ETH価値分析:テクノロジー資産からエンタープライズ戦略準備金への変革

イーサリアムは、その役割において大きな変化を遂げています。 最近では、SharpLink GamingやBTCSなどの米国上場企業がETHを戦略準備金に含め始めており、ETHが単なる「オンチェーン燃料」から「エンタープライズレベルの戦略資産」に変貌しているという明確なシグナルを送っています。

この変化の背後には、イーサリアムが開発者の実験プラットフォームからDeFiインフラストラクチャ、そして企業の財務配分オプションへと大きく進化したことがあります。 ETHの背後にあるテクニカルロジックと経済モデルを探り、ETHが長期的に保有する価値がある理由を理解しましょう。

! ETHの価値はどこから来るのか? アセットロジックからビジネス戦略へ

DeFi：Ethereumの最初のプロダクトマーケットフィット

イーサリアムは創業以来、世界が共有するトラストレスコンピューティングプラットフォームになることを目指してきました。 10年の開発期間を経て、初期の技術実験から、DeFi、ブロックチェーン宇宙市場、オンチェーンアプリケーションエコシステムの中核的な基盤へと変貌を遂げました。

ETHの開発プロセスを理解するには、DeFi製品の市場収束点から始める必要があります。 2018年から2020年にかけての弱気相場では、ERC-20規格、分散型取引所プロトコル、ステーブルコイン、貸付プラットフォームの出現により、イーサリアムは徐々にセルフカストディアル、コンポーザブル、パーミッションレスの金融システムの最下層となりました。 技術革新と市場の需要との間のこの自然な適合は、オンチェーン取引量が初めて中央集権的な取引所を上回り、ETHのネットワークの価値が現れ始めた2020年の「DeFi夏」にクライマックスに達しました。

しかし、続いて発生する高額な取引手数料は、Ethereumのスケーラビリティにおけるボトルネックを露呈し、将来の技術的な路線の転換の伏線を張った。

ETHの価値の転換：EIP-1559から合併アップグレードまで

もしDeFiがイーサリアムに実用的な価値を示したとすれば、EIP-1559と合併アップグレードはETHに長期的な価値論理を与えた。

2021年、EIP-1559はイーサリアムの手数料メカニズムに革命をもたらしました。 元の「優先入札」モデルは、バリデーターが所有しなくなった基本料金に置き換えられ、直接バーンされます。 これは、ネットワークが活発になればなるほど、ETHの燃焼量が多くなり、インフレ圧力が少なくなり、ETHの価値サポートが強くなることを意味します。

2022年9月、イーサリアムはプルーフ・オブ・ワーク(PoW)からプルーフ・オブ・ステークへの切り替え(PoS)「マージ」を正式に完了するという歴史的なアップグレードを完了しました。 この変更により、イーサリアムのエネルギー消費量は8,000倍に削減され、ネットワークセキュリティに必要な年間発行率は4%から1%未満に減少しました。 それ以来、ETHのネットインフレ率は長い間マイナスに転じており、その価値を強力に支えています。

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ロールアップ時代：協力それとも寄生？

スケーリングは、イーサリアムの中核的な課題です。 分散化、セキュリティ、スケーラビリティのトリレンマに直面したイーサリアムは、ロールアップソリューションを選択しました。 このテクノロジーは、トランザクションの実行をオフチェーンにし、状態の変更とデータのみをメインチェーンに書き込むため、セキュリティが確保されるだけでなく、トランザクションのスループットも向上します。

これにより、イーサリアムは単純な「実行プラットフォーム」から「セキュリティレイヤー+データ可用性レイヤー」に変わり、「ロールアップ中心」のスケーリングルートが形成されます。 これは技術的な変化であるだけでなく、ETHの価値の流れのロジックの変化でもあります。 以前は、ユーザーはメインチェーンに直接手数料を支払っていましたが、現在ではほとんどの取引がRollupを通じて完了し、メインチェーンでの直接取引の需要が減少しています。

Rollupは、特にカンクンのアップグレード後、イーサリアムの「寄生虫」であり、メインチェーンでの直接的な費用が大幅に削減されたという意見があります。 しかし、より合理的な見方は、Rollupはイーサリアムの「ビジネスエクステンション」として、メインチェーンのセキュリティとデータサービスに依存して、より多くのユーザーとトランザクションをエコシステムに呼び込むというものです。 メインチェーンでの取引の需要は減少していますが、メインチェーンの拡張とアップグレードは依然として積極的に推進されており、L2のサポートを強化するために、今後数年間で処理能力を100倍または1,000倍に増やすことを目標としています。

イーサリアムが直面する課題：成長の停滞に関する深層分析

2022年以降、暗号業界全体は成長を維持していますが、ETHはビットコインやその他の新興のパブリックチェーンに大きく遅れをとっています。 ETHの価格はネットワーク手数料と高い相関関係があり、近年は手数料の伸びが鈍く、収入への圧力は明らかです。 主な理由は3つあります。

1. Rollupの価値の還元が不足している

ロールアップはユーザー手数料で収益を上げていますが、現在、メインネットへの価値還元は限られています。 しかし、フィードバックを疑問視するのは時期尚早です - イーサリアムコミュニティは、より多くのロールアップアクセスを引き付けるために「意図的に」ロールアップに無料のデータ利用可能スペースを提供する戦略を採用しており、この種の「譲歩」はエコシステムの早期構築に必要です。

2. 戦略的な重心がシフトした

イーサリアムはRollupルートを開始して以来、戦略とユーザー成長の重点はほぼすべてRollupエコシステムに傾いており、メインネットの拡張と維持は相対的に無視されています。現在振り返ると、この「オールイン」戦略はL1自体の潜在能力を見落としている可能性がありますが、その時はRollupルートが混雑問題を解決する実務的な選択肢でした。L1とDAの間でリソースを完璧に配分することは難しいです。

3. 需要はまだ供給を超えていない

最も重要で見落とされている問題は、ロールアップのデータ利用可能スペースの需要がイーサリアムの供給を大幅に上回っていないことです。 ロールアップシーケンサーは、トランザクションのパッケージ化とアップロードに非常に効率的であり、圧縮率が非常に高いため、理論値よりも消費されるブロブスペースが大幅に少なくなります。 需要が増加しても、ブロブガスの価格は大幅に上昇しておらず、供給が依然として実際の需要をはるかに上回っていることを示唆しています。

一旦Rollupがblob空間の需要が供給を本当に超えた場合、blob料金は市場発見段階に入ることになり、イーサリアムネットワーク全体の手数料構造は質的変化を遂げるでしょう。

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ETHの価値の本質:生産的な資産か通貨か?

ETHは生産的な資産ですか、それとも通貨ですか? より合理的な立場は、ETHが第一に生産的な資産であり、次に通貨であるというものです。

イーサリアムの最も強力な堀は、その技術的な利点から来ています:長年の実績ある信頼基盤、分散化によってもたらされる中立性と検閲耐性、主要なDeFiエコシステム、高品質の開発者コミュニティ、強力なネットワーク活動。 イーサリアムは徐々に真に止められない「グローバルコンピューター」になりつつあります。

テクノロジーの採用に依存する生産的な資産として、ETHの金銭的価値はしっかりと強化することができます。 金銭的な属性は、テクノロジーの反復サイクルにまたがる方が簡単ですが、最も強固な道筋は、持続可能な経済モデルを確保するためのテクノロジープラットフォームとしてイーサリアムを構築することです。そうすれば、金銭的な特性が自然に現れます。 「ETHを通貨として投機する」だけに頼るだけでは、強固な基盤を築くことはできません。

一言で言えば、ETHの価格は、将来の手数料の割引価値、価値の保存(金銭的プレミアム、交換媒体、勘定単位)、文化的およびミーム的価値( )投機的プレミアムの3つの部分で構成されています。 この3つすべてを強化するためには、ETHの価値の基盤であるネットワークの基礎となる収益を最大化することが重要です。

イーサリアムvsソラナ：技術路線の争い

イーサリアムは「Rollup中心」のスケーリングルートを選択しました。これは、安全性、スケーラビリティ、そして中立性を兼ね備えた唯一のアーキテクチャ設計だからです。

技術的な観点から見ると、イーサリアムは現在、最も安全で分散型のスマートコントラクトプラットフォームです。 検証ブリッジとデータ可用性レイヤーを通じて、イーサリアムはメインチェーンのセキュリティをロールアップに「卸売」することができ、信頼システムを再構築することなく独自のチェーンを構築することができます。

市場の需要の観点から見ると、ユーザーは最終的に、基盤となるパブリックチェーンではなく、取引コストとセキュリティに関心を持っています。 長い目で見れば、ロールアップになり、イーサリアムと直接つながることが最も合理的な選択です。 これは市場の収斂につながります:ロールアップは、企業と同じように「中立的な台帳」であるイーサリアムを中心にサービスを構築します。

Solanaの手数料収入がEthereumを超え始めたとの分析もあります。しかし、Solanaはハードウェア拡張を中心にした戦略を採用しており、そのリスクは高く、ネットワークは周期的に過負荷になります。ブロックチェーンがその全ての可能性を実現するためには、Solanaも最終的にはシャーディングによる拡張に移行する必要があります。

さらに、Solanaのオンチェーン活動のほとんどはMemecoinブームによるもので、一時はDEX取引量の50%以上を占めていました。 しかし、Memecoinは短期的なゼロサムゲーム現象であり、暑さが過ぎ去った後も「高収入」を維持することは困難です。 対照的に、イーサリアムは、実際の金融行動のオンチェーン移行を表すDeFiなどの高粘着性シナリオに焦点を当てています。

主な違いは、Solanaが比較的中央集権的なバリデーターのネットワークを持っているのに対し、Ethereumは世界で最も多様なステーカーのネットワークを持っており、この分散化自体が最強の堀であることです。

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ロールアップ戦略の最適化方向

ロールアップが正しい方向に進んでいる場合、ETH価格がアンダーパフォームしているのはなぜですか?

技術レベルでは、Rollup の最大の欠点は、既定の相互運用性の欠如であり、状態の断片化につながり、ユーザーと開発者のエクスペリエンスに影響を与えます。

ビジネス面では、重要な問題はEthereumがRollupのビジネス戦略を明確に伝えていないことです：Rollupをどのように迅速に成長させるか？なぜRollupは他のデータ可用性プラットフォームに移行しないのか？

ETHのビジネス戦略提案

1. 優先的に拡大し、十分な低価格のデータの可用性を提供する 技術ネットワーク競争において、正しい戦略は低価格で迅速にユーザーベースを拡大することです。ETHはデータ可用性の価格を低く保ち、Rollupの参入障壁を下げるべきです。

2. 相互運用性の問題を解決する
   相互運用性は、ロールアップ時代のイーサリアムの最大の欠点です。 断片化はユーザーエクスペリエンスに深刻な影響を及ぼし、コミュニティはERC-7683セカンドレベル資産クロスチェーンスワップなどのソリューションを積極的に推進しています。

3. 差別化された競争優位性を構築する イーサリアムはデータの可用性サービスにおいて差別化を実現し、同時に城壁を築く必要があります。重要な城壁は、信頼性、流動性、そして組み合わせ性という三つのネットワーク効果から来ています。現在、価値は信頼性と流動性に集中しており、この二つは相互運用性を解決した後に自然にエコシステム全体に拡大するでしょう。

価値のリバウンドの未来の道

イーサリアムがデータの可用性を100万TPSレベルに拡大し、ロールアップエコシステムがイーサリアムにしっかりと結びついている場合、イーサリアムは多額の手数料収入を受け取ります。

メインチェーンのレベルでは、DeFiの広範な採用と企業のアプリケーションが主要な収入源となり、Rollupの普及がこの効果をさらに拡大します。同時に、Rollupは相互運用性と決済サービスのための費用も支払います。

データの可用性という点では、持続可能な経済の鍵は、妥当な最小ブロブ価格を設定することです。 例えば、今後数年間で、Rollupが約10,000TPSを処理し、年間収益が数十億ドルになると仮定すると、DAトランザクションごとに0.3セントを消費するように設定すると、ETH保有者の年間収益は約10億ドルを生み出すことができます。

Rollupは、ソーシャル、トレーディング、AIブローカーの調整など、より高頻度の取引市場をカバーしているため、TPSは30,000レベルに達する可能性があり、DA手数料収入は100億ドルを超えますが、取引コストはまだ1セント未満です。

現在のフェーズでは、トランザクション価値の抽出を急ぐのではなく、ブロックおよびブロブ空間で価値の高いアクティビティをサポートおよび促進する必要があります。 これにより、ネットワーク効果が生まれ、強化されるだけでなく、イーサリアムが拡大するブロックスペース市場を捉え、その経済基盤を強化するのにも役立ちます。 その結果、価値の本国送還の道筋は非常に明確になり、長期保有資産としてのETHの価値論理はより堅固になります。

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