トークン化担保の決済：銀行とネットワーク

トークン化担保決済では、担保として差し入れられた金融資産に関する権利を、ブロックチェーンベースのデジタルトークンを用いて移転します。銀行、資産運用会社、ヘッジファンド、清算機関は、ほぼリアルタイムの移転を可能にし、流動性管理を改善し、業務上の遅延を削減するネットワークを開発しています。本稿では、参加機関、決済インフラ、規制動向、および機関導入に必要な条件を比較します。

主なポイント

• J.P. MorganのTokenized Collateral Network（TCN）は、当初はマネー・マーケット・ファンドの受益権を対象として、担保権益のほぼリアルタイムの移転を支援します。

• DTCCのCollateral AppChainは、機関投資家市場における担保の流動性と相互運用性の向上を目的としています。

• トークン化担保は、照合作業、決済遅延、運用コストを削減できる可能性がありますが、削減効果は統合状況と参加状況に左右されます。

• 2025年12月のCFTCガイダンスは、規制対象のデリバティブ市場において担保として使用されるトークン化資産を扱っています。

• 法的執行可能性、決定論的な決済ファイナリティ、カストディ統合、運用レジリエンスは、引き続き重要な要件です。

トークン化担保決済を支援する銀行とネットワーク

金融機関は、従来の証券サービス、カストディの仕組み、デジタル資産決済を接続するブロックチェーンインフラを開発しています。

主な取り組みは、目的、対象資産、開発状況がそれぞれ異なります。

これらの取り組みは互換的なものではありません。J.P. Morganは担保の流動性に直接対応する一方、FnalityとThe Clearing Houseは主として、トークン化金融取引を支援できるマネー決済インフラを開発しています。

J.P. MorganのTokenized Collateral Networkでは、適格資産を既存のカストディの仕組みに維持したまま、トークン化された権益を参加者間で移転できます。

DTCCのCollateral AppChain initiativeは、機関規模の担保管理と金融インフラ全体にわたる接続性に重点を置いています。

トークン化担保決済の仕組み

トークン化担保ネットワークでは、適格な金融資産をデジタルトークンとして表現し、認可された市場参加者が共有台帳インフラを通じて担保の所有権または支配を更新できるようにします。

一般的な取引は、次の4段階で構成されます。

1. 資産のトークン化：適格な証券、債券、またはマネー・マーケット・ファンドの受益権をデジタルで表現し、その権利を裏付け資産に紐付けます。

2. 担保の検証：カストディアンと担保管理者が、所有権、資産適格性、評価額、および適用されるヘアカットを確認します。

3. 移転の実行：認可された機関が移転を開始し、スマートコントラクトを用いて合意済みの条件を自動化する場合があります。

4. 決済の確認：ネットワークが移転を記録し、参加システムがその結果として生じる法的および運用上のポジションを認識します。

例えば、デリバティブのマージンコールに直面しているヘッジファンドは、現金を確保するために売却する代わりに、適格なトークン化マネー・マーケット・ファンドの受益権を差し入れることができます。

これにより、担保契約および適用される規則に従うことを条件として、投資エクスポージャーを維持しながら担保の移動を迅速化できます。

移転に複数の仲介者と照合プロセスが関与する可能性がある従来市場とは異なり、共有台帳では関連記録をほぼ即時に更新できます。

ただし、完了したブロックチェーン取引によって法的な決済ファイナリティが自動的に確立されるわけではありません。

銀行、資産運用会社、清算機関にとってのメリット

流動性管理とリアルタイム移転

トークン化担保は、承認されたネットワーク全体で金融資産を動員する能力を高めます。

銀行およびファンドマネージャーは、従来の処理時間帯以外でも適格担保を移転できるため、遊休現金バッファーや手作業による決済手続きへの依存を減らせる可能性があります。

DTCCの2026年担保インフラ調査では、資本効率および流動性管理の改善可能性が示されています。

運用効率と決済リスク

担保指図の自動化により、照合コスト、処理遅延、決済不履行の一部要因を削減できる可能性があります。

ただし、実務上のメリットは、信頼性の高い評価システム、十分な機関参加、従来インフラとの相互運用性に左右されます。

ネットワーク会員費、運用費、予測可能な取引コストも、長期的な商業的持続可能性を左右します。

規制枠組みと機関決済の要件

トークン化担保に対する規制上の取り扱いは、裏付け資産、取引構造、管轄区域によって異なります。

2025年12月、Commodity Futures Trading Commissionは、デリバティブ市場における担保を扱うガイダンスおよびデジタル資産パイロットプログラムを導入しました。

この取り組みは当初、特定の条件下でBitcoin、Ether、USDCを含む一部のデジタル資産を対象としていました。

CFTCスタッフのガイダンスでは、トークン化米国債、マネー・マーケット・ファンド、法的執行可能性、カストディ、分別管理、評価、および運用リスクについても扱われました。

GENIUS Actは、決済用ステーブルコインに関する米国の枠組みを提供しますが、すべてのトークン化資産を自動的に適格担保とするものではありません。

機関向けネットワークでは、次の事項にも対応する必要があります。

• 決済ファイナリティ：予測可能かつ決定論的な確認を伴う、法的に執行可能な移転。

• KYCおよびAML：機関参加者の確認および適用される取引モニタリング。

• カストディ統合：デジタル台帳と既存の証券カストディシステム間の信頼性の高い連携。

• 運用レジリエンス：市場ストレス、障害、増加したマージンコールに対応できるインフラ。

• 相互運用性：互換性のあるトークン標準、銀行インターフェース、清算の仕組み。

パブリックブロックチェーンネットワークは、より広範な接続性とコンポーザビリティを提供できる可能性があります。パーミッションドネットワークでは、参加者アクセス、データ可視性、コンプライアンスをより細かく管理できます。

いずれのアーキテクチャも、それだけで安全または法的に最終的な決済を保証するものではありません。

トークン化担保とトークン化マネーによる決済

トークン化証券担保とデジタルマネーは、それぞれ異なる機能を果たします。

担保は金融債務を保全する一方、トークン化預金またはその他の適格決済資産は、関連する支払いを円滑に行うことができます。

The Clearing HouseのOn-Chain Money Initiativeは、参加機関間におけるトークン化商業銀行マネーの24時間365日の清算・決済を支援することを目的としています。

これは証券担保の移転とは異なりますが、両方のインフラを接続することで、より自動化された決済ワークフローを支援できる可能性があります。

トークン化と規制対象銀行業に関するBISのアプローチでも、トークン化金融資産、商業銀行マネー、既存の通貨制度の相互作用が強調されています。

トークン化担保ネットワークが直面する課題

新しいブロックチェーン台帳を既存の銀行システムと接続することは、依然として大きな導入上の課題です。

金融機関には、標準化されたトークン形式、信頼性の高いカストディ記録、異なる管轄区域にわたって法的に執行可能な移転が必要です。

ネットワーク経済性も同様に重要です。担保を分断された市場間で移動させる必要がある場合、参加者が限られたシステムはほとんど利点を提供できない可能性があります。

法的承認、規制の明確性、サイバーレジリエンス、予測可能なコストは、トークン化担保インフラが個別の機関ネットワークを超えて拡大するかどうかを左右します。

よくある質問

トークン化担保決済とは何ですか？

トークン化担保決済は、ブロックチェーンベースのトークンを用いて、担保として差し入れられた金融資産に関する権利を移転する仕組みです。承認された金融機関間の担保移動を迅速化できる可能性があります。

トークン化担保ネットワークを利用する銀行はどこですか？

J.P. Morganは、Tokenized Collateral Networkを通じた実績が確認されている機関の例です。他の銀行も関連するトークン化決済・清算の取り組みに参加していますが、これらが必ずしも同じ担保機能を提供するとは限りません。

トークン化担保はリアルタイムで決済できますか？

参加システムが接続されている場合、トークン化担保はほぼリアルタイムで移動できます。実際の決済は、ネットワーク処理、カストディの仕組み、法的に認められたファイナリティに左右されます。

トークン化資産はデリバティブ証拠金に使用できますか？

特定のトークン化資産は、適用される規制要件に基づき、デリバティブ証拠金の担保として適格となる場合があります。適格性は、資産、清算の仕組み、管轄区域、および担保を受け入れる機関によって異なります。

トークン化担保決済における最大の課題は何ですか？

ブロックチェーンネットワーク、カストディアン、清算システム、従来の銀行インフラ間の相互運用性が大きな課題です。機関は、このようなネットワークを大規模に導入する前に、法的執行可能性、コンプライアンス管理、運用レジリエンスも確立する必要があります。