アメリカ7月の非農業雇用データ分析：市場の反応は過度に悲観的かもしれない

主なポイント

• 市場の反応は過剰であり、利下げの失敗に対する敏感な心態を反映している。
• 7月の失業率の上昇は、ハリケーンなどの一時的な要因に部分的に起因しています。
• 失業率と雇用の成長が予想を下回っているのは構造的な理由があるが、長期的にはインフレ抑制に寄与する可能性がある

一、市場の反応は過剰かもしれないが、連邦準備制度は経済の見通しに自信を持っている

歴史は示しているが、アメリカ市場は利下げに対する敏感度がしばしば利上げよりも高く、インフレに対する耐容度もデフレより高い。7月のFOMC決議は、一部の楽観的な予想のように早期に利下げされず、加えて非農業部門のデータが芳しくなく、市場に強い反応を引き起こした。

しかし、この感情的な反応は必ずしも実際の経済状況を反映しているわけではありません。連邦準備制度はアメリカが深刻な景気後退リスクに直面しているとは考えていない可能性が高いです。FOMCのメンバーは意思決定の際、通常その月の経済データの一部を入手することができ、彼らは7月の会議である程度のタカ派的な立場を維持し、経済の見通しについて依然として自信を持っていることを示しました。

米連邦準備制度理事会のパウエル議長は、早期行動と遅延対応のリスクを天秤にかける必要性を強調し、早期利下げがもたらす可能性のある悪影響について懸念を示しました。ハト派の官僚でさえ、単月のデータに過剰に反応すべきではなく、米連邦準備制度の現在の決定を支持すると述べています。

二、単月データの疲弊は経済後退を意味しない

現在のアメリカ経済状況をより正確に表現すると「成長鈍化」であり、深刻な不況ではありません。アメリカ国家経済研究局(NBER)は、経済不況の期間を定義する責任を持ち、主に個人の収入、雇用、消費支出、工業生産などの指標を考慮しています。

収入と消費の観点から見ると、6月のデータは年初と比べて大きな変化はありません。個人の可処分所得は前年同期比で4.0%からわずかに減少して3.6%に、個人消費支出は前年同期比で1.9%から2.6%に上昇しました。生産出力も改善が見られ、雇用データだけが明らかな下落を示しています。したがって、アメリカ経済は真の景気後退までには一定の緩衝スペースがある可能性があります。

最近発表された他の経済データも、アメリカ経済が依然として一定の弾力性を持っていることを示しています。7月のISM非製造業指数と8月初めの新規失業保険申請件数のデータは、いずれも予想を上回り、市場のパニック感情をある程度和らげました。これらのデータは、アメリカ経済が悲観的な予想のように急速に悪化していない可能性があることを示しています。

三、7月の非農業データの下降には偶然の要因が存在する

7月初、強烈なハリケーン「ベリル」がアメリカのテキサス州を襲い、大規模な停電と経済活動の中断を引き起こしました。労働統計局(BLS)のデータによると、7月には悪天候のために労働に従事できなかった非農業従業員の数が43.6万人に達し、7月の歴史的な新記録を樹立し、過去の平均を大きく上回りました。さらに、天候の影響で100万人以上がパートタイムの仕事しかできない状況にあります。

BLSが「ハリケーンは雇用データに大きな影響を与えない」と主張しているにもかかわらず、経済界や市場ではこの見解が実際の状況とは一致しないと広く考えられています。ハリケーンによる雇用市場の損害は、新規雇用者数や失業率に対して著しい影響を与えた可能性があります。

第四に、失業率上昇の構造的要因

一時的な要因に加えて、失業率の上昇にはいくつかの構造的な理由が存在します：

1. 不法移民の増加：パンデミック後、多くの不法移民がアメリカに押し寄せ、低スキルの労働市場で地元の労働者と競争し、失業率を押し上げ、特定の業界の賃金水準を引き下げる可能性があります。

2. 労働力の回帰：パンデミックの間に労働市場を離れた労働者が徐々に戻ってきています。これは、長引くコロナウイルス、健康への懸念、育児の責任などの理由で一時的に退職した人々を含んでいます。これにより求職者の数が増加し、短期的には失業率が上昇する可能性があります。

3. 政府の救済措置の減少：パンデミック期間中の失業手当やその他の財政支援措置が段階的に縮小される中、これらの福利に依存していた労働者が再び労働市場に戻らざるを得なくなり、ある程度失業率が上昇した。

これらの要因による労働力供給の増加は、長期的には実際に経済回復の兆候であり、インフレ抑制に対して積極的な影響を与える可能性があり、将来のFRBの利下げ操作に対してより多くの政策余地を提供します。