスクの伝導性は非常に強いです。

2. 極端な市場状況下では、量化およびマーケットメイキングチームも大きな打撃を受けることがあります。市場の機関に対する不信感が資金の流出を招き、流動性が枯渇し、マーケットメイキングチームが低流動性の資産を保有し、引き出すことができなくなります。

3. 資産管理チームは衝撃に直面しています。低リスクの収益を得るために、資産管理チームは借入とトークンの発行を通じて大量の借入資産とデリバティブを蓄積しています。機関の暴落は連鎖反応を引き起こし、極端な市場状況で衝撃を受けることになります。

これらの問題は伝統的な金融の歴史の中で珍しくなく、FTX事件で見られた顧客資金の流用行為のように。これらの問題はすべて、中央集権的な機関の操作の問題を指摘しているようです。

FTX事件は中央集権的取引所の黄昏を示しています。世界は暗号化通貨、特に中央集権的取引所の不透明性とそれが引き起こす可能性のある連鎖反応に対して極度の恐怖を感じています。データは過去1ヶ月間にチェーン上のユーザーが大量に資産を移転したことを示しています。

この黄昏の時刻に、私の鍵は人間性とのゲームで敗れた:

暗号化世界の底層資産の所有権は私鍵によって保証されていますが、過去10年間、中央集権的な取引所は合理的な第三者の保管メカニズムを欠いており、ユーザーと取引所が資産を管理し、取引所の管理者の人間的な弱点から守る手助けをすることができず、取引所がユーザー資産に触れる機会を生じさせてしまいました。

FTX事件では、人間性の影響が早くから見られていました。サムは常に落ち着かない人で、よく徹夜で働き、取引所のホットウォレットから巨額の資金を引き出してさまざまなDeFiプロジェクトに参加していました。

人間の本性がより多くの機会を求めるとき、誘惑に抵抗することは難しい。多くのユーザー資産が取引所のホットウォレットに保管されており、これらの資産を使用して無リスクの利益を得ることは当然のように思える。ステーキングからDeFiマイニングへの参加、さらには初期プロジェクトへの投資まで、利益がますます大きくなるにつれて、不正流用がますます深刻化する可能性がある。

これらの出来事が私たちに示唆するのは、規制当局や大手機関は伝統的な金融から学び、中央集権的な取引所が取引所、ブローカー、第三者カストディアンの三つの役割を同時に担わない適切な方法を見つけるべきだということです。また、第三者カストディアンと取引行為を独立させ、利益が無関係であることを実現するための技術的手段が必要です。必要に応じて規制を導入することも考えられます。

そして、中央集権型取引所の外では、他の中央集権型機関も業界の変革に応じて調整を行う必要があります。

中心化機関: "大きすぎて倒れない" から再建の道へ

ブラックスワン事件は中央集権型取引所だけでなく、関連する中央集権型機関にも影響を及ぼしました。彼らが危機に陥ったのは、取引相手(、特に中央集権型取引所)のリスクを無視したためです。「大きすぎて倒れない」という印象は、FTXに対する人々の見方でした。この概念を聞くのは二度目です：11月初めのあるグループチャットでは、ほとんどの人がFTXは「大きすぎて倒れない」と考えていました。

初めてSuZhuが口にしたのは:"Lunaは大きくて倒れない、倒れたら誰かが助けに来る。"

5月、Lunaは倒れました。

11月、FTXの番が来ました。

伝統的な金融世界には最後の貸し手制度があります。大規模な金融機関が深刻な問題に直面した際、しばしば第三者機関や政府によって背書された機関が破産再編を行い、リスクの影響を減少させます。残念ながら、暗号の世界にはそのようなメカニズムがありません。基盤となる透明性のため、人々は様々な技術手段を用いてチェーン上のデータを分析し、崩壊が非常に速く発生することがあります。一つの小さな手掛かりがパニックを引き起こす可能性があります。

この現象は両刃の剣です。利点は不良バブルの崩壊を加速させ、起こるべきでないことを迅速に消滅させることです；欠点は、ほとんど反応のウィンドウを敏感でない投資家に残さないことです。

このような市場環境の中で、FTX事件は中央集権型取引所の黄昏の到来を示しています。将来的には、彼らは法定通貨の世界と暗号化の世界を結ぶ橋梁として徐々に退化し、従来の方法でKYCや入金などの問題を解決する可能性があります。

従来の方法と比較して、チェーン上でのより公開透明な操作がより期待されます。2012年には業界でチェーン上の金融について議論されていましたが、その当時は技術と性能に制約があり、適切な担保方法が不足していました。ブロックチェーンの性能と基盤となる秘密鍵管理技術の発展に伴い、チェーン上の分散型金融、包括的な分散型デリバティブ取引所も徐々に興起するでしょう。

ゲームは後半に入り、中央集権的な機関は危機の余波の中で再建する必要があります。再建の基礎は依然として資産の所有権を掌握することです。

したがって、現在人気のMPCベースのウォレット技術ソリューションを使用して取引所と相互作用することは良い選択です。機関は自らの資産の所有権を保持し、第三者の協力と取引所の共同署名を通じて資産の安全な移転と取引を行い、短期間のウィンドウ内で取引を行い、対抗リスクと第三者による連鎖反応をできるだけ低減します。

分散型金融:危機からの転換を見出す

中央集権型取引所と機関がその影響を受けている時、分散型金融(DeFi)の状況はより良いのでしょうか？

大量の資金が暗号世界から流出し、マクロ環境が金利上昇に直面する中、DeFiは大きな衝撃を受けています。全体の利回りから見ると、現在のDeFiはアメリカ国債にも劣っています。さらに、DeFiへの投資ではスマートコントラクトの安全リスクにも注意が必要です。リスクとリターンを総合的に考慮すると、DeFiは現在、成熟した投資家の目には楽観的ではありません。

この比較的悲観的な大環境の中で、市場は依然として革新を孕んでいる。

例えば、金融派生商品を中心とした分散型取引所が徐々に現れ、固定収入戦略の革新も迅速に進化しています。パブリックチェーンの性能問題が徐々に解決されるにつれて、DeFiのインタラクション方式と実現可能な形態も新たなイテレーションを迎えるでしょう。

しかし、この更新と反復は一朝一夕で成し遂げられるものではなく、現在の市場は微妙な段階にあります。ブラックスワンイベントにより、暗号化マーケットメーカーが損失を被り、全体の市場流動性が深刻に不足していることを意味し、市場操作の極端な状況が時折発生することをも意味します。

初期流動性が高かった資産は、現在簡単に操作される。価格が操作されると、DeFiプロトコル間に多くの組み合わせが存在するため、多くの実体が第三者のトークン価格の変動の影響を受けて、無実のまま負債に陥る可能性がある。

このような市場環境では、投資操作がさらに保守的になる可能性があります。

現在は安定した投資方法を探すことに傾いており、ステーキングを通じて新しい資産の増加を得ています。また、様々なオンチェーンの異常をリアルタイムで監視するためのArgusというシステムも開発されました。(半)自動的な方法で全体の操作効率を向上させます。業界のベテランがDeFiに対して徐々に慎重な楽観的な態度を持つ中、私たちも市場全体がいつ転機を迎えるのかに興味を持っています。

市場の反転を期待:内外の要因は欠かせない

誰もが危機をずっと楽しむことはありません。むしろ、私たちは皆、転機を期待しています。しかし、風向きがいつ変わるかを予測するためには、風がどこから吹いているのかを理解する必要があります。

前回の市場の変動は、2017年に伝統的な投資家が参入したことに起因している可能性が高い。彼らがもたらした資産規模が比較的大きく、さらにマクロ環境が緩和的であったため、熱い相場が形成された。現在、利下げが一定の程度に達し、ホットマネーが再び暗号市場に流入するのを待つ必要があるかもしれない。その時、弱気市場は反転を迎えるだろう。

さらに、粗い推定によれば、全体の暗号業界、鉱機および従事者の総コストは毎日数千万から1億ドルの間である; 現在のチェーン上の資金の流れの状況は、日々の資金流入が推定コストに遠く及ばないことを示しているため、全体の市場は依然としてストックゲームの段階にある。

流動性の引き締めとストックゲーム、業界内外の悪化した環境は市場が反転できなかった外的要因と見ることができます。一方、暗号化業界が上昇する内的要因は、キラーアプリケーションの爆発による成長点から来ています。

前回のブルマーケットから多くのナarrativeが次第に静まった後、現在業界内では新しい成長点が明確に見えていません。ZKなどの二層ネットワークが徐々に導入される中で、私たちは新技術による変化をぼんやりと感じています。パブリックブロックチェーンの性能はさらに向上していますが、実際には明確なキラーアプリケーションはまだ見えていません。ユーザーの視点から見ると、大規模な一般ユーザーが資産を暗号世界に流入させることができるアプリケーションの形態は一体何であるかはまだ不明です。したがって、ベアマーケットの終了には2つの前提条件があります。1つは外部のマクロ環境での金利上昇の終了、もう1つは次の新しいキラーアプリケーションの爆発的成長点を見つけることです。

しかし注意が必要なのは、市場のトレンドの逆転も暗号化業界内に固有の周期と一致する必要があるということです。今年の9月のイーサリアムの合併イベントや、2024年にビットコインが迎える次の半減期を考慮すると、前者はすでに発生しており、後者も業界の観点から見るとそれほど遠くはありません。この周期の中で、業界内のアプリケーションの突破やストーリーの爆発が実際にはあまり多くの時間が残されていません。

もし外部のマクロ環境と内部の革新のリズムが追いつかない場合、業界内の4年周期の既存の認識も破られる可能性があります。熊市が周期を超えてより長くなるかどうかは、まだ観察と学習が必要です。市場の反転を促す内的要因と外的要因のいずれも不可欠な場合、私たちは徐々に忍耐を積み重ね、適切なタイミングで自分の投資戦略と期待を調整し、より多くの不確実性に対処する必要があります。

物事は決して順風満帆には進みませんが、暗号業界のすべての参加者が、機会を逃す傍観者ではなく、堅実な建設者となることを願っています。

Q&Aセッションのハイライト

Q:将来の暗号市場におけるイノベーションの主な方向性は何ですか?

A:主に2つの方向があります。

1. 性能(TPS)問題:多層ネットワーク解決策,ZK第2層ネットワークの展望が最も良好ですが、実現するにはさらに2年以上かかる可能性があります。

2. プライベートキーの安全性とアプリケーションのバランス: 新しいユーザーの流入を妨げる核心的な問題です。MPCに基づくノンキーホルダーウォレットは、より良いバランスの解決策である可能性があります。

質問:現在の市場動向をどう思いますか、今後の動向はどうなりますか?

答:現在はストックゲームの段階にあり、資金流出が深刻で、明らかに弱気市場です。ビットコインは約80%調整しており、底値圏に近づいていますが、具体的にいつ底を打つかは不明です。

2つのターニングポイントが考えられます。

1. 利上げサイクルは終了し、少なくとも2023年中旬まで続くと予想されます。
2. 業界に新しい成長ポイントと引爆点が現れる。

マイナーの観点から見ると、典型的な底部シグナルが現れています。例えば、マイニングコストが限界コストをカバーするのが難しくなっています。しかし、北米のマイナーの影響で、