Glassnode の洞察：キャピタル ウォーターフォール

エグゼクティブサマリー

2023年のデジタル資産市場は非常に印象的な成績を収め、Bitcoin(BTC)およびEthereum(ETH)はそれぞれ、金や他の伝統的な資産を93％、39％も上回りました。これら主要な2つの市場は、過去のサイクルに比べてかなり浅い調整を経ており、これは投資家の支援とプラスの資本流入が盛んになっていることを示唆しています。

さらに、私たちのオルトシーズン指標は、サイクルのピーク以来初めて、対米ドルで有意義な上昇を示しています。ただし、この状況はビットコインの支配力が依然として拡大しており、BTCの時価総額が年初から110％も上昇しているという状況を考慮する必要があります。

ここ数週間にわたり、ビットコインの価格が30％以上急上昇しています。この上昇の背後には、SECが審議中の複数のビットコインETFの申請に対する前向きな進展が一因となっています。さらに、BTCおよびデジタル資産全体の相対的なパフォーマンスは、従来の資産クラス(商品、貴金属、株式、債券など)と比較しても非常に注目に値するものです。

この文脈を踏まえ、2023年までのデジタル資産の印象的な相対パフォーマンスについて詳しく調査してみましょう。現時点では、BTCとETHは両方とも従来の資産を大きく上回っていますが、以前のサイクルと比較してドローダウンも軽微なものとなっています。

相対的な回復力

以下のグラフは、BTCとETHの価格を金単位で比較し、従来の防御的な価値保存手段とのパフォーマンスを視覚的に示しています。2023年において、BTCは金に比べて93％の上昇を遂げ、一方ETHは金換算で39％上昇しました。この印象的なパフォーマンスは、世界的な不確実性の高まりに対応して実現しており、これにより多くの伝統的な投資家の注目を引いていると見られます。

30 日ローリングベースで、BTC 🟧 と ETH 🟦 の収益が 2023 年を通じて密接に相関していることがわかります。どちらの資産も同様の規模の下落を経験しましたが、ビットコインは上昇期間中により強いパフォーマンスを示しました。

また、両方のデジタル資産の相対的なボラティリティが、両方向に小さな価格変動で取引されている金 (黒色) の相対的なボラティリティを上回っていることもわかります。

デジタル資産の相対的な強さは、マクロな上昇トレンド中の最も深い調整を詳細に検証することで鮮明に浮かび上がります。この文脈では、ETHのこの特徴に焦点を当て、これにより外部のベンチマークであるUSDとの比較だけでなく、市場リーダーであるBTCを内部のベンチマークとしても検証することが可能です。

ETH/USDのサイクルは、2022年6月の3AC、Celcius、LUNA-USTの崩壊後に設定されたものと見られます。その後、ETH/USDの最も深い修正(現地の高値との比較)は、FTXの失敗時に記録された-44％でした。現在、ETHは2023年の高値である$2,118を-26％下回る水準で取引されており、これまでのサイクルで見られた-60％以上のドローダウンよりも大幅に好調なパフォーマンスを示しています。

BTC にも同様の強さが見られ、2023 年の最も深い調整はわずか -20.1% です。2016年から2017年の強気市場では-25%を超える定期的な調整が見られましたが、2019年は2019年7月の高値である$14,000から-62%以上後退しました。

デジタル資産市場内の資本回転を評価する際には、ETHがBTCに比べて卓越したパフォーマンスを示した期間を特定することが有益です。以下のチャートは、一般的な上昇トレンドの局所的な高値と比較して、ETH-BTC比率の最大ドローダウンの深さを視覚的に示しています。

これまでのサイクルでは、弱気市場の回復フェーズでETHの相対的なドローダウンが-50％を超えることがあり、現在のドローダウンは-38％に達しています。特に注目すべきは、これまでのところETHがBTCに対して470日以上下落しているという事実です。これは、弱気相場後の回復期間においてBTCの優越性が持続する傾向を示唆しており、サイクル間の基本的な傾向が浮かび上がっています。

このツールを使用することで、リスクオンとリスクオフのサイクルの変曲点をWoC 41で触れた内容を再評価するのに役立ちます(このエディションの後半で再度検討します)。

このチャートは相対的なパフォーマンスに新たな視点を提供し、ETH/BTC比率の四半期、週、週ごとのローリングROIのオシレーターを示しています。青色のバーコードインジケーターは、BTCと比較してETHのパフォーマンスが低下している期間を目立たせています。

最近のETH/BTC比率の低下は、2022年5月から7月に観察されたものと同様であり、価格比率が同じ水準の0.052に達していることが確認されます。この情報をもとに、ETHがBTCに対して相対的に低いパフォーマンスを示している時期を視覚的に把握することができます。

投資家心理の動向

イーサリアムの価格モデルをより詳しく検討すると、ETHは実現価格($1,475)を22%超える$1,800で取引されていることが判明します。実現価格は通常、供給された全通貨の平均原価ベースと見なされ、最後に取引が行われた時点で価格が確定します。

この事実は、一般的なETH保有者が適切な利益を維持していることを示唆していますが、依然としてわずかに極端な価格水準に達していないことが強気市場の高揚感時に見られる特徴です。

投資家の収益性の変動を視覚化する別の手法は、価格と実現価格の比率であるMVRV比率を使用することです。この例では、傾向を追跡するツールとして、MVRV比率を180日移動平均と比較しています。

MVRV比率がこの長期平均を上回る期間は、投資家の収益性がますます重要になっていることを示し、しばしば市場の上昇を示唆しています。しかし、ETHの年初来の市場パフォーマンスが好調である一方で、この指標から見ると、市場は依然としてマイナスの勢いを保っているようです。2022年のクマ相場による影響はまだなかなか解消されていないようです。

移り変わる自信

また、WoC 38で開発されたトレンドに対する投資家信頼度指標を活用することで、ETH投資家の収益性の相対的なパフォーマンスを評価できます。この指標の目的は、ETHに対するセンチメントの変化の潮流を測定することにあります。イーサリアム投資家は、2つのサブグループである保有者と支出者のコスト基準の偏差を調査することで構築されています。

🟥 ネガティブな感情とは、支出者のコストベースが保有者よりも大幅に低い場合です。

🟩 ポジティブなセンチメントとは、支出者のコストベースが保有者よりも大幅に高い場合です。

🟧 移行感情とは、コスト基準がホルダーのコスト基準に近い値で変動する場合です。
この指標によれば、市場は移行ゾーン内にあり、プラスではありますが、規模は比較的小さいことがわかります。

Altseason USD では…ただし BTC ではありません

WoC 41で行った以前の作業に基づいて、新しいアルトコインインジケーターのフレームワークを構築することが可能です。このモデルでは、最初の条件として以前に定義されたリスクオン環境を活かし、BTC、ETH、およびステーブルコインへの資本流入を必要とします。これを2つ目の条件で補完するのは、アルトコインの総上限(BTC、ETH、ステーブルコインを除くすべての暗号資産の上限)内でプラスの勢いが続いていることです。

この指標において、アルトコインセクターの総合的な評価額が30日移動平均よりも大きい期間を見つけることが求められます。この特定の指標は、ビットコインが$29,500から$35,000に急騰する前の10月20日に、肯定的な兆候を示していました。

デジタル資産におけるこの信頼レベルの向上は、最近のアルトコインの時価総額のパフォーマンスを考慮すると明白です。局所的な上昇により、セクターの総評価額は21.3％増加し、たった6営業日で大きな変動が記録されました。これは、ビットコインの優位性が法定通貨と比較してアルトコインの評価額の上昇を引き起こす傾向があり、それが投資家資本に対するウォーターフォール効果を浮き彫りにしています。

ビットコインの覇権は引き続き堅調であり、その支配力がますます強化されていることを強調するには重要です。相対的な視点から見ると、BTCは現在、デジタル資産市場全体の評価額の53%以上を占めており、これに比べてイーサリアム、アルトコイン総体、ステーブルコインなどは、2023年を通じてその相対的な優位性が低下すると予測されています。ビットコインの覇権は、最低の時点である38%から着実に上昇し続けています。

この観点を整理するために、ビットコインとアルトコインの時価総額の年初からの増加率(ステーブルコインを除く)を比較してみましょう。2023年において、ビットコインの時価総額は110％増加しましたが、これに対してアルトコインは37％と相対的に小幅な伸びとなりました。これは、アルトコインセクターが伝統的な資産である法定通貨や金を上回っているものの、同時にビットコインには大きく及ばないという、市場の力学において興味深い傾向を示しています。

結論と要約

デジタル資産市場は、2023年に驚異的な成果を達成し、初期の回復段階を経て再び上昇トレンドに転じました。BTCとETH、市場を主導するリーダーとして、両者の調整は以前のサイクルの上昇に比べて大幅に浅く、これは投資家からの一貫した支持とプラスの資本流入があることを示唆しています。

当社が開発中のアルトコイン指標を含む複数の評価指標によれば、前回のサイクルのピーク以来、アルトコインセクターの市場評価が初めて大幅に上昇しています。ただし、このパフォーマンスは法定通貨、すなわち米ドルとの比較に基づいています。デジタル資産の領域では、ビットコインの優位性が持続しており、BTCの時価総額は年初来110％以上増加しています。

免責事項： このレポートは投資アドバイスを提供するものではありません。提供されるすべてのデータは情報および教育目的のみのものであり、投資判断はご自身の責任で行ってください。