FOMC会合と今後のマクロ見通し

一、マクロと市場環境

米連邦準備制度は5月のFOMC会議で金利を据え置き、関税政策の不確実性が二重の使命に対する挑戦であることを強調し、"静観する"戦略を採用しました。バランスシートの縮小は継続的に緩やかであり、流動性は債務上限と準備金の変動に注目する必要があります。

パウエルは経済の強さが待機を支持すると再確認し、利下げのタイミングは関税の進展とデータに依存すると述べ、6月の会議で再評価される予定です。7月の関税の一時停止が期限切れとなった後の経済データに注目することをお勧めします。年内に50〜100ベーシスポイントの利下げが依然として可能性があります。

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二、資金の流れ分析とメインストリームコイン市場構造

外部資金フロー

• ETFファンド:今週は9億1,900万回の流入があり、流入は減少しています
• ステーブルコイン：今回の期間に254.9億が発行され、日平均で19.6億が発行され、中程度の発行レベルにあります。

市場におけるセンチメント指標

• オフチェーンプレミアム：ステーブルコインのプレミアムが持続的に下降し、価格との明らかな乖離が見られる

ビットコイン(BTC)

• テクニカル面：市場は振動上昇レンジにあります
• オンチェーンチップ分布：チップピークが9.3万付近に戻る

イーサリアム(ETH)

• 価格動向はBTCよりも弱く、ETH/BTCは今週震蕩の後に下落し、資金は引き続きBTCに戻っている。
• チェーン上の異動：アクティブアドレスの増加は、段階的な底打ちが完了したことを示唆している可能性があります。

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三、マクロ経済の振り返り

5月FOMC会議のまとめと分析

会議の核心ポイント

1. 金利は変わらず：連邦基金金利を4.25%-4.50%の範囲に維持し、市場の期待に沿っています。

2. ダブルミッションチャレンジ：経済見通しの不確実性リスクが高まっており、失業率とインフレの上昇リスクが増加している。関税政策の不確実性が重要な変数である。

3. 経済とインフレの展望：

   • 経済は健全に拡張し、雇用市場は安定しており、失業率は低位です。
   • 純輸出の変動がデータに影響を与えますが、全体的な経済の強靭性は高い。
   • 関税政策の不確実性により、インフレと失業率の上昇リスクが悪化しており、年内に2%のインフレ目標と雇用の最大化を達成することは困難な状況にあります。

4. 金利の先行指針：慎重な姿勢を継続し、将来的には利下げの可能性があるが、その幅とタイミングはより慎重になるだろう。

5. 通貨政策とバランスシート縮小：

   • 基準金利と縮小計画は変わりません。
   • 資産負債表の規模を引き続き縮小することを強調し、インフレを2%に戻すことを確固たるコミットメントとします。

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バランスシートの縮小と流動性の観察

1. テーパリングの進捗：

   • 2024年6月から縮小ペースが緩やかになり、2025年4月にさらに減少します。
   • 現在の縮小ペースは約400億/月で、資産負債表の規模は6.71兆に減少しました。

2. 流動性と財務省のダイナミクス:

   • 2025年1月に債務上限が満了した後、財務省は異例の措置を開始します。
   • 7月から8月にかけて、銀行準備金の減少幅に注目し、財務省の"X-Day"が近づく流動性リスクに警戒することをお勧めします。

パウエル記者会見のポイント

1.「様子見」のスタンス:

• 新しい政府の政策変更が大きく、関税政策の影響は非常に不確実です。
• フェデラル・リザーブは長期的なインフレ期待を安定させ、物価上昇が持続的なインフレに発展するのを避ける必要がある。

2. ダブルミッションバランス：
   • 明確な優先雇用やインフレはないが、両方のリスクが上昇していることを強調。
   • 失業率とインフレが同時に著しく上昇した場合、目標からの逸脱の程度と回帰時間を評価します。

(3)金融政策の態度

• インフレは2%をわずかに上回っており、住宅および非住宅サービスのデータは良好ですが、関税交渉の結果は不明です。
• 経済のレジリエンスの下で、待機コストが低く、状況が明確になったら迅速に行動できる。

4. 利下げの可能性:
   • 現在のインフレは目標を上回っており、上昇リスクがあるため、予防的な利下げには適していません。
   • 金利引き下げは、関税の規模、持続性、及び経済データに依存します。
   • 6月の会議では再評価が行われ、市場は6月の利下げ確率が23.2%に低下すると予想しています。

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市場と政策の見通し

1. フェデラル・リザーブの戦略：
   • 5月の会議は慎重な観望信号を伝え、関税政策の明確化と経済データの確認を待っている。
   • 経済のレジリエンスとデータに基づき、政策の柔軟性と独立性を維持する。

2.利下げ予想

• 6月の利下げ確率は30.4%から23.2%に低下し、年間で依然として3回の利下げが予想されている。
• 7月は利下げのウィンドウになる可能性があり、年内に50-100ベーシスポイントの利下げが予想されています。

3. 経済データのサポート：
   • 雇用:非農業部門雇用者数とADP雇用者数は、平均3カ月で増加しました。
   • 消費:2025年第1四半期のGDP個人消費支出は、前期比年率1.8%。
   • インフレ：3月のCPIとPCEが緩やかになり、油価格は60ドル/バレル。
   • 上半期の経済は需要の効果により強い状態を維持しており、下半期は関税の影響に注意が必要です。

四、チェーン上データ分析

ステーブルコインの資金流動状況

4/25-5/8の期間中、ステーブルコインの総量は2103.79億に増加し、単一サイクルの発行量は25.49億に達し、過去4週間の最高値となりました。日平均発行量は前期より若干減少しました（3.10億から1.96億に低下）。全体的に見て、ステーブルコインの継続的な発行は中期的な好材料を構成し、リスク資産に流動性の支援を提供します。

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ETFの資金フロー ###

過去4週間、ETF資金の流れは「急速な加温-ピーク回復」のリズムの変換を示しています。今週の流入はわずか91.9百万ドルで、4月下旬の高水準には遠く及びません。現在の価格上昇は、実質的な資金の底支えから徐々に離れ、より多くが市場の感情と技術的動力に駆動されていることを示しています。

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オフチェーンプレミアム

今週、USDTとUSDCの場外プレミアムは持続的に回落し、水中範囲に突入し、BTCの価格動向とは異常なパターンを示しています。これは資金の流入意欲が減少していることを反映しており、市場はより"受動的なポジション"や"勢いを借りての退出"の心理を示しています。

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URPD解析

オンチェーンのチップ構造が示すところによると、BTCは9.78万付近で抵抗を受けて9.3万に調整した後、10.4万まで上昇しました。現在、オンチェーンの第一の大サポートは9.3万付近にあり、第二の大サポートは8.45万付近です。

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保有コインアドレス保有比率

今週のBTCチェーン上の保有構造は「中部での買い集め、大口の売却、クジラの回帰」という特徴を示しています：

• 100-1000 BTCアドレス上昇0.14%
• 1000-10000 BTCアドレスが0.2%減少
• 10000-100000 BTCアドレス微増0.12%

全体的に見て、チップは中間のアドレスに分布しており、オンチェーンの構造は健康的になっています。

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チャートパターン分析

1時間足で見ると指標が修復されようとしており、さらなる上昇の可能性があります。10.4万を上抜けた後の背反による戻りには警戒が必要です。下方では10万付近のサポートに注目する必要があり、10万-10.4万の間で4時間指標の修復後にさらなる上昇があるかもしれません。

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