Strategyは、8月3日に提出した8-Kによると、2026年8月2日時点で842,138 BTCを保有しており、平均取得単価は75,419ドルだった。2026年8月5日にBitcoinが64,111ドルで取引されていることから、同社のポジションは約95億ドルの含み損となっている。実際のオーダーブックの厚みと同社の保有量を分析すると、3つのモデル価格水準が示される。Strategyが12か月かけて清算する場合の43,700ドルの下限、2024年のドイツと同じペースで強制売却する場合の23,800ドルのシナリオ、そして市場の売り圧力が解消される場合の78,200ドルの回復ケースである。同社は、優先配当5,240万ドルとSTRCの買い戻し5,230万ドルの資金を調達するため、8月2日終了週に平均63,957ドルで1,638 BTCを売却した。主要市場における24時間の現物取引高を測定すると、合計40,535 BTCとなる。これは、ウォッシュ取引やラウンドトリップ取引を含む見かけ上の取引高が示す2.4日分ではなく、Strategyの保有量が実際の取引高の20.8日分に相当することを意味する。
Strategy、2026年8月2日時点で平均取得単価75,419ドルの842,138 BTCを保有
Strategyが2026年8月3日に提出した8-Kによると、同社は8月2日時点で842,138 BTCを保有しており、取得総額は635.1億ドル、1コイン当たりの平均取得単価は75,419ドルだった。2026年8月5日のBitcoin価格を64,111ドルとした場合（Coinbase。CoinGeckoでは64,076ドル、Binanceでは64,168ドルでクロスチェック）、このポジションの時価は約539.9億ドルとなり、取得原価を95億ドル下回る。同社は8月2日終了週に1,638 BTCを1億1.67億ドルで売却し、平均売却価格は63,957ドルだった。売却代金のうち、5,240万ドルは優先配当に、5,230万ドルはSTRCの買い戻しに充てられた。2026年8月3日に提出された2026年第2四半期の10-Qによると、Strategyは2026年第2四半期に82億ドルの損失を計上し、40億ドルの米ドル準備金を保有している。同社のBitcoin保有量は、総供給量を約1,996万BTCとして計算すると、採掘済みBitcoin全体の約4.22%に相当する。
測定されたオーダーブックの厚み、主要市場で現物価格の1%以内に890 BTCがあることを示す
2026年8月5日にライブの買い注文板をスナップショットで確認したところ、現物価格の1%以内にある可視的な買い板の厚みは、4つの主要市場で合計約890 BTCだった。BinanceのBTC/USDT板には316 BTC（2,020万ドル）、CoinbaseのBTC-USD板には204 BTC（1,300万ドル）、KrakenのXBT/USD板には273 BTC（1,750万ドル）、OKXのBTC-USDT板には96 BTC（610万ドル）があり、合計は約5,700万ドルとなった。Strategyが1週間に売却した1,638 BTCは、この合計可視買い板の約1.84倍だった。Coinbaseの価格が現物価格を20%下回る水準までのLevel 3買い板全体には2,967 BTC（1億6,700万ドル）しかなく、Strategyの保有量はCoinbaseの下落方向にある買い板全体の284倍だった。Binance、Coinbase、Kraken、OKX、Bybit、Bitstampにおける、厚みの大きい10のUSD、USDT、USDC板の24時間現物取引高を測定すると、合計40,535 BTC（約26億ドル）だった。この測定取引高は、報告されているBitcoinの24時間現物取引高229.1億ドル、または357,300 BTCの8.8分の1である。測定取引高を基準にすると、Strategyの保有量は2.4日分ではなく、取引高の20.8日分に相当する。
ドイツによる49,858 BTCの売却、2024年に14.3%のドローダウンを引き起こす
Bitcoinの強制的な供給増加について、測定可能な結果を示す過去の事例は3つある。ザクセン州当局は2024年6月19日から7月12日にかけて49,858 BTCを売却し、Kraken、Bitstamp、Coinbase、Cumberland、Flow Tradersを通じて平均57,900ドルでコインを市場に流した。Bitcoinは6月18日に65,175ドルで取引を終え、7月7日に55,858ドルまで下落して底を打った。ピークから底までのドローダウンは14.3%で、売却期間の終値は57,889ドルとなり、11.2%下落した。その後価格は完全に回復し、2024年8月1日には65,354ドルと、開始水準を上回った。Mt. Goxの財産管財団は、2024年7月から債権者への約141,686 BTCの分配を開始した。2024年7月5日から8月15日にかけて、Bitcoinは56,629ドルから57,541ドルへと1.6%上昇し、底値からの下落幅は4.6%にとどまった。これは、ドイツのほぼ3倍の数量が、ドイツのドローダウンの3分の1しか生じさせなかったことを意味する。GrayscaleのGBTCは、2024年1月11日に現物ETFへ転換した時点で約619,220 BTCを保有しており、現在は約156,000 BTCを保有している。これは約463,000 BTCの純流出であり、2年間にわたって放出された量はStrategyの全保有量の55%に相当する。BitcoinはGBTCの最初の9取引日で46,654ドルから39,568ドルへ15.2%下落したが、その2か月後には71,389ドルまで上昇して53%高となり、2024年を100.6%高で終えた。
ドイツの売却で調整した平方根インパクトモデル、3つの価格シナリオを提示
この分析では、ドイツによる2024年の売却を基準として、マーケットインパクトが注文量と1日当たり取引高の比率の平方根に比例するという市場インパクトの平方根則を適用した。ドイツの場合、Q = 49,858 BTC、V = 28,488 BTC（売却期間中のBinance BTC/USDTの平均1日取引高）、σ = 1.94%（2024年6月18日時点における30日実現日次ボラティリティ）、観測されたドローダウンは14.3%だった。これを解くとY = 5.57となる。この係数をStrategyの保有量に適用すると、Q = 842,138 BTC、V = 14,851 BTC（Binance BTC/USDTの30日平均）、σ = 1.50%（30日実現ボラティリティ）となり、保有量全体をドイツと同じペースで売却した場合のインパクトは62.9%となる。Bitcoin価格は23,762ドル、四捨五入して23,800ドルとなる。標準的なT^(−0.25)の減衰を用いて売却期間を延長すると、6か月の清算ではインパクト38.0%（39,700ドル）、12か月では31.9%（43,700ドル）、24か月では26.8%（46,900ドル）となる。回復ケースでは、ドイツの売却後に見られた22.2%の回復（2024年7月7日の底値から7月28日の高値まで）を現在の64,111ドルに適用し、78,334ドル、四捨五入して78,200ドルとなる。Strategyの現在の週1,638 BTC（1日234 BTC）の小分け売却ペースでは、モデルは1日当たり約1%のインパクトを予測する。しかし、Bitcoinは開示された売却が5週連続で行われた期間を通じて58,625～64,780ドルの範囲で取引され、24時間で0.9%上昇している。これは、この売却フローが測定された1日取引高の0.58%にすぎず、市場ノイズの範囲内にあることを示している。
Polymarket、43,700ドルの下限に22%の確率を独自に織り込む
Polymarketの「Bitcoinは2026年にいくらまで上昇または下落するか」というイベントは、2026年8月5日時点で24時間取引高が58,674ドルあり、市場が織り込む確率を示している。78,200ドルの回復ケースは、75,000ドル（確率50.5%）と80,000ドル（33.5%）の間に位置し、市場が織り込む補間確率は約40%となる。秩序ある清算における下限43,700ドルは、45,000ドルまでの下落（24.5%）と40,000ドルまでの下落（15.5%）の間にあり、確率は約22%となる。無秩序な下落シナリオである23,800ドルは、25,000ドルまでの下落の確率4.25%をわずかに下回る水準にあり、確率は約4%となる。投資家のFred Kruegerは、Forbesが引用した発言として、2026年8月5日に次のように述べた。「MSTRの現在の問題は、Saylorが上昇局面でBTCを売却し、STRC優先株を消却しようとする動機を持つことだ。つまり、我々は200億ドルの重しを抱えることになる。買いの段階は終わった。」Michael Saylorは8月3日にXへ次のように書いた。「私が『Bitcoinを決して売るな』と言うとき、私は一人の貯蓄者として別の貯蓄者に語りかけている。私は自分のBitcoinを一度も売ったことがない。1サトシたりとも。」暗号資産市場のコメンテーターであるZack Voellは、同じForbes記事で次のように述べた。「彼が決して売らないと言っていたポジションを築くために6年間で600億ドルを費やした後、Saylorは現在20%の含み損を抱え、売却している。まさに映画だ。」
よくある質問
StrategyがすべてのBitcoinを売却した場合、Bitcoinの価格はいくらになるか？
売却ペースに応じて、23,800ドルから46,900ドルの間となる。842,138 BTCを12か月かけて秩序立てて清算する場合、ドイツによる2024年の売却を基準に調整した市場インパクトの平方根則に基づくモデル価格は約43,700ドルとなる。同じ数量を数週間に圧縮し、ドイツと同じペースで売却すると、約23,800ドルとなる。これは2025年10月の高値から81%のドローダウンであり、過去のBitcoin弱気相場と整合する。
2026年8月2日時点で、StrategyはどれだけのBitcoinを保有しているか？
同社が8月3日に提出した8-Kによると、2026年8月2日時点で842,138 BTCを保有している。取得総額は635.1億ドルで、1コイン当たりの平均取得単価は75,419ドルだった。現物価格を64,111ドルとすると、このポジションは約95億ドルの含み損となる。時価539.9億ドルに対し、取得原価は635.1億ドルである。採掘済みBitcoin全体の約4.22%に相当する。
Strategyによる毎週のBitcoin売却は価格を動かすか？
測定可能なほどには動かさない。週1,638 BTC、または1日234 BTCの売却フローは、測定された1日現物取引高の0.58%にすぎない。Bitcoinは、開示された売却が5週連続で行われた期間を通じて58,625～64,780ドルの範囲で推移した。このペースでは完全撤退に9.9年かかるため、この小分け売却は価格を動かすイベントというより、開示を伴うニュースである。
