ドル、金、ビットコインが同時に下落する異常現象：円政策の変化が与える影響の探求

コアの見解

• 7月のマクロデータの発表後、ドル、金、そしてビットコインが珍しい同時下落を見せ、これはこれらの資産が通常示す逆の運動パターンに反しています。

• この現象は主に円のアービトラージ取引の逆転に起因し、流動性の需要が急増し、多くの金とビットコインのポジションが米ドルの流動性を得るために決済されることを促しています。

• 日本銀行の金利引き上げの決定は、円の為替レートを維持するという決意を反映しています。この政策変更は資産価格とは明らかな直接的な関連性はありませんが、日本のマクロ経済、特に外貿と高級製造業に深遠な影響を与える可能性があります。

円アービトラージ取引の逆転による流動性の緊縮

歴史的に、米ドル建ての金とビットコインが同時に大幅に下落することは稀です。通常、これらの2つの資産はドル指数と負の相関関係にあり、共通の反インフレ特性と高い流動性のために、価格はしばしば正の相関関係にあります。

2024年8月初、アメリカの経済データが弱いにもかかわらず、連邦準備制度理事会は9月に利下げを行うことがほぼ確実となったが、ドル指数、金、ビットコインの価格は同時に大幅に下落した。この異常な現象は、日本銀行がイールドカーブコントロール（YCC）からの撤退を発表し、初めて利上げを行ったことに起因しており、円のアービトラージ取引が逆転したことによる。

円のアービトラージ取引は長い間、日米間の金利差を利用しており、投資家は低金利の円を借り入れ、ドルに換えてドル資産を保有していました。しかし、日本銀行の突然の利上げにより、日米金利差は急速に縮小し、アービトラージの余地が消失しました。損失を避けるために、大量の投資家が金やビットコインなどの避難資産ポジションを強制的に清算し、ドルを調達して追加保証金を取得することになり、これによりこれらの資産が大幅に売却される結果となりました。

現在、米国と日本の長期金利差は3%未満に低下し、ドルと円の為替レートは継続的に下落しており、円のアービトラージ取引のコストと難易度が増加しています。この状況はおそらく3〜5ヶ月ほど続くと予想されています。

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アービトラージ取引の逆転が資産価格に与える長期的影響は限られている

歴史的なデータによれば、円と日本国債を除いて、アービトラージ取引の逆転が他の資産価格に与える長期的な影響はそれほど顕著ではありません。90年代の日本のバブル経済崩壊以降、5回のアービトラージ取引の逆転が見られましたが、世界の株式市場は各逆転に対する反応が一貫しておらず、明確な規則をまとめることは困難です。

円政策の変更が日本経済に与える潜在的な影響

円の為替レートとアービトラージ取引の逆転は自己強化の循環を形成しています：中央銀行の利上げは金利差の縮小を引き起こし、アービトラージ取引が逆転します；アービトラージ取引の逆転は資金の流入を引き起こし、円高をもたらします；円建て資産のリターンが増加することで、アービトラージの動機がさらに弱まります。

日本の外貿はGDPにおける占有率は高くないが、その経済への影響は無視できない。日本の輸出は工業製品が主であり、特に自動車産業は多くの雇用機会を提供し、関連サービス業の発展を促進している。製造業の高効率と高賃金水準はバラッサ-サミュエルソン効果を通じて非貿易部門に伝導され、全体的な経済の発展を推進している。

しかし、国内需要が低迷している中で、円の為替レートが大幅に上昇することは、世界市場で競争している日本の自動車産業や復興を試みている半導体産業にとって課題となります。過去30年間、日本はデフレと戦っていますが、たとえそれが米連邦準備制度が緩和のペースを遅らせることに対する相対的なものであっても、経済に著しい後退をもたらすでしょう。今回の日本銀行は明らかな引き締め姿勢を示しており、疑いなく日本経済の短期的な見通しに影を落としています。

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