リテーキングの考察

「私の目に映る自分さえ見えたら」 - Lost by Dermot Kennedy

Reverieでは、リテーキングプロトコルの研究に多くの時間を費やしています。すべてが曖昧で(不透明な市場にはチャンスがある)、どれだけ多くのことが起こっているか(今後12か月の間に何十ものプロジェクトがリテーキングスペースで立ち上げられる)ため、投資する価値のあるカテゴリーです。

リテークに関する取り組みの一環として、今後数年間でリテーキングマーケットプレイスがどのように展開していくかについて、いくつかの見解を導き出しました。

こうしたことの多くは創発的なものなので、今日真実であることが明日真実ではないかもしれません。それにもかかわらず、私たちは、市場を取り戻すための商業的ダイナミクスに関する予備的な観察のいくつかを共有したいと考えました。

レバレッジのポイントとしてのLRT今日、Etherfi/RenzoのようなLRTは、サプライサイド(ステーカー)とデマンドサイズ(AVS)の両方に近接しているため、取引の両サイドにいるという特権的な立場にあります。これを実行すれば、LRTは(i)レーキを決定し、(ii)基礎となるマーケットプレイス(EigenLayer、Symbioticなど)のレーキに影響を与えることができます。その強力な地位を考えると、リテーキングマーケットプレイスがサードパーティーのLRTの力を抑制するためにファーストパーティのLRTを立ち上げることが期待されます。

レバレッジのポイントとしてのAVS/restakers世界最高のマーケットプレイスには、細分化された供給側と細分化された需要側の2つの特徴があります。この点について直感を形成するには、市場のどちらかまたは両側が集中している逆の状況を見ることが役立ちます。

リンゴを扱う単純な市場を想像してみてください、リンゴの最大の売り手がリンゴの供給の50%+を支配しています。このシナリオでは、マーケットプレイスの運営者がマーケットプレイスのレーキを5%から10%に増やすことを決定した場合、大規模なリンゴの売り手は、ビジネスを他の場所に移すと脅す可能性があります。

同様に、需要側では、リンゴの最大の買い手がリンゴの需要の50%+を支配している場合、マーケットプレイスの運営者がマーケットプレイスのレーキを増やすと、別のマーケットプレイスを利用する(またはリンゴのサプライヤーに直接行く)と脅すことができます。

リテーキングマーケットプレイスに話を戻すと、マーケットプレイスのリテーキングのための最終状態の市場構造が、AVS側(AVSの上位10%が収益の50%+を占める)またはリスタカー側(リスタカーの上位10%が預金の50%+を占める)のいずれかに集中している場合、当然の帰結として、マーケットプレイスはそれ自体でレーキを抽出する能力が低下します(したがって、評価額は低くなります)。

厳密なデータはありませんが、私たちの直感では、ここではべき乗則が適用され、大規模なAVSが総支払額の大部分を占め、市場が最終的に請求したいと思うレーキに対する交渉力が与えられます。

排他的なAVSの戦い各リテーキングマーケットプレイスの観点からは、競合するリテーキングマーケットプレイスではできないことを行うあらゆる機会を逃す価値があります。リテーキングマーケットプレイスとして差別化する最も簡単な方法は、EigenDAのようなファーストパーティのAVSまたは独占的なパートナーシップによるサードパーティのAVSへのアクセスを提供することです。概念的には、ソニーがPS5専用のゲームを開発してハードウェアの販売を伸ばす方法と似ています。

このような動きから、リテーキングマーケットプレイスは、ファーストパーティのAVSをさらに立ち上げたり、サードパーティのAVSと独占契約を結んだりするようになると予想されます。要するに、今後数ヶ月の間にAVSの土地の奪取が見られることを期待してください。

AVS補助金AVSは、提供されるサービスの対価をオペレーター/再稼働者に支払う必要があり、これは、実質的に言えば、AVSがネイティブトークン、ETH/USDC、または潜在的にポイント/将来のエアドロップで支払う準備ができている必要があることを意味します。とはいえ、これまでのAVSのほとんどは、トークン、大規模な貸借対照表、または適切に設計されたポイントプログラム/エアドロップのない初期段階のスタートアップであったため、オペレーター/再出発者との契約は面倒なプロセスであることが証明されています(EigenLayerパートナーシップのほとんどは、非公開で交渉されるオーダーメイドの契約上の合意でした)。簡単に言えば、これは顧客がサービスを購入したいと思っていて、おそらくお金に見合うが、まだお金を持っていない状況です。

ここでビジネスの車輪に油を差すために、リテーキングマーケットプレイスは、ネイティブトークン、貸借対照表資産、またはAVSがオペレーター/リスタカーと支払うための「クラウドクレジット」を発行することで、オペレーター/リスタカーへの支払いを開始する可能性が非常に高いです。お金を前払いする見返りに、AVSは再取得市場へのエアドロップ/トークンの割り当てを約束することを期待するでしょう。あるいは、リテーキングマーケットプレイスは、このお金をAVSに前払いして、競合するリテーキングマーケットプレイスの代わりにあなたと一緒に行くように説得することができます。

要するに、今後12〜24か月にわたってAVSの支出を助成することで、リテーキングマーケットプレイスが互いに強硬な態度をとるようになると予想されます。また、Uber/Lyftで見られる市場ダイナミクスと同様に、最も多くのドル/トークンを費やすリテーキングマーケットプレイスが、最終的に勝者となる可能性があります。

きめ細やかなオンボーディング「AVSを立ち上げたい」から実際に生産に入るのは、特に研究開発のための余力があまりない小規模なチームにとっては、見た目よりも難しい。 チームが把握する必要があることの例としては、セキュリティをどれだけ購入すべきか、どのくらいの期間購入すべきか、オペレーター/リスタカーにいくら支払うべきか、などがあります。 何のために、どのくらい斬ればいいのか?

ベストプラクティスはいずれ出てくるでしょうが、当面の間、リテーキングマーケットプレイスはこれらの質問を通じてAVSチームを手中に収める必要があります(EigenLayerにはまだ支払いやスラッシングがないことに注意してください)。

そのために、成功するリテーキングマーケットプレイスは、顧客が自社製品にオンボーディングするためのきめ細かな統合/サービスを提供するエンタープライズセールスビジネスに少し似ていると予想されます。

市場からの卒業最も成功したAVSがリテーキング市場から「卒業」し、代わりに独自のトークン/収益を使用してセキュリティを購入するという魅力的なダイナミクスが出現する可能性があります。

今日、リテーキングのピッチは、(i)バリデーターセットを募集するための時間/お金/ブランド/人脈がなく、(ii)ネットワークを保護する価値の高いトークンを持っていない小規模なプロジェクトに最も関連しています。しかし、プロジェクトが大きくなるにつれて、彼らにとっての自然な次のステップは、リテーキング市場を離れ、独自のバリデーターセットを採用し、独自の(今ではより価値の高い)トークンで保護することである世界があります。

概念的には、これは出会い系マーケットプレイスのダイナミクス(Hinge、Tinderなど)に似ており、最も成功した顧客がマーケットプレイスから離脱してしまいます。しかし、マーケットプレイス運営者にとっては、顧客を失うことになるため、この解約は悪いニュースです(これが、出会い系マーケットプレイスがリピート利用や解約率の低いマーケットプレイスよりも低い評価額/マルチプルで取引される理由の1つです)。

暗号SaaSのワンストップショップAWSのようなクラウドプロバイダーは、開発者がアプリやウェブサービスを立ち上げるために必要なすべてのもの(ホスティング、ストレージ、コンピューティングなど)に簡単にアクセスできるようにしました。ソフトウェアの開発に必要なコストと時間を大幅に削減することで、サービス提供にはるかに特化した新しいカテゴリのWebサービスが出現しました。ファーストパーティのクラウドサービスと、プラットフォーム内で提供される幅広い「マイクロサービス」の組み合わせにより、クラウドプロバイダーは、コアビジネスロジック以外の必要なものすべてを提供するワンストップショップになりました。

EigenLayerのようなリテーキングマーケットプレイスは、Web3向けに同様のマイクロサービスを生み出すことを意図しています。例えば、EigenLayerが登場する前は、暗号マイクロサービスは、オフチェーンコンポーネントを完全に中央集権化し続ける(そしてこのリスクを顧客に転嫁する)か、セキュリティを購入するための一連のオペレーターと経済的利害関係をブートストラップするコストを負担する必要がありました。

マーケットプレイスのリテーキングは、マイクロサービスのトレードオフを打破する可能性があり、意図したとおりに機能すれば、コストと市場投入までのスピードを損なうことなく、セキュリティを優先することができます。

例えば、安価で高性能な zk-rollup を開発しているとしましょう。EigenLayerのようなリテーキングマーケットプレイスに行くと、DAやブリッジングなどのコアサービスの複数のオプションがあり、簡単にオンボーディングできます。そして、このプロセスを通じて、統合できる他の数十のAVSマイクロサービスが表示されます。

リテーキングマーケットプレイスが提供するマイクロサービスが多ければ多いほど、顧客体験が向上し、数十の独立系ベンダーでサービスの機能やセキュリティを評価する代わりに、アプリは必要なすべてのサービスを1つのリテーキングマーケットプレイスから購入できるようになります。サービスXに来て、サービスYとZにとどまります。

特定のAVSにはネットワーク効果があります(例:preconfs)

これまでのユースケースのリテーキングは、主にイーサリアムのバリデーターと経済的ステークの輸出に焦点が当てられてきました。しかし、プロトコルを変更することなく、イーサリアムのコンセンサスに実際に機能を追加できる「内向き」に焦点を当てたリテーキングユースケースの別のカテゴリがあります。

アイデアは非常にシンプルで、バリデーターが支払いと引き換えに提案するブロックに対して追加のコミットメントを行うことを選択し、これらのコミットメントを守らない場合はスラッシングによって説明責任を負わせるというものです。高いレベルの参加を集めるのに十分な需要があるコミットメントの種類はほんの一握りしかないと思われますが、これらのコミットメントを通じて流れる価値の量は膨大になる可能性があります。

「外部」のリテーキングユースケースとは異なり、このカテゴリのユースケースの有効性はバリデータの参加に直接結びついています。つまり、ブロックに含めるためにお金を払っても構わないと思っていたとしても、10人のバリデーターのうち1人だけがそのコミットメントを守ることを選択した場合、あまり役に立ちません。

しかし、すべてのバリデーターが特定のコミットメントにオプトインした場合、その背後にある保証は、イーサリアムプロトコル自体が提供する保証(つまり、有効なブロック)と同等になります。この論理により、このカテゴリーは、AVSのユーザーがコミットメントマーケットプレイスにオプトインする各マージナルバリデーターの恩恵を受けるため、強力なネットワーク効果を持つことが期待できます。

このAVSカテゴリはまだ創世記ですが、これらのユースケースを促進するための論理的な流通チャネルは、イーサリアムのクライアントサイドカーとプラグイン(Rethなど)を使用することです。また、提案者と建設者の分離と同様に、提案者は収益分配と引き換えに、この作業を専門の関係者にアウトソーシングする可能性が高いと思われます。

あまり明確でないのは、これらのAVSがどのような形をとるかです。1つの事業体があらゆる種類のコミットメントのために一般化可能な市場を構築できる可能性はありますが、需要源(例えば、相互運用のためのL2とL1 DeFi主導の需要)に基づいて専門化する少数のプレーヤーが出現する可能性の方が高いと思われます。

おわりにビジネス戦略を学ぶ学生にとって、リテーキングマーケットプレイスの商業的ダイナミクスは、歯を食いしばるコンテンツの宝庫です。そして、上記の内容からお分かりのように、私たちはこれらのプロジェクトの雑草に足を踏み入れるのをとても楽しんでいます。

リテーキングマーケットプレイス、AVS、またはそれに関連するものを構築している場合、Reverieはあなたとチャットしたいです。

**脚注 **

• 微妙な違いを言うと、決定的なファーストパーティLRTを構築するよりも、サードパーティがプロトコル内でLRTを構築できるファーストパーティインフラストラクチャを構築する方が理にかなっていると考えています。 イーサリアムのようなL1を物理クラウドとして、EigenLayerのようなプロトコルをこれらの物理データセンターの仮想化として捉えることが、役立つとわかりました。世界中にデータセンターを構築するのと同様に、イーサリアムを保護するオペレーターと経済的利害関係の量を再現することはほぼ不可能です。小規模なもの(Cosmosなど)でそれを試みたものもありますが、クラウドとオンプレミスと同様に、既存のネットワークからセキュリティを借りる方が、コストと市場投入までのスピードの点で常に勝っています。EigenLayerのようなリテーキングマーケットプレイスは、クラウドがWeb2で行ったように、暗号資産向けの同様のクラスのマイクロサービスの出現を可能にし、開発を加速させることを目的としています。

EigenLayerだけですでに~40のマイクロサービスが開発されているため、このロック解除の効果はすでに見られます。たとえば、ロールアップ開発者であれば、オラクルと統合してDeFiエコシステムをサポートしたり、オプトインプライバシーサービスでユーザートランザクションを保護したり、オフチェーンコプロセッサでアプリにスーパーパワーを提供したり、ポリシーエンジンでコンプライアンスを確保したり、セキュリティサービスでユーザーを保護したりできます。その結果、ロールアップは、現在市場に出回っているどのプラットフォームよりもはるかに多くの機能の完全な開発プラットフォームを提供できます。重要なのは、すべてが意図したとおりに機能し、社内で開発する場合のわずかなコストと時間でこれらの機能を取得できることです

例としては、L2が最終決定までの時間を短縮するためにインクルージョンの事前確認を望んでいる場合、DEXが次のブロックの最初のトランザクションの権利をオークションにかけること、清算権をオークションにかけるレンディングプロトコル(つまり、次のオラクルアップデートの直後に取引を行うこと)、または将来の提案者からブロック全体を購入したいサーチャー/ビルダーなどがあります。

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