リスク＆リワード

概要このレポートは、ステーキングの包括的な概要、イーサリアム上での動作方法、およびこの活動に参加する利害関係者が考慮すべき重要な点について紹介しています。これは、リスキーとリワードに焦点を当てたステーキング活動のリスクとリワードに焦点を当てた3部作の最初のレポートです。再ステーキングや流動的な再ステーキングを含む様々なステーキング活動のリスクとリワードについて詳しく取り上げます。セカンドレポートこのシリーズでは、イーサリアムとコスモスでの再ステーキングの概要、その動作方法、および再ステーキングに関連する重要なリスクについて説明します。

イントロダクションイーサリアムは、ステークされた総価値で最大のプルーフ・オブ・ステーク(POS)ブロックチェーンです。2024年7月15日現在、ETH保有者は1,110億ドル相当のイーサ(ETH)をステーキングしており、これはETHの総供給量の28%に相当します。ステーキングされたETHの金額は、イーサリアムの「セキュリティ予算」とも呼ばれ、これらの資産は、二重支払い攻撃やその他のプロトコルルール違反が発生した場合にネットワークによってペナルティを受ける危険にさらされています。イーサリアムのセキュリティに貢献することと引き換えに、ETHをステーキングしたユーザーは、プロトコルの発行、優先チップ、最大抽出可能価値(MEV)を通じて報酬を得ることができます。ユーザーが流動性のあるステーキングプールを通じて資産の流動性を犠牲にすることなくETHを簡単にステーキングできることから、イーサリアムプロトコルの開発者が予想していたよりもステーキングの需要が高まっています。現在のステーキングのダイナミクスに基づいて、開発者はステーキングレートとも呼ばれるETHの総供給量が今後数年間でさらに増加すると予想しています。この傾向 mitiGate.com ために、開発者はプロトコルの発行ポリシーの大幅な変更を検討しています。

このレポートでは、イーサリアムのステーキングの現状について概要を説明します。イーサリアムでステーキングを行っているユーザーの種類、ステーキングのリスクとリワード、およびステーキング率の予測について説明します。また、このレポートでは、ネットワーク発行量を抑制するための開発者の提案に関する洞察も提供します。

ステーカーの種類イーサリアムの報酬を受け取るためにステーキングから報酬を得る6つの主要なタイプのユーザーが存在します。それらの独自のプロフィールは、次の表に詳細に記載されています。

これらのプライマリタイプのステーカーの中で、最も多数を占めるタイプは管理されたステーカーであり、彼らは彼らのETHをプロのステーキングノードオペレーターに委託します。プロのステーキングノードオペレーターは、彼らのクライアントベースよりも数は少ないですが、管理されているETHの量が最も多いステーキングエンティティのタイプです。

リキッドステーキング、リステーキング、およびリキッドリステーキングプールプロトコルはこの分析から除外されています。これらのエンティティは直接ステーキングインフラを実行したり、その使用をファイナンスしたりはしません。ただし、これらのエンティティは、マネージドステーカーとプロフェッショナル（またはホビイスト）ステーカーの間の関係を促進する中間業者エンティティであり、プラットフォームを使用して報酬を受け取ります。彼らは、イーサリアムステーキング業界の重要なプレイヤーであり、リキッドステーキングプロトコルであるリドは、プロフェッショナルおよびホビイストステーカーに約29%の合計ETHステーキングがデリゲートされることがあります。リキッドステーキングプールの採用と重要な役割を考慮すると、リキッドステーキングのリスクを理解することが重要です。

このレポートの次のセクションでは、ステーキングリワードを獲得するために使用されるテクノロジーとエンティティに基づいたステーキングのリスクについて詳しく説明します。

ステーキングリスクステーキングに関連するリスクは、ステーキングに使用される方法と技術によって大きく左右されます。以下は、ステーキング方法とそれに関連するリスクを定義するための3つの広範なカテゴリです:

• ダイレクトステーキング：ユーザーまたはエンティティが独自のステーキングハードウェアとソフトウェアを運用することによって定義されるステーキング。ETHを直接ステーキングするリスクには、ステーキング罰金やスラッシングリスクが含まれます。長時間のマシンのダウンタイムなどの理由によるステーキング罰金は、ユーザーがステーキング報酬の一部を失うことにつながる可能性があります。バリデーターソフトウェアの誤構成などによるスラッシングイベントは、ユーザーがステーキングしたETH残高の一部を失うことにつながる可能性があります。最大1ETHまで。- deleGate.comdステーキング：ユーザーやエンティティがETHをステーキングプロフェッショナルや趣味のステーカーを通じてステーキングすることを定義したもの。他のエンティティにETHを委任して自分の代わりにステーキングするリスクには、直接ステーキングのリスクに加えて、カウンターパーティリスクが含まれます。ステーキングサービスとしての責任や義務を果たさない可能性があるため、ETH保有者はステーキングを委任することがあります。deleGate.comは、スマートコントラクトコードを主に制御するトラストミニマイズドなステーキングサービスエンティティのようなエンティティにステークを委任できますが、これには追加の技術的リスクが伴う場合があります。コードはハッキングされたり、バグを含んでいる可能性があるからです。- リキッドステーキング：ユーザーまたはエンティティが自分のETHをプロフェッショナルまたは愛好家のステーカーに委任し、その代わりにステーキングされたETHの流動トークン表現を受け取ることで定義されるステーキング。リキッドステーキングのリスクには、直接ステーキングとデリゲート.iodステーキングのすべてのリスクに加えて、市場の変動性やバリデータのエントリーやエグジットの長期的な遅延などにより、リキッドステーキングトークンの価値が基になるステーキング資産の価値から大幅に逸脱する可能性のあるペッギングイベントのリスクが含まれます。

すべての3種類のステーキング活動にとって重要なリスクは規制リスクであり、ステーキング活動の規制リスクは、ETH保有者がステーキングされた資産から離れるほど増加します。DeleGate.comdのステーキングと流動的なステーキングは、ETH保有者に異なる種類の中間実体に依存する必要があります。立法者や規制当局から見ると、これらの実体は、その構造やビジネスモデルに応じて、AML/KYC対策や証券法などの特定の規則や規制枠組みに準拠する必要があるかもしれません。

規制リスク以外にも、すべてのステーキング活動に関連する厳密なプロトコルリスクを詳述する価値があります。プロトコルリスクは、ネットワークがユーザーのステークに対して自動的に開始できるペナルティに起因します。これは、意図的または意図せずに、詳細に説明された基準とルールを満たさない場合に発生します。イーサリアムのコンセンサスプロトコル。罰金には主に3つの種類があります。低から高い重さ順に並べると、以下の通りです:

• オフラインペナルティ：ノードがオフラインであり、ブロックの提案や署名ブロックアテステーションなどの責任を果たさない場合のペナルティ。一般的に、バリデーターはこれに対して1日数ドルのみを罰せられます。- 初期のスラッシングペナルティ：ネットワークのルールに違反すると他のバリデーターが検出したバリデーターの動作に対するペナルティ。これの最も顕著な例は、バリデーターが1つのスロットに2つのブロックを提案したり、同じブロックに2つのアテステーションに署名した場合です。ペナルティは、バリデーターの有効残高に応じて0.5 ETHから1 ETHの間です。現在、バリデーターの最大有効残高は最大32 ETHまでです。プロトコル開発者は現在、バリデーターの最大有効残高を2048 ETHまで引き上げ、次のネットワーク全体のアップグレードで初期のスラッシングペナルティを削減することを検討しています、ペクトラ。- 相関するスラッシュペナルティ：初期のスラッシュペナルティの後、バリデータは、スラッシュイベントの前後18日間にわたってスラッシュされた総ステーク額に基づいて、2回目のペナルティを受ける可能性があります。相関するスラッシュペナルティの動機は、ネットワークのルールを破ったバリデータによって管理されるステークの大小に応じて罰を調整することです。相関するペナルティは、計算された悪意のある検証者の有効残高、総残高、および比例スラッシング乗数の合計に基づいて、3倍の削減が行われます。上記の3つのペナルティに加えて、ネットワークが最終性に達しない場合に適用される特別なペナルティもあります。イーサリアムの最終性の意味の詳細な概要については、を参照してください。この銀河研究レポート。ネットワークが最終化できない場合、オフラインのバリデータに対してますます大きなペナルティが課されます。ネットワークのコンセンサスに貢献していないバリデータのステークを徐々に燃やすことで、ネットワークは最終化を達成できるようにバリデータセットを再バランスできます。ネットワークが最終化に到達できない期間が経過すればするほど、このペナルティの重大度が増します。

ステーキング報酬上記のリスクの代わりに、ステーカーはステークされたeth預金に対しておよそ4%のapyを稼ぐことができます。報酬は新しいethの発行、イーサリアムのエンドユーザーによるトランザクションへの優先チップ、およびブロック内でのユーザートランザクションの再注文からの追加価値から得られます。

過去2年間、ステーカーへの報酬は着実に減少していることに注意してください。これには2つの主な理由があります。まず、ETHのステーキング総数、およびその結果としてのバリデータの数が同じ期間に増加しています。ステーキングされる価値が増えると、バリデータの発行報酬は参加者の数が増えることによって希釈されるため、以下のチャートに示されているように、参加者の数が増えるほど報酬が分散されます。

イーサリアム上のアクティブなバリデーターの総数およびステークされたイーサリアム供給に基づいて発行からの報酬をモデル化することができますが、バリデーターの他の2つの収入源はネットワークのトランザクション活動に依存するため、予測が難しいです。

過去2年間、取引アクティビティは減少し、基本手数料、優先チップ、およびバリデーターのMEVが減少しました。一般的に、チェーン上で移動する資産の価値が高いほど、ユーザーは次のブロックでこれらの取引を優先させるために添付することのできるチップ額が高くなり、検索者がブロック内での再注文から利益を得るためのMEVも高くなります。以下のチャートに示されるように、1日あたりの送金額（USD）は平均トランザクション優先度手数料に相関しています。

ギャラクシーの計算に基づくと、収益は年間利回りとして計算された場合、Mevはバリデータの報酬を約1.2%増加させます。発行および優先チップを含む他の種類のバリデータ収入と比較して、Mevからのバリデータ報酬の割合は約20%です。一部は、優先チップまたは発行からではないブロック提案者に追加された価値としてMevを属性付けしていますが、これはこのレポートの前述のチャートで表現された方法です。しかし、他の人は、高い優先チップトランザクション自体が、取引の成功した前走りまたは後走りによって資金提供された場合、Mev利益を表すことができると主張しています。優先チップ自体にMevが含まれる可能性があるため、他の手法は、Mevブーストソフトウェアを介して構築されたブロックの価値と、Mevブーストなしで構築されたブロックの価値を比較しています。

上のチャートに表示されているようなこの方法論は、MEVの程度を示唆しています。はるかに大きいバリデータ報酬のわずか20％以上。 Ethereum Foundationの研究者トニー・ワールシュタッターによる2023年10月の分析によると、中央値のブロック報酬400%増加もし検証者がブロックをローカルで構築するのではなく、MEV-Boostを介してブロックを受け取った場合。

バリデーター経済へのMEVの影響についての詳細は、読んでくださいこの銀河研究レポートmev-boostについて。

ステーキング率の予測イーサリアムへのステーキングの需要が過去2年間と同様に直線的に増加すると仮定すると、ステーキング率は2024年に30%を超えると予想されます。本レポートで前述したように、ステーキング率が高くなると、発行による報酬が減少します。イーサリアムのリキッドステーキングサービスにより、ユーザーは簡単にステーキングを行い、エントリーキューなどのステーキングの通常の制限を回避することができます。ユーザーはSTETHを購入するだけで、ステーキングリターンを得ることができます。公開市場でのSTETHの価値と原資産の価値に不均衡をもたらすSTETHの大量購入は、より多くのETHがイーサリアムにステーキングされるまで、STETHの価値にプレミアムを生み出します。STETHの購入とは異なり、イーサリアムへのステーキング活動は遅延する可能性があります。イーサリアムに追加できるのは、8人の新しいバリデーター、または最大256ETHの有効残高のみ、つまり6.4分です。したがって、今から2025年末まで、バリデーターのエントリー数がエポックごとに上限に達すると仮定すると、イーサリアムがステーキングされたETH総供給量の50%に達するには、1年以上、正確には466日かかります。

イーサリアムのステーキングキューへの参加要求は、歴史的には退出要求よりも高いことが多かった。最近では、バリデータのエントリーキューの活動が減少しているが、ステーキングへの需要は、再ステーキングによる追加収益、デファイ活動の復活からのMEVの増加、取引所上場ファンドなどの伝統的な金融商品内でのステーキング活動を支援する規制の変更など、様々な理由により再び伸びると予想されている。

ステーキング率が再び上昇し、ステーキング者の収益が低下する前に時間の問題であることを知っているため、開発者はネットワークの発行を変更するためのいくつかのオプションを検討しています。

発行変更の議論将来、ETH保有者はステーキングからの収益の変化を大幅に期待する必要があります。プロトコル開発者は、イーサリアムのステーキング率が向上するようにするためにいくつかのオプションを検討しています。ターゲットしきい値25%または12.5%など、低いステーキング率を維持する主な理由説明されたようにイーサリアム財団の研究者カスパール・シュヴァルツ・シリングによる、シリング氏によるものを含む

• リキッドステーキングトークン（LST）の支配力：ステーキング率が上昇すると、リドなどの1つのステーキングプールに集中するETHの量が増加する可能性があり、これにより中心化のリスクやイーサリアムのセキュリティに対する1つのエンティティやスマートコントラクトアプリケーションの過大な影響が生じるおそれがあります。- スラッシングの信頼性：LST支配への懸念に関連し、単一のエンティティやスマートコントラクトアプリケーションに収束する高発行量は、イーサリアム上での大規模なスラッシングイベントの信頼性を低下させる可能性があります。例えば、多数のステーカーに影響を与えるスラッシングイベントが発生した場合、イーサリアムのETH保有者から社会的圧力がかかり、罰せられたステーキングされたETH残高を回復させるために不規則なステート変更を組織する可能性があります。イーサリアムプロトコルの開発者は、ネットワークの歴史の中で一度だけ、スマートコントラクトのバグの後にユーザー資金を回復するために不規則なステート変更を組織しました。それは2016年、悪名高いDAOハッキングの後でした。（DAOハッキングイベントについて詳しくはこちらを読む）この銀河の研究レポート）異常な状態変化が起こる可能性は低いが、大規模なスラッシングイベントへの応答としては可能性があるとは言えないわけではありません。実際、一部のイーサリアム研究者は、高発行量の文脈においてこのような結果の可能性が高いと主張しています。- 信頼性のあるベースマネーの確保：また、LSTの優位性に関する懸念と関連して、高い発行量はネイティブETHの流通不足と、サードパーティエンティティによって発行されたネイティブETHのトークン表現の増加を引き起こす可能性があります。イーサリアムの研究者は、ユーザーがイーサリアムプロトコルに比較的非中央集権化され信頼性の低いアプリケーションが発行するオンチェーンの通貨を利用することに頼らないように、純粋なステーキング以外のユースケースでネイティブETHの使用を推進することを好むと述べています。- 最小限度の発行（MVI）：マイニングのコストに比べて最小限ですが、ステーキングのコストは無視できません。プロのステーキングプロバイダーには、バリデータを実行するために必要なハードウェアとソフトウェアに関連する運用コストがあります。これらのプロバイダーを通じてステーキングする場合、ユーザーはこれらのプロバイダーに手数料を支払わなければなりません。さらに、ネイティブのETHをステーキングする代わりに流動性のあるステーキングトークンを受け取っている場合でも、ステーキングオペレーションの故障の際にサードパーティーを介してステーキングすることで追加のリスクやペナルティを被ることになります。したがって、ステーキングのコストを最小限に抑えることはネットワークの利益になります。ステーキング活動をサポートするための追加コストは、発行量を増やし、それによってETH供給のインフレーションを招くことになります。イーサリアムプロトコルの開発者と研究者たちは、イーサリアムのステーキング率を低下させるための多数の提案を検討しています。これらには、次のようなものが含まれますが、これらに限定されません。

• 短期的で一度きりの削減：ステーキング収益の一度きりの削減が再提案されました2024年2月イーサリアム財団の研究者アンスガー・ディートリッヒスとカスパー・シュワルツ・シリングによって提案されました。このアイデアは元々、イーサリアム財団の研究者アンダース・エロウソンによって提案されました。ディートリッヒスとシリングによる最新の投稿では、研究者はステーキング収益の30%削減を推奨しました。しかし、この数字はイーサリアムのステーキング率に依存しており、つまり、ステーキングされたethの総供給量です。2月以来、ステーキング率が増加していることから、研究者によれば、推奨される収益の削減は理論上はより高くなるはずです。この提案によってステーキング需要の上限は保証されていませんが、短期的に発行報酬を減らすことでステーキングへの財務的インセンティブを抑制するという点で実装が容易なコード変更です。この提案は、長期的な解決策（ターゲティング政策など）に道を開くための一時的な措置として意図されています。- 長期的なステーク比率のターゲティング：新しい発行曲線の実装により、ヴァリデータがステークして報酬を得るためのコストが、ステーキング率が目標比率（たとえば総ETH供給量の25％がステークされている）を超えるほど増加します。このアイデアは、エロヴソン、ディートリッヒス、シュワルツ・シリングの研究に基づいています。目標比率を達成するためのいくつかのメカニズムがあり、発行スケジュールと発行減少の厳しさが異なります。ステーク比率ターゲティングモデルの発行曲線の詳細については、読んでください。このEthereumの研究ポスト.上記の提案のいずれも、次の即時のEthereumハードフォークpectraに含まれる予定はありません。しかしながら、プロトコル開発者が次回のアップグレードで発行の変更を含めることを推進する可能性は高いです。これまで、発行に関する変更についてのEthereumコミュニティ内の議論は非常に論争的で、広範な合意が得られていませんでした。発行に関する変更への主な反発は、ステーキングからの収益の減少がEthereum上で運営されている大規模ステーキングプロバイダー、個人のステーカー、そして自宅でのステーカーの収益性を損なう懸念が含まれます。また、発行に影響を与えるこれまでの提案に対する、十分な研究とデータに基づいた分析が不足しているというユーザーからの反発もあります。正確な目標ステーキング比率がMVIを達成するためにどれくらいであるべきか、そして発行の変更を通じてこの目標を達成することがステークの分配の中央集権化への懸念を軽減させるか、それともソロステーカーの参加をさらに desuadeすることで問題を悪化させるかは不明です。Ethereumのソロステーカーの収益性に関するいくつかの懸念に対処するため、Ethereumの共同創設者であるVitalik Buterin氏が予備調査を共有しました2024年3月新しい反相関報酬と罰則の追加により、より少ないバリデータを制御するノードオペレーターが恩恵を受けることになります。

イーサリアムのプルーフオブステークブロックチェーン、ビーコンチェーンの金融政策は、2020年12月の創始以来変更されていません。ただし、ビーコンチェーンに統合される前のイーサリアムの金融政策は、約7年の歴史の間にいくつかの改訂がありました。イーサリアムのブロックのマイニング報酬は、最初は1ブロックあたり5 ETHに設定されました。メトロポリスアップグレードで3 ETHに減少しました。2017年9月.それはその後、コンスタンティノープルのアップグレードで2 ethに再度削減されました。2019年2月. マイナーたちは、ロンドンアップグレードによりトランザクション手数料からの報酬を燃やされた。2021年8月マージアップグレードによってネットワーク上でマイニング報酬が完全に廃止される前2022年9月.

プルーフ・オブ・ステーク・コンセンサス・プロトコルに基づくイーサリアムの金融政策の変更は、変更の影響を受けるユーザーの基盤がはるかに広いため、プルーフ・オブ・ワークに基づくネットワーク発行に対する以前の変更よりも論争の的となる可能性があります。厳密にマイナーとは対照的に、発行の変更は、ますます多くのETH保有者、ステーキング・アズ・ア・サービス・プロバイダー、リキッドステーキングトークン発行者、およびリテーキングトークン発行者に影響を与えます。イーサリアムの確保に関与するステークホルダーの裾野が広がっているため、イーサリアムプロトコルの開発者がイーサリアムの金融政策をこれまでのように頻繁に変更できる可能性は低いと思われます。この議論の論争的な性質は、時間の経過とともにステーキングに関連するポリシーと報酬の骨抜き化を余儀なくされる可能性があります。このように、イーサリアムのコードベースのこの側面を変更する機会の窓は狭くなっており、イーサリアム上に構築されたステーキング業界が成長し成熟するにつれて、それほど長く開かれたままになる可能性は低いでしょう。

結論イーサリアム上に構築されたステーキング経済は、初期段階にあり、実験的なものです。2020年にビーコンチェーンが初めてローンチされたとき、ETHをステーキングしたユーザーは、ETHを引き出したり、資金をイーサリアムに戻したりする能力が保証されていませんでした。2022年にビーコンチェーンがイーサリアムと合併したとき、ユーザーはTIPSとMEVを通じてステーキングすることで追加の報酬を獲得しました。2023年にステーキングされたETHの出金が可能になったとき、ユーザーはついにバリデーターを終了し、ステーキング業務から利益を得ることができました。イーサリアム開発ロードマップには、ステーキングビジネスやイーサリアム上で活動する個人の在宅ステーカーに影響を与える変更が他にも多数あります。これらの変更のほとんどは、Pectraのバリデータの最大有効残高の増加など、ステーキングへの金銭的インセンティブに影響を与えませんが、一部は影響します。 したがって、イーサリアムの開発ロードマップが進化し、ハードフォークを通じて実装されるようになるにつれて、イーサリアムへのステーキングに関連するリスクと報酬を慎重に評価することが重要です。イーサリアムのステーキングエコノミーは、かつてのイーサリアムのマイニング業界よりも多くのステークホルダーを包含しているため、ステーキングのダイナミクスに影響を与える頻繁な変更は、イーサリアムプロトコル開発者にとって時間の経過とともに実行することが難しくなる可能性があります。しかし、イーサリアムは比較的新しいプルーフ・オブ・ステーク・ブロックチェーンであり、今後数ヶ月から数年で大きく進化すると予想されており、関係するすべてのステークホルダーにとって、ステーキングダイナミクスの変化を慎重に検討する必要があります。

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