# アメリカのステーブルコイン法案：通貨政策の新しい枠組みの始まり2025年5月19日、アメリカ合衆国上院はGENIUSステーブルコイン法案の手続き動議を通過させ、投票結果は66対32であった。一見すると、これはデジタル資産を規制し消費者の権益を保護することを目的とした技術的な立法であるが、その背後にある政治経済の論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の出発点である可能性がある。現在、アメリカの債務が大きな圧力を受けており、政府と中央銀行の間で通貨政策に関する意見の不一致がある中で、ステーブルコイン法案の推進のタイミングは考慮すべきです。## 米国債危機：ステーブルコイン政策が生まれるパンデミックの間、アメリカは前例のない通貨拡張モードを開始しました。連邦準備制度のM2通貨供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は5%から25%に上昇し、2021年2月には26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレーション期の水準をはるかに超えました。同時に、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当し、アメリカの歴史上最も高価な13の戦争の合計を超えています。簡単に言えば、アメリカは2年間で7兆ドルを増発し、その後のインフレと債務危機の巨大なリスクを埋め込みました。アメリカ政府の債務利息支出が歴史的な高水準を記録しています。2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超え、2025年に返済が期待される国債の元本と利息の合計は約9兆ドル、元本の期限が来る部分は約7.2兆ドルです。今後10年間、米国政府の利息支払いは13.8兆ドルに達すると予想されており、国債の利息支出はGDPに占める割合が年々上昇しています。債務を返済するために、政府はさらなる増税や支出削減を行う必要があるかもしれず、これが経済に悪影響を及ぼすでしょう。## 政府対中央銀行:利下げの乖離### 政府：金利を下げる必要がある政府は現在、連邦準備制度の利下げを切実に必要としている。その理由は非常に現実的である：高金利は住宅ローンや消費に直接影響を及ぼし、これは政府の政治的展望に脅威をもたらす。さらに重要なのは、政府が株式市場のパフォーマンスを政績の重要な指標と見なしてきたことであり、高金利の環境は株式市場のさらなる上昇を抑制し、これが政府が政績を示すための核心データに直接的な脅威をもたらしている。さらに、関税政策は輸入コストを上昇させ、それによって国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させています。適度な利下げは、ある程度関税政策の経済成長に対する悪影響を相殺し、経済の減速の状況を和らげ、より有利な経済環境を作り出すのに役立ちます。### フェデラル・リザーブ：独立性を堅持する連邦準備制度の二重使命は、完全雇用と物価の安定を維持することです。政府が政治的な予測や株式市場のパフォーマンスに基づいて意思決定を行うのとは異なり、連邦準備制度はデータ駆動型の方法論に厳格に従い、既存の経済データに基づいて二重使命の実行状況を評価します。インフレや雇用の目標に問題が発生した場合にのみ、適切な政策を特定して修正するための措置を講じます。アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも基本的に2%の長期目標に合致しています。関税などの政策の影響下で、発生する可能性のある経済の後退はまだ実際のデータに反映されていないため、連邦準備制度は何の行動もとらないでしょう。連邦準備制度は、政府の関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と考えています。「インフレの影響もより持続的である可能性がある」とし、インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻っていない状況で、軽率に利下げを行うことはインフレの状況をさらに悪化させる可能性があります。さらに、米国連邦準備制度の独立性はその意思決定プロセスにおいて極めて重要な原則です。米国連邦準備制度の設立の目的は、通貨政策が経済の基本に基づき、専門的な分析に基づいて意思決定を行うことができるようにすることであり、通貨政策の策定が国全体の経済の長期的利益を考慮したものであり、短期的な政治的要求に応じたものでないことを保証することです。政府からの圧力に直面して、米国連邦準備制度はその独立性を守ることを貫いています。## GENIUS: 米国債の新たな資金調達チャネル市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億米ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債購入者となりました。2024年第4四半期の報告によれば、その米国債保有額は1130億米ドルに達しています。別の主要なステーブルコイン発行者のステーブルコインの時価総額は約600億米ドルで、同様に完全に現金と短期国債によって支えられています。GENIUS法案はステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備を維持することを要求し、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在、ステーブルコイン市場の規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに全面的に組み込まれると、数千億ドルの国債購入需要が生じるでしょう。###アクトアドバンテージ1. 直接融資効果が明確で、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、政府の資金調達に新たな資金源を提供します。2. コスト優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定しており、予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。3. スケール効果：GENIUS法案の実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入せざるを得なくなり、規模の大きな制度的な需要が形成される。4. 規制プレミアム：政府はGENIUS法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権限を獲得しました。この"規制アービトラージ"により、政府は革新的な外観を利用して従来の債務ファイナンス目標を推進し、同時に従来の通貨政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができます。### 潜在リスク1. 政治に拘束された通貨政策のリスク：大規模に発行されたドルステーブルコインは、実際に政府に連邦準備制度を回避する「印刷権」を与え、間接的に金利引き下げによって経済を刺激する目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的な判断や独立した意思決定の制約を受けなくなると、政治家の短期的利益にサービスする道具になりやすいです。2. 隠れたインフレリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、表面的にはお金が増えないように見えますが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれます：ユーザーの手元にある1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システムの中でも準通貨の機能を持っています——高い流動性を持ち、担保として使用でき、銀行が流動性を管理するために利用します。つまり、元々1ドルの通貨機能が今や2つに分かれ、金融システム全体の有効流動性が増加し、資産価格と消費需要を押し上げ、インフレは必然的に上昇圧力を受けることになります。3. 歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的圧力に直面し、一方的にドルと金の脱ペッグを宣言し、国際通貨システムを根本的に変えました。類似して、アメリカ政府が債務危機の深刻化や利子負担の過重に直面した場合、ステーブルコインと米国債を脱ペッグさせる政治的動機が生まれる可能性が高く、最終的には市場がその負担を背負うことになるでしょう。## DeFi:リスクアンプステーブルコイン発行後、大概率でDeFiエコシステムに流入します——流動性マイニング、借貸担保、さまざまなファーミングなど。DeFiでの借貸、ステーキング再ステーキング、トークン化国債への投資など、一連の操作を通じてリスクが層ごとに拡大します。Restakingメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化するものです。層を追加するごとにリスクが増加し、再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算を引き起こし、市場のパニック売りを招く可能性があります。これらのステーブルコインの準備は依然として米国債ですが、DeFiの多層的な組み合わせを経た後、市場の行動は従来の米国債保有者とは完全に異なり、このリスクは従来の規制システムから完全に外れています。## まとめ米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きに関わっており、いかなる単一の視点からの分析も不十分です。ステーブルコインの最終的な行方は、規制がどのように策定され、技術がどのように発展し、市場参加者がどのように行動し、またマクロ経済環境がどのように変化するかに依存します。持続的な観察と合理的な分析によってのみ、米ドルステーブルコインがグローバル金融システムに及ぼす深遠な影響を真に理解することができます。ただ一点確かなことは、このゲームにおいて、一般の投資家が最終的な支払い者である可能性が高いということです。
アメリカのGENIUSステーブルコイン法案：通貨政策の枠組みを再構築し、債務ファイナンスの新しい道を開く
アメリカのステーブルコイン法案：通貨政策の新しい枠組みの始まり
2025年5月19日、アメリカ合衆国上院はGENIUSステーブルコイン法案の手続き動議を通過させ、投票結果は66対32であった。一見すると、これはデジタル資産を規制し消費者の権益を保護することを目的とした技術的な立法であるが、その背後にある政治経済の論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の出発点である可能性がある。
現在、アメリカの債務が大きな圧力を受けており、政府と中央銀行の間で通貨政策に関する意見の不一致がある中で、ステーブルコイン法案の推進のタイミングは考慮すべきです。
米国債危機：ステーブルコイン政策が生まれる
パンデミックの間、アメリカは前例のない通貨拡張モードを開始しました。連邦準備制度のM2通貨供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は5%から25%に上昇し、2021年2月には26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレーション期の水準をはるかに超えました。
同時に、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当し、アメリカの歴史上最も高価な13の戦争の合計を超えています。
簡単に言えば、アメリカは2年間で7兆ドルを増発し、その後のインフレと債務危機の巨大なリスクを埋め込みました。
アメリカ政府の債務利息支出が歴史的な高水準を記録しています。2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超え、2025年に返済が期待される国債の元本と利息の合計は約9兆ドル、元本の期限が来る部分は約7.2兆ドルです。
今後10年間、米国政府の利息支払いは13.8兆ドルに達すると予想されており、国債の利息支出はGDPに占める割合が年々上昇しています。債務を返済するために、政府はさらなる増税や支出削減を行う必要があるかもしれず、これが経済に悪影響を及ぼすでしょう。
政府対中央銀行:利下げの乖離
政府：金利を下げる必要がある
政府は現在、連邦準備制度の利下げを切実に必要としている。その理由は非常に現実的である：高金利は住宅ローンや消費に直接影響を及ぼし、これは政府の政治的展望に脅威をもたらす。さらに重要なのは、政府が株式市場のパフォーマンスを政績の重要な指標と見なしてきたことであり、高金利の環境は株式市場のさらなる上昇を抑制し、これが政府が政績を示すための核心データに直接的な脅威をもたらしている。
さらに、関税政策は輸入コストを上昇させ、それによって国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させています。適度な利下げは、ある程度関税政策の経済成長に対する悪影響を相殺し、経済の減速の状況を和らげ、より有利な経済環境を作り出すのに役立ちます。
フェデラル・リザーブ：独立性を堅持する
連邦準備制度の二重使命は、完全雇用と物価の安定を維持することです。政府が政治的な予測や株式市場のパフォーマンスに基づいて意思決定を行うのとは異なり、連邦準備制度はデータ駆動型の方法論に厳格に従い、既存の経済データに基づいて二重使命の実行状況を評価します。インフレや雇用の目標に問題が発生した場合にのみ、適切な政策を特定して修正するための措置を講じます。
アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも基本的に2%の長期目標に合致しています。関税などの政策の影響下で、発生する可能性のある経済の後退はまだ実際のデータに反映されていないため、連邦準備制度は何の行動もとらないでしょう。連邦準備制度は、政府の関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と考えています。「インフレの影響もより持続的である可能性がある」とし、インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻っていない状況で、軽率に利下げを行うことはインフレの状況をさらに悪化させる可能性があります。
さらに、米国連邦準備制度の独立性はその意思決定プロセスにおいて極めて重要な原則です。米国連邦準備制度の設立の目的は、通貨政策が経済の基本に基づき、専門的な分析に基づいて意思決定を行うことができるようにすることであり、通貨政策の策定が国全体の経済の長期的利益を考慮したものであり、短期的な政治的要求に応じたものでないことを保証することです。政府からの圧力に直面して、米国連邦準備制度はその独立性を守ることを貫いています。
GENIUS: 米国債の新たな資金調達チャネル
市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億米ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債購入者となりました。2024年第4四半期の報告によれば、その米国債保有額は1130億米ドルに達しています。別の主要なステーブルコイン発行者のステーブルコインの時価総額は約600億米ドルで、同様に完全に現金と短期国債によって支えられています。
GENIUS法案はステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備を維持することを要求し、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在、ステーブルコイン市場の規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに全面的に組み込まれると、数千億ドルの国債購入需要が生じるでしょう。
###アクトアドバンテージ
直接融資効果が明確で、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、政府の資金調達に新たな資金源を提供します。
コスト優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定しており、予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。
スケール効果：GENIUS法案の実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入せざるを得なくなり、規模の大きな制度的な需要が形成される。
規制プレミアム：政府はGENIUS法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権限を獲得しました。この"規制アービトラージ"により、政府は革新的な外観を利用して従来の債務ファイナンス目標を推進し、同時に従来の通貨政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができます。
潜在リスク
政治に拘束された通貨政策のリスク：大規模に発行されたドルステーブルコインは、実際に政府に連邦準備制度を回避する「印刷権」を与え、間接的に金利引き下げによって経済を刺激する目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的な判断や独立した意思決定の制約を受けなくなると、政治家の短期的利益にサービスする道具になりやすいです。
隠れたインフレリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、表面的にはお金が増えないように見えますが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれます：ユーザーの手元にある1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システムの中でも準通貨の機能を持っています——高い流動性を持ち、担保として使用でき、銀行が流動性を管理するために利用します。つまり、元々1ドルの通貨機能が今や2つに分かれ、金融システム全体の有効流動性が増加し、資産価格と消費需要を押し上げ、インフレは必然的に上昇圧力を受けることになります。
歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的圧力に直面し、一方的にドルと金の脱ペッグを宣言し、国際通貨システムを根本的に変えました。類似して、アメリカ政府が債務危機の深刻化や利子負担の過重に直面した場合、ステーブルコインと米国債を脱ペッグさせる政治的動機が生まれる可能性が高く、最終的には市場がその負担を背負うことになるでしょう。
DeFi:リスクアンプ
ステーブルコイン発行後、大概率でDeFiエコシステムに流入します——流動性マイニング、借貸担保、さまざまなファーミングなど。DeFiでの借貸、ステーキング再ステーキング、トークン化国債への投資など、一連の操作を通じてリスクが層ごとに拡大します。
Restakingメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化するものです。層を追加するごとにリスクが増加し、再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算を引き起こし、市場のパニック売りを招く可能性があります。
これらのステーブルコインの準備は依然として米国債ですが、DeFiの多層的な組み合わせを経た後、市場の行動は従来の米国債保有者とは完全に異なり、このリスクは従来の規制システムから完全に外れています。
まとめ
米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きに関わっており、いかなる単一の視点からの分析も不十分です。ステーブルコインの最終的な行方は、規制がどのように策定され、技術がどのように発展し、市場参加者がどのように行動し、またマクロ経済環境がどのように変化するかに依存します。持続的な観察と合理的な分析によってのみ、米ドルステーブルコインがグローバル金融システムに及ぼす深遠な影響を真に理解することができます。
ただ一点確かなことは、このゲームにおいて、一般の投資家が最終的な支払い者である可能性が高いということです。