プログラマブルアセット台帳

基本的に、ブロックチェーンは資産台帳です。これは、それらが3つのことに優れていることを示しています。

• アセットの発行- 資産の移動- プログラム化された資産客観的に見ると、これらの機能のいずれかを利用する暗号のユースケースは、オンチェーンであるという性質上、必然的に構造的な利点の恩恵を受けます。同様に、これらの機能を利用しないユースケースでは、構造上の利点は得られません。ほとんどの場合、ロック解除はイデオロギー的なものです。

分散化、プライバシー、検閲耐性はすべて立派な追求であるが、後者はプログラム可能資産台帳のTAMを理想主義者のサブセットに意味のあるように減少させている。大衆採用への道は理想主義ではなく実用主義によって舗装されることがますます明らかになってきた。したがって、このエッセイは、ブロックチェーンなしでは客観的には劣った製品となるであろう前者のユースケースに焦点を当てることを目指している。

• トークン化- Decentralized-Virtual-Infrastructure-Networks (DeVin)- 分散型物理インフラネットワーク（DePin）- ステーブルコインと支払い- 投機ダイビングをする前に、2つのことを強調したいと思います。

最初、次の論文は第一原理から派生することを意味しています。これは単に暗号を問題の解決策として後付けするのではありません。代わりに、これは、暗号に関係なく残る問題を特定し、その後暗号が構造的に優れた解決策を可能にできるかどうかを積極的に保証することを意味します。

第二に、次のエッセイは可能な限り微妙になることを目指しています。人間として、私たちは簡略化する傾向があります。私たちの脳は、素敵でシンプルなものが好きです。しかし、現実は単純ではありません。それは微妙なものです。

論文＃1：トークン化金融資産は一般的に2つのカテゴリーに分類されます:

• それらは証券化されたものです- それらはないこれは些細な違いに見えるかもしれませんが、既存の財務台帳がどのように機能するかを理解する上で重要です。 既に証券である資産には、非証券にはない2つの重要な特徴があります。

まず、CUSIPがあります。CUSIPは、株式、債券、その他の有価証券などの金融商品に割り当てられた一意の9文字の英数字コードです。たとえば、Appleの普通株式のCUSIPは037833100です。北米では CUSIP が使用されていますが、その他の地域では ISIN を使用しており、CUSIP をより広範な 12 文字のコードの一部として組み込んでいます。重要なのは、両方のコードが標準化を通じて信頼を育む手段として使用されていることです。アセットにCUSIPがある限り、全員が同じページで操作できます。

セキュリタイズされた資産の2番目のユニークな特徴は、ほとんどすべての決済が標準的な清算機関で行われることです。米国（および一部の地域を含む世界中）では、これはDepository Trust & Clearing CorporationまたはDTCCです。DTCCおよびその子会社の主な役割は、すべての取引が円滑に決済および清算されることを確認することです。

例えば、Robinhoodでテスラの株を10株購入したとします。取引は取引所または市場メーカーに送信され、売り手とマッチングされます。その後、DTCCの全国証券清算公社（NSCC）が介入して取引をクリアし、両側が取引を実行することを確認します。最後に、別のDTCCの部門であるデポジトリ信託会社（DTC）が、翌日（T+1）に$2,500を売り手に移動し、10株をDTCに保有するRobinhoodの口座に移転して取引を決済します。翌日には、Robinhoodアプリで株式が所有されていることが表示されます。

人々がブロックチェーンが金融レールを置き換え、より速くて安価な決済を実現すると言う時、彼らは暗黙的または明示的にDTCCとその閉鎖的で中央集権化された資産台帳を置き換えることを指しています。しかし、ブロックチェーンは、オープンでプログラム可能な性質を持つため、多くの構造上の利点を提供するかもしれません（例：バッチ処理やT+1決済の廃止、資本効率の向上、埋め込みコンプライアンスなど）、しかし、ブロックチェーンがDTCCを置き換えるのに苦労する2つの理由があります。

• パス依存性：（1）既存のセキュリティ標準（CUSIP / ISIN）と（2）DTCCを支える両面ネットワーク効果の組み合わせは、規範的な決済レイヤーとしてのDTCCを置き換えることがほぼ不可能にしています。 DTCCの切り替えコストは非常に高いです。- 構造的インセンティブ: DTCCは、銀行、証券会社、その他の証券業界の参加者（例：JPMorgan Chase、Goldman Sachsなど）を含む主要金融機関のコンソーシアムによって所有される高度に規制されたクリアリングハウスとして運営されています。言い換えれば、異なる決済システムを採用することに同意しなければならない同じ実体が、既存のシステムに既得権益を持っていると同時に、異なる決済システムを採用することに同意しなければならない同じ実体が、既存のシステムに既得権益を持っています。- T+1のニュアンス：支払いと同様に（後述するように）、ブロックチェーンが明示的に解決できない理由が、t+1の決済にも存在します。まず、ブローカーは常に注文を即座に埋めるための利用可能な流動性を持っているわけではありません。1日のバッファーを設けることで、融資や銀行振込を通じて資金を確保するために必要な時間が与えられます。第二に、DTCCのネッティング・決済プロセスにより、実行する必要のある取引の量が削減されます（例：1,000株のTeslaの買い足しと800株の売りが200株にネット化）。直感的に、このプロセスはより長期的な視点でより効果的です。取引を即時に決済すると、実行される取引の総量が大幅に増加し、（ほとんどすべてといえるでしょう）ほとんどのブロックチェーンが現在扱うことができないことになります。背景情報として、DTCCは2023年に年間取引額25兆ドルを達成しました。簡潔に述べれば、既存の金融レールがブロックチェーンに置き換えられるよりも、むしろDTCC自体によってアップデートされる可能性が高いようです。その結果、ブロックチェーン上で取引される有価証券は、定義上、二次的に発行されたままになるということです。言い換えれば、それらは依然としてバックエンドでDTCCとの決済が必要となります。これは単に、ブロックチェーンが理論上提供する構造上の利点を損なうだけでなく、トークン化にはさらなるコストとオラクルによる価格フィードの調整の複雑さが伴います。

その結果、これによりオンチェーン証券の価値提案が大幅に低下し、非-KYC法人がDeFiで証券にアクセスして利用するための規制アービトラージュを提供するという魅力が薄れます。確かにここには未解決の需要があるが、特に新興市場で、これは発行された資産の市場の一部に過ぎません。

しかし、これはブロックチェーンがトークン化された証券の文脈で果たす役割がないということではありません。国内の清算所は今日「十分に良い」と機能しており、構造上の理由から混乱することはありませんが、これらの清算所間のグローバルな相互運用性はそれでも最適ではありません（決済はしばしばT+3です）。おそらくブロックチェーンのより魅力的な機会は、国内の清算所間でのグローバルな調整層として機能することです。オープンアセット台帳としての国境を越える性質を考慮すると、ブロックチェーンは国際取引の決済をT+3からほぼゼロに削減できるかもしれません。さらに興味深いことに、これは悪名高いコールドスタート問題なしに国内の決済に進出するための強力なくさびとなる可能性があります。後で議論するように、この同じロジックは支払いの文脈でも適用されるようです。

ロングテール流動性の解除これにより、私たちの2番目の金融資産のタイプに到達します-証券ではないもの。定義上、これらの資産にはCUSIPがなく、DTCCに依存せず、既存の金融レールにも依存しません。これらの資産のほとんどは、双方向取引を通じて取引されます（またはまったく取引されません）。証券化されていない資産の例には、プライベートクレジット、不動産、貿易金融債権、知的財産、コレクタブル、および私募ファンド（PE、VC、ヘッジファンドなど）への出資が含まれます。これらの資産が証券化されない主な理由は、今日では2つあります:

• 異質性：資産の標準化には、簡単にプールおよび標準化できる均質な資産が必要です。前述の資産はほとんどが異種であり、各不動産物件、民間融資、債権、ファンド出資、または絵画には固有の特徴があり、それらを集計および標準化するのが難しいものとなっています。- アクティブな二次市場の不足：これらの資産は株式のNYSEに似た標準的な二次市場も欠けています。したがって、それらが証券化され、DTCCで決済されたとしても、最終的に買い手と売り手をつなぐ取引所がないため、それらをつなげることはできません。- 参入障壁が高い:資産を証券化するプロセスには6か月以上かかることが多く、発行者の手数料は200万ドル+です。これらのステップの一部は、規制の遵守と信頼性を確保するために必要ですが、このプロセスは不必要に時間とコストがかかります。この記事のより広い前提に戻ると、プログラマブル資産台帳として、ブロックチェーンは次の3つのことに長けています- それぞれが上記の痛みを解決します:

• アセットの発行：資産を証券化する障壁は高いかもしれませんが、これらのアセットをチェーン上でトークン化することは摩擦が少なくなります。さらに、これは規制の遵守に犠牲を強いるものではありません。なぜなら、このロジックはアセット自体に埋め込むことができるからです。- Moving assets: 共有資産台帳を提供することで、ブロックチェーンはフロントエンドが統合された流動的なマーケットを構築するためのバックエンドインフラストラクチャを提供します。他の市場（例：貸付、デリバティブなど）も構築され、より効率的な市場を促進します。- プログラミング資産：DTCCはCOBOLなどの古い言語を含む数十年前のシステムで実行されていますが、ブロックチェーンは資産に直接ロジックをプログラムする能力を解放します。これにより、異種資産を単純化したり、より微妙なロジックをこれらの製品に埋め込むことでトークン化された車両にパッケージ化することができると示唆されています。単純に言えば、ブロックチェーンは既存の証券にわずかな改善をもたらすかもしれませんが、非証券にとっては段階的な解除機能を提供します。これは、プログラマブル資産台帳の論理的な導入経路が長尾から始まる可能性を示唆しています。直感的に理にかなっているだけでなく、ほとんどの新興技術の導入と一貫性があります。

MBSモーメント私の比較的一般的でない意見の1つは、住宅担保証券（MBS）が過去50年で最も重要な技術の1つであるということです。住宅ローンを標準化された証券に変えるだけで、流動性のある二次市場で取引されるようになったMBSは、より競争力のある投資家のプールを通じて価格発見を改善し、住宅ローンに歴史的に組み込まれていた不良流動性のプレミアムを削減しました。言い換えれば、住宅を有意義により安く資金調達できる能力は、MBSに負うところがあると言えます。

今後5年間、ほぼすべての流動性の低い資産クラスが「抵当証券（MBS）の瞬間」を経験すると予想しています。 トークン化により、より流動性の高い二次市場、より競争力のある価格形成、そして何よりも、資本の効率的な割り当てがもたらされます。

論文＃2：分散型仮想インフラストラクチャネットワーク（DeVin）人類史上、人工知能がほとんどすべての領域で人間の知能を超えることになります。さらに重要なことに、この知能は静的なままではありません。継続的に改善され、特化し、協力し、無限に複製可能になります。つまり、あらゆる領域で最も効果的な個人を無限に複製し（計算能力による制約のみ）、そしてお互いにシームレスに協力するように超最適化したらどうなるか想像してみてください。

単純に言えば、AIの影響は大きくなるでしょう-そして、直線的にプログラムされた私たちの心が直感的に予測したいと思うよりも、はるかに大きくなる可能性があります。

自然に、これは問題を提起します：プログラマブル資産台帳としてのブロックチェーンは、この新興の代理人経済において役割を果たすことができるのでしょうか？

ブロックチェーンがAIを補完すると予想している方法は2つあります:

• リソース調整- エージェント取引の経済的基盤としての役割を果たしていますこの論文では、主に前者のユースケースを解説します。後者に興味がある場合は、数ヶ月前にこちらで専用の記事を書きました（要約すると、ブロックチェーンはエージェント経済の基盤となるかもしれませんが、時間がかかるでしょう）。

未来の商品基本的に、AI、およびより具体的にはエージェントが機能するために必要な5つの核心的な入力があります。

• エネルギー：電気はAIハードウェアの動作を維持する力です。エネルギーがないということは計算がないことを意味し、それはつまりAIがないことを意味します。- Compute: Computeは、AIの推論と学習能力を駆動する処理能力です。これがなければ、AIは入力を処理したり機能したりできません。- Bandwidth: バンド幅は、AI接続を可能にするデータ転送です。これがないと、エージェントはリアルタイムで協力したり更新したりすることができません。- ストレージ:ストレージは、AIのデータとソフトウェアを保持する容量です。それがなければ、AIは知識や状態を保持できません。- データ：データはAIが学習し、応答するために必要なコンテキストを提供します。この論文のために、最初の4つに焦点を当てます。AIの文脈でプログラマブルアセット台帳のより説得力のあるユースケースの1つを理解するには、現在、コンピュート、エネルギー、帯域幅、およびストレージがどのように調達および価格設定されているかをまず理解することが重要です。

従来の商品市場とは異なり、価格が供給と需要に応じて動的に調整される市場とは異なり、これらの市場は一般的に柔軟性に欠ける双方向の契約に基づいて機能します。たとえば、コンピュートは、主にAWSなどのハイパースケーラーとの長期クラウド契約またはNvidiaからの直接GPU購入を通じて調達されています。エネルギー調達も同様に非効率的です。データセンターは、しばしば数年先までの固定料金の電力購入契約（PPA）を公共事業会社やエネルギー卸売業者と交渉します。また、ストレージと帯域幅の市場も同様の構造的な非効率性に苦しんでいます。ストレージは、クラウドプロバイダーから事前に決められたブロックで購入され、企業はしばしば容量制約を回避するために過剰に供給しています。同様に、帯域幅はISPやCDNプロバイダーとの不変のコミットメントを通じて取得され、再び企業は平均利用率よりもピーク容量ニーズを優先させることを余儀なくされています。

これらのすべての市場に共通する特徴は、細かくリアルタイムな価格設定の欠如です。既存のシステムは連続的な価格曲線ではなく厳格な階層を通じてリソースを販売することで、予測可能性を犠牲にしているため、買い手と売り手は効率的に調整できません。定義上、これには次の2つのことがあります。つまり、(1) 容量が無駄になるか、(2) 事業が制約されるかです。とはいえ、その結果として効率的なリソース配分が行われていないことになります。

プログラマブル資産台帳は、上記の問題に魅力的な解決策を提供します。これらのリソースは、前のセクションで述べた理由によりおそらく決して証券化されることはないでしょうが、それでも簡単にトークン化することができます。コンピュート、エネルギー、ストレージ、および帯域幅の基盤を提供することで、ブロックチェーンはこれらのリソースのためにトークン化され、液体市場とリアルタイムの動的価格設定を理論的に実現することができます。

重要なことに、これは既存の台帳が達成できるものではありません。プログラマブル資産台帳であるブロックチェーンは、この文脈で5つの構造上の利点を解決します。

• リアルタイム決済:これらのリソースの交換を決済するのに数日または数時間かかる資産台帳は、これらの市場の効率を損ないます。ブロックチェーンは、オープンで国境を越え、24時間365日稼働し、リアルタイムであることから、これらの市場が遅延によって妨げられないことを保証します。- オープン：従来の既存の寡占企業によって制御されているリソース市場とは異なり、ブロックチェーンベースのリソース市場には本質的に供給側の参入障壁が低い。オープンなマーケットプレイスを作成することにより、ハイパースケールのデータセンターから小規模な運営者まで、任意のインフラプロバイダーは余剰容量をトークン化して提供することができます。ほとんどの人々が想定しているのとは異なり、ロングテールはデータセンターのシェアの大部分を占めています。- 相互運用性：ブロックチェーンは、これらの市場の上に他の派生市場を存在させることを可能にし、これにより、買い手や売り手が従来の商品と同様にヘッジすることができるため、市場の効率が向上します。- プログラム可能性：スマートコントラクトにより、複雑な条件ロジックをリソース割り当てに直接組み込むことが可能になります。たとえば、コンピュートトークンはネットワークの混雑状況に基づいて自動的に実行優先度を調整したり、ストレージトークンは地理的地域にデータを自動的に複製して遅延と冗長性を最適化することができます。- 透明性：オンチェーンマーケットは価格トレンドや利用パターンを見える化し、市場参加者がより情報を得て意思決定を行い、情報の非対称性を軽減することができます。重要なのは、数年前にこの考え方が風前の灯火に直面していたかもしれないが、ますます自律的なAIエージェントの出現により、トークン化されたリソース市場への需要が劇的に加速するであろうという点です。 エージェントが増殖するにつれて、これらのリソースに動的にアクセスする必要があることは当然のことです。

例えば、数千の場所にわたるセキュリティ映像を分析する自律型ビデオ処理エージェントを考えてみましょう。通常の活動期間中には最小限のリソースしか必要とせず、突然の異常なイベントが複数のフィードを通じた深い分析を引き起こすと、数千時間のGPUが必要になる場合もあります。従来のクラウドモデルでは、このエージェントは過剰なリソースを通じて重大なリソースの浪費に直面するか、ピーク時の需要において重大なパフォーマンスのボトルネックに直面することになります。

ただし、トークン化されたコンピュートマーケットでは、この同じエージェントが必要なリソースをプログラムできるようになり、必要なときに市場清算価格で正確に取得することができます。異常なイベントを検出すると、即座にコンピュートトークンを入札して追加取得し、最大速度で映像を処理し、分析が完了するとすぐにこれらのリソースを市場に返却することができます。すべて人の介入なしに。百万もの自律エージェントを対象とした経済的効率は、従来の調達モデルでは単に匹敵することができません。

最も興味深いのは、これが以前には不可能だった新たなユースケースを生み出す可能性があるという点です。今日のエージェントは、計算、エネルギー、ストレージ、および帯域幅への事前に確立されたアクセス権を持つ組織企業に縛られています。しかし、ブロックチェーンを活用したマーケットでは、エージェントは必要に応じてこれらの重要なリソースを自律的に調達することができます。これにより、エージェントが基本的に独立した経済的行為者となることが可能となり、結果として、制度的制約なしにますます狭いユースケースに最適化するためにエージェントが専門化し、実験を行うことができる可能性があります。

その結果、次世代の画期的なAIアプリケーションが、エージェント同士の自律的な相互作用から、トップダウンではなく、むしろボトムアップで生まれるという、基本的に異なるパラダイムが生まれます。これはプログラマブル資産台帳によってユニークに実現されています。

展望未来，この変化は最初はゆっくりと進行するかもしれませんが、AI エージェントがより自律的になり、経済においてより重要な役割を果たすにつれ、チェーン上のリソース市場の構造的な利点がますます明らかになります。

Thesis #3: 分散-物理-インフラネットワーク（DePin）以前の論文は、プログラマブル資産台帳がこれら新興資源市場のデジタル基盤として機能することを主張していましたが、この論文では、ブロックチェーンが物理基盤を同時に破壊する方法について主張します。各々の垂直分野にあまり深く踏み込まないでしょうが、@PonderingDurianそして私自身が深く潜ったここ) 次のロジックは、通常、DePinの垂直方向（例：通信、GPU、位置決め、エネルギー、ストレージ、データなど）に適用されます。

ポーターの５つの競争力物理的なインフラストラクチャ企業の経済を理解し、ブロックチェーンやDePinがそれらを可能性として破壊する方法を理解するための最高のフレームワークの1つは、マイケル・ポーターの5つの競争力のレンズを通して物事を見ることです。

Porterのフレームワークは、いくつかの構造上の堀を欠いた場合、どんなビジネスの利益率を本質的に侵食する多くの力をより詳細にフレーミングしています。 5つの力は次のとおりです:

• 既存の競合他社間の競争：業界は既存の主要企業間で激しい競争に晒されており、最下層への競争を加速させる可能性がありますか？インフラジャイアントは、協力的な寡占市場で運営する傾向があり、価格を高く保つことで利益率を維持するために暗黙的または明示的に行動します。- 新規参入の脅威：新しい競合他社が市場に参入しやすく、供給を増やすことで収益性が低下する可能性はどれくらいですか？直感的に、インフラの巨人たちは資本の集中度と規模の経済を通じて低い参入障壁によっても保護されています。- 代替品の脅威：既存の製品の価値を脅かす代替製品はありますか？商品ビジネスの性質上、インフラ大手企業は一般的に代替品の脅威に直面しません。- バイヤーの交渉力: 企業が製品にいくら請求できるかは、利益計算式の分子に重要な要素です。バイヤー（顧客または企業）は、価格を引き下げたり、より良い条件を要求したりして、プロバイダーの利益を圧迫するためのレバレッジを持っていますか？インフラストラクチャの巨人たちは、切り替えコストが低い影響を受けます。これは通常、最低コストの生産者が商品市場で勝つことを示しています。- サプライヤーの交渉力：ビジネスがその入力に支払う金額は利益方程式の分母です。ビジネスは、主要な入力のサプライヤーに対して入力コストが控えめに保たれることを確実にするためのレバレッジを持っていますか？インフラジャイアントには3つの主要な入力があります：（1）土地、（2）労働、および（3）ハードウェア。供給は確かにある程度の影響力を持っていますが、大手インフラ事業者は一般的に固定契約と大口取引でこれらのリスクを軽減しています。明らかに、このフレームワークは、物理インフラストラクチャの巨人たちが非常に防御力のあるビジネスであることを示唆しています。これは、ほとんどの既存企業が30年以上にわたり市場ポジションを維持してきたという事実と一致しています。ただし、DePinモデルが手ごわい挑戦者である理由は3つあります。

DePin’s構造上の利点デピンは、新しい資本形成モデルを活用しており、ネットワークの構築にかかる前払い資本コストを個々の貢献者に外部委託しています。その見返りとして、これらの個人は、ネットワークの成長における将来の株式を表すトークンを受け取ります。これにより、DePinプロジェクトが、単位経済が実際に競争力を持つ閾値スケールに到達し、最初に中央集権的な方法で資本を調達する必要がなくなります。重要なのは、効果的に実行されると、DePinモデルは既存の主要企業を絶対化する規模の経済に浸透することで、実用的な参入者を生み出す可能性があるということです。

第二に、DePinはPorterの第5の力であるサプライヤーの交渉力の経済を根本的に改善します。分散ネットワークを活用することで、DePinモデルは物理インフラ事業の最大の入力コストの2つ（おそらく後で議論する全3つ）を削減するだけでなく、完全に回避します。

• Land: 個々の貢献者にアクセスすることで、その土地自体を所有しているDePinモデルは、このコストを完全に排除します。- 労働：同様に、DePinはネットワーク参加者にノードの設定とメンテナンスを外部委託することで労働コストを回避しています。DePinモデルの第3の構造上の利点は、供給と需要をより細かく一致させ、その過程で余剰損失を削減する能力にあります。この利点は、地理的に依存するネットワーク（例：DeWi）に特に明確です。これらのプロジェクトは、まず帯域幅の需要が最も高い場所を把握し、その後、その地域で供給側のビルドアウトをインセンティブ付きで集中させることができます。さらに、需要が他の場所で急増した場合、インセンティブを動的に調整することができます。

これは、需要が続くことを期待して供給を拡大する従来のインフラ事業とは真逆です。需要が減少しても、通信事業者はインフラの維持コストを支払わなければならず、デッドウェイトロスが生じます。分散型であることから、DePinネットワークは需要と供給をより細かく一致させることができます。

先を見据えて今後、需要側では、（1）企業が元々コストに敏感であるB2Bアプリケーション（例：コンピューティング、データ、位置情報、ストレージ）および（2）同様に、消費者が主にコストを最適化する傾向がある消費財（例：帯域幅、エネルギー）の2つの主要な領域で、DePinモデルが輝き続けると予想しています。

Thesis #4: ステーブルコインとグローバルペイメント2023年、世界のGDPは約$100Tでした。その年、2兆ドル以上世界中での取引手数料には100ドルあたり2ドルが平均的にかかります。つまり、世界中で100ドルを使うたびに、平均して2ドルが国際送金手数料にかかります。私たちの世界が地理的制約によってますます解放されるにつれて、この数字は7%の年率で着実に成長し続けると推定されています。おそらく最大の機会の一つは、より安い世界中の支払いの需要に応えることにあります。

国内決済と同様に、グローバルな送金に伴う高い取引手数料は、ネットワークインフラの関数というよりは、むしろリスクによるものです。よく耳にする言葉とは反対に、グローバルな決済を容易にするメッセージングレイヤーであるSWIFTは、実際には非常に安価です(h/t @sytaylorSWIFTのネットワーク手数料は一般的に取引ごとにわずか0.05ドルから0.20ドルです。残りの費用は、しばしば40ドルから120ドル以上になることがあります。これは2つのソースの下流にあります。

• リスクとコンプライアンス：国境を越えた取引がKYC/AML要件、制裁、およびその他の通貨規制に準拠していることを確認する負担は、規制当局によって銀行に課せられています。銀行がこれらの規則に違反した場合、最大90億ドルの罰金が科される可能性があります。したがって、国境を越えた支払いを促進する銀行である場合、これらの制裁を誤って違反しないようにするために専用のインフラを備えたチームを構築することが不可欠です。- 対応銀行業務：世界中で資金を移動させるためには、銀行は他の銀行との対応銀行業務関係を持っている必要があります。さまざまな銀行がリスクとコンプライアンスを独自の管轄区域に従って管理しているため、これらの違いを調整するために追加のコストがかかります。対応銀行業務関係を管理するためには、専門チームやインフラも整備する必要があります。最終的には、これらのコストは最終ユーザーに転嫁されます。単に「より安くグローバルな支払いが必要だ」と言うだけでは、問題の本質を見逃しています。代わりに、グローバルな支払いに関連するリスクを監査および管理するための構造的により良い方法が必要です。

直感的に、これはブロックチェーンが得意な数少ないことの1つです。対応銀行の必要性を回避するだけでなく、すべての取引がリアルタイムで監査可能なオープン台帳を提供することにより、ブロックチェーンはリスク管理において基本的に優れた資産台帳を提供します。

さらに興味深いことに、プログラム可能な性質によって、ブロックチェーンは取引そのものに必要なルールやコンプライアンスを埋め込むことができます。ブロックチェーンのプログラム可能な性質は、担保資産の元利を国境を越えた支払い促進者（そしておそらく最終ユーザーさえも）に配分することを可能にします。これは、西部連邦のような従来の送金業者とは対照的であり、資金が世界中の前払い口座にロックされている状況とはまったく異なります。

ネット効果は、アンダーライティングリスクのコストが、コンプライアンスとリスク管理を処理するためのオープンレジャーのプログラミングのコスト（必要に応じてオンおよびオフのランピングの追加コストを含む）から、ステーブルコイン担保によって生じる利回りを差し引いたものに収縮すべきです。これは、既存の対応銀行ソリューションだけでなく、クローズドおよび中央集権的なデータベース（例：Wise）に依存する他のより現代的な国境を越えたソリューションよりも、客観的な構造的な利点です。

おそらく最も重要なのは、国内支払いとは異なり、安定したコインの価値提案をカニバライズするグローバルに相互運用可能な支払いインフラを政府が自ら構築する動機がないように思われることです。実際、私は、政府が自国通貨における価値を主に保持する手段として、相互運用可能な支払いレールを構築しないという強力な構造的インセンティブがあると主張します。

これはおそらくステーブルコインにとって最も強気の追い風です−国境を越えた支払いは、独自に公共市場の問題であり、民間市場の解決策を探しています。 政府が貧弱なグローバル支払いインフラを維持するための構造的インセンティブを持っている限り、ステーブルコインはグローバル商取引をますます促進し、年間2兆ドル以上の国境を越えた取引手数料を削減するように位置付けられ続けます。

採用への道最後に、採用への道筋について推測する価値がある。最終的に、ステーブルコインの採用の軌跡を統治する2つのベクトルが存在します:

• 支払いの種類（例：B2B、B2C、C2Cなど）- 支払い回廊（例：G7、G20マイナー、ロングテール）直感的に、最も高い手数料と最悪の銀行/支払いインフラに影響を受ける支払い回廊は、おそらく採用をリードするでしょう（例：グローバルサウス、ラタム、東南アジア）。さらに、これらの地域は、無責任な金融政策や歴史的に不安定な国内通貨に影響を受けやすい傾向があります。これらの地域でのステーブルコインの採用は、取引手数料の安さとドルへのアクセスという2つの利点をもたらします。後者は、おそらく今日のこれらの地域でステーブルコインへの需要の最大の要因であり、今後もそのままでしょう。

第二に、企業は歴史的に消費者よりもコストに敏感であるため、B2Bのユースケースも前者の方向に沿って進むでしょう。 今日、すべての国境を越える支払いの90%以上がB2Bです。 この垂直において、中小企業（SMB）は、よりリスクを負うことにも積極的でありながら、より薄いマージンで運営しているため、ステーブルコインの採用に最適であると思われます。 伝統的な銀行インフラにアクセスできないかもしれない中小企業（SMB）や同時にドルを要求する中小企業（SMB）は、採用のための最適なターゲットのようです。 グローバルなコンテキストでのステーブルコインの他の注目すべきユースケースには、資金管理、貿易金融、国際的な支払いと受取が含まれます。

Going forward, as the long-tail increasingly adopts stablecoins as a structurally superior cross-border payment method, we should see the rest of the distribution slowly follow suit as the structural advantages become too obvious to ignore.

論文＃5：憶測最終的な論文はおそらく最も明白であり、直接的です。 人間は推測やギャンブルをすることへの内在的な欲求を持っています。 これは数千年にわたって真実であり続け、今後も真実であることだけが続くでしょう。

さらに、ブロックチェーンがこの空白を埋めるために独自に位置付けられていることがますます明確になっています。プログラマブルアセット台帳であるという性質から、ブロックチェーンは再び資産の発行障壁を低下させる- この場合は非線形の支払いを伴う投機的な資産も含まれます。これには、パープス、予測市場、メームコインなどが含まれます。

Going forward, as users venture out in the risk curve and seek increasingly non-linear outcomes, blockchains seem well positioned to meet this demand with increasingly novel means of speculation. This could include anything from markets for athletes, musicians, songs, social trends, or something as granular as TikTok posts.

人間は引き続き新しい投機の方法を要求し続け、ブロックチェーンはこの要求に最適なファーストプリンシプルの手段です。

Looking Ahead歴史を通じて、新しいテクノロジーの採用は類似した経過をたどってきました。

新興技術により、一部の企業がその技術を採用してマージンを改善することで構造的な優位性を獲得することが可能になります。従来の企業は競争力を維持するために追随するか、より俊敏な採用者に市場シェアを失います。新しい技術の採用は、資本主義が自然に勝者を選択する中で必須要件となります。

私の見解では、ブロックチェーンの採用がプログラマブルアセット台帳としてのものであるため、それが起こる可能性は高いだけでなく、避けられないという点です。トークン化、DeVin、DePin、支払い、および投機の5つのベクトル全体で明確な構造上の優位性を提供することによって、ブロックチェーンの採用はいつの問題ではなくなりつつあるということです。タイムラインははっきりしていませんが、明らかなことは、これまでに私たちはこれほど近くにいたことはないということです。

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