Glassnode Insights：流動性プールを介したセンチメントの追跡

エグゼクティブサマリー

最近、デジタル資産市場において、イベント主導のボラティリティが再び注目され、これが総資本流出を示す重要な指標に影響しているとの警告が出ています。特に、ETH先物市場では流動性の持続的な減少が見られ、資本が比較的安全なリスクカーブに向かっている可能性が示唆されています。

この状況について詳しく説明します。ユニスワップの流動性プールは、オプション市場と多くの類似点があり、流動性プロバイダーはボラティリティと価格レベルに関して異なる見解を示しています。

デジタル資産市場が目覚める

最近のデジタル資産市場は、歴史的に低水準のボラティリティから急激な変動に揺さぶられています。この変動は、主に2つの重要な出来事によって引き起こされました。

まず、8月17日のフラッシュクラッシュでは、BTCとETHがそれぞれ-11%、-13%と急落しました。これは市場に驚きをもたらしました。

そして、8月29日には、グレイスケール社がSECに対する法的勝利を収めたというニュースが報道され、これに伴い価格は一時的に上昇しました。しかし、その後の3日間で獲得した地盤はすべて失われ、市場には不安定さが続きました。

BTCとETHの現物価格は現在、8月の安値付近で低迷しています。

業界への総資本フローを追跡するための重要な指標は、総実現価値指標です。このツールは以下の要素を組み合わせています：

1. 主要な2つの暗号資産であるBTCとETHの実現された上限。
2. 主要な5つのステーブルコインであるUSDT、USDC、BUSD、DAI、TUSDの供給。

これにより、8月初旬よりも前に市場が資本流出体制に入っていたことが明らかになります。これまでのところ、デジタル資産市場から約$550億の資本が引き揚げられました。この傾向は、ビットコイン、イーサリアム、およびステーブルコインのすべてにわたる資本流出によって推進されています。

イーサリアムエコシステム内では、DeFi、GameFi、およびステーキングセクターのインデックス全体でさまざまな動きが観察されました。これらの各指数は、セクター内の「優良」トークンの供給加重平均価格に基づいて構築されています。

DeFiトークンとGameFiトークンは、主要な指数と比較して相対的に悪いパフォーマンスを示しており、それぞれ-17%と-20%の下落が見られました。一方で、リキッドステーキングトークンはやや良い成績を記録し、-7.7%の下落という結果となりました。しかし、全体的に見ると、価格の下落は3月、4月、および6月に観察された下落と同様か、それよりも深刻ではないことが分かります。

デリバティブ市場全体でリスク選好が低下

2021年から2023年のサイクルにおける重要な進展の一つは、特にBTCとETHのデリバティブ市場の成熟です。デリバティブ市場がこれらの資産の価格設定方法に影響を与え、市場のセンチメントとポジショニングに関する情報を提供する役割を果たしています。

2023年におけるイーサリアム先物およびオプション市場の活動は、2021年と2022年に観察された水準を著しく下回っています。両市場の1日平均取引高はわずか$143億/日まで減少しており、これは過去2年間の平均取引高の約半分に当たります。また、今週の取引高も1日あたり$83億と更に低く、流動性が依然として市場から離れつつあることを示唆しています。

この傾向はデリバティブの建玉にも影響を及ぼしています。FTXの崩壊後、市場の最低価格が設定され、建玉は2023年初めに上昇し始めました。特にオプション市場では、建玉はUSDCが$1からのデペグを経験した3月の銀行危機の際にピークに達しました。イーサリアム先物の建玉は上海アップグレードの時期にピークに達し、これは同資産における最後の大規模な投機イベントだったことを示唆しています。

しかしながら、これ以降、両市場のアクティブ先物の想定元本価値は非常に安定しています。BTC市場(WoC 32)に関する観察と同様に、ETHオプション市場は現在、将来の市場($42億)とほぼ同等の規模($53億)であり、実際には現在の規模は更に大きくなっています。

年初からイーサリアムオプション市場では顕著な上昇が見られ、出来高は256%増加し、1日あたりの取引額は$3億2,600万に達しました。一方で、今年は先物取引高が着実に減少し、1月初旬には1日あたり$200億だったものが、現在はわずか$80億にまで減少しています。唯一の注目すべき例外は、上海アップグレードの前後に一時的に1日あたり約$300億まで上昇したことです。

8月において、どちらの市場でも取引高に大きな変化が見られなかったことを考えると、トレーダーが依然として流動性をリスクカーブの上方に移行させている可能性が示唆されています。

プル/コール比率を見ると、主要なニュースイベントに対する市場の高い反応が明らかになります。例えば、ブラックロックがビットコインETFを申請した後、センチメントが強気になり、プル/コール比率は0.72から0.40に低下しました。

しかし、8月17日の下落により状況が変化し、プル/コール比率が0.50に増加し、コールオプションの取引高は1日あたり$3億2,000万から$1億4,000万に大幅に減少しました。

流動性プールはオプション市場ですか。

上記の分析をさらに補強するために、自動マーケットメイカー全体の活動に焦点を当ててみましょう。特にUniswap ETH/USDCプールなど、Uniswap V3における集中流動性の活動に注目します。Uniswapの流動性プロバイダーのポジションは、プットオプションとコールオプションの価格設定と同様の観点から考察できます。これらのダイナミクスを完全にオプションの概念で説明することはできませんが、いくつかの類似点が存在することは明らかです。

私たちの分析は、最もアクティブなUniswapプールであるUSDC/ETH 0.05%プールに焦点を当てます。したがって、これが最も有益な情報を提供すると期待されます。このプールの過去7日間の取引高は合計で$15億1,000万で、ロックされた合計価値(TVL)は$2億6,000万です。

Uniswap V3には、流動性が集中するという特徴があります。流動性プロバイダー(LP)は、提供する流動性が集中する価格帯を選択できます。手数料は、市場がこの価格帯でのみ取引される場合にのみ発生し、価格帯が狭ければ狭いほど、相対的な手数料収益が増加します。これにより、スプレッドが狭まり、DEXトレーダーとLPの両方にとって利点が生まれます。

このため、LPのポジショニングには、ボラティリティの予測(上下のスプレッド)と予想される価格範囲(権利行使価格の上下)を考慮する必要があると主張できます。LPが積極的にポジションを管理している場合、オプション市場データから得られる情報と同様の洞察を引き出すことが可能かもしれません。

まず、USDC/ETH 0.05% プールのアクティビティを観察しましょう。TVL(Total Value Locked)メトリックを使用する代わりに、以下の2つの指標を使用してアクティビティを示します。

1. LPによってオープンされた流動性ポジションの数を示す1日あたりのミント数。
2. LPによってクローズされた流動性ポジションの数を示す1日あたりのバーン数。

これらの指標により、3月の銀行危機と4月の上海アップグレード後、活動は縮小し、その後6月初旬まで比較的低い水準にとどまりました。しかし、その後、ブラックロックETFの発表前後で新たなミントとバーンが急増し、8月17日の下落中に再び上昇しました。

以下のチャートは、LPのポジション数の純変化を示し、オープンポジションとクローズポジションのバランスの尺度として機能します。この指標は市場動向にはあまり影響を受けませんが、特定の出来事が短期的なボラティリティの主要な要因であることを示唆し、その影響が大きいことに注目します。

Uniswapプール内で価格帯にわたる流動性の分布を調査すると、現在、LPが現在の価格ティックを上回る流動性の大部分を供給していることが分かります。

最も集中している流動性(資本の約30.4%)は、価格範囲の11%内に位置しており、下限は-2.7%、上限は+8.6%と予想されています。次に多くの流動性は、下向きのバッファーが-8.5%、上向きのバッファーが+23.7%の範囲に分布しています。

UniswapのLPは、市場全体の上昇に楽観的な見方を示している可能性がありますと述べることができます。

9月末に期限が切れる先物のオプション権利行使価格と比較すると、同様の前向きな見通しが見受けられます。コールオプションの70%の行使価格は$1,700から$2,300の範囲にあり、一方でプットオプションの75%の行使価格は$1,300から$1,900の間に位置しています。これらの価格レベルは、Uniswap Liquidityプールの流動性分布とほぼ一致しています。

USDC/ETH Uniswapプールに関して、時間の経過とともに流動性の集中度がどのように変化したかを分析できます。以下のヒートマップは、流動性の密度を示しており、色調が寒色から暖色へと段階的に変化しています。

自動化されたLP戦略とその実行の拡大により、流動性プロバイダーはボラティリティの高い期間において、現物価格に非常に近い流動性を提供することが非常に成功しています。6月1日には、その時点の価格をわずかに上回る多くの流動性が拡大しました(濃い黄色のゾーンで示されています)。これはおそらく、このゾーンでのマーケットメイカーの手数料収益の増加への期待を示していると考えられます。この流動性は8月のフラッシュクラッシュまで続き、流動性の集中度はますます$1,800を下回るように調整されました。このチャートは、LPが市場のイベントやボラティリティに対してどの程度敏感であるかを示す興味深い視点を提供しています。

特に、レッドゾーンで表される流動性の集中度が、激しい価格変動や、多くの場合トレンドの反転とどのように一致するかにも注目することが興味深いです。このような分析から、Uniswapの流動性プールが実際に市場センチメントやポジショニングを測定するための貴重な情報源となり得ることが示唆されています。

要約と結論

グレイスケールがSECに対する勝利を収めた初期の楽観的な期待は、長続きせず、イーサリアムの価値はわずか数日で8月の安値に戻りました。実物市場では資本の流出が持続し、デリバティブ市場でも流動性が持続的に低下している傾向が見られます。総じて、投資家は市場に戻ることに慎重であり、資本をリスクカーブの上方に移すことを希望しているようです。

さらに、Uniswapの流動性プールに関する調査を実施し、オプション市場と同様の価格情報が利用可能かどうかを確認しました。私たちの分析は、流動性プロバイダーの資本が市場の出来事に非常に敏感であり、LPのボラティリティと価格の期待に関する洞察を提供する可能性が高いことを示唆しています。

免責事項：このレポートは投資アドバイスを提供するものではありません。すべてのデータは情報提供および教育目的のみのものであり、ここで提供される情報に基づいて投資判断をすることは避けるべきです。投資判断はご自身の責任で行ってください。