Glassnode の洞察： 途切れ途切れと横向き

エグゼクティブサマリー

BTCが一時的に年間最高値の$31.7万を記録しましたが、市場は静かな状態が続き、ボリンジャーバンドの価格差はわずか4.2％となっています。実現上限は $4,000 億をわずかに下回っており、主にBTCとETHという主要な2つの資産が主導してデジタル資産への資本流入が着実に続いています。

市場は利益優位の状態を保っていますが、固定された米ドル価値の大きさはまだサイクル安値に近い水準にあり、投資家は保有している供給を手放すことに消極的な姿勢を見せています。現在、いくつかの指標は、2016年や2019〜20年の期間に見られた不安定な市場状況に類似しているようです。

ゆっくりとした安定した流入

デジタル資産市場は依然として非常に低いボラティリティが続いており、古典的な20日ボリンジャーバンドは極端な締め付け状態にあると言えます。先週一時的に年間最高値の$31.7万を記録したものの、その上昇勢は持続せず、BTC価格は$3万を超える範囲内での横ばい取引に戻っています。

ボリンジャーバンドの上限と下限の間の価格帯はわずか4.2%であり、これは1月初旬以来の最も静かなBTC市場と言えるでしょう。

デジタル資産への資本流入は、依然として安定的で抑制的なペースで行われています。Realized Capは、オンチェーンの中でも最も古く、広く使用されている指標の1つであり、ビットコインの真の資本フローを評価するための強力なツールとなっています。これは「オンチェーン時価総額」とも呼ばれ、歴史的なすべての損益イベントの累積合計を反映しています。

現在、Realized Capは約$4,000億手前に位置し、2023年を通じて資本の安定した流れがデジタル資産に向かっていることを示しています。この指標が上昇するにつれて、通貨が正味価格よりも高い価格で取引されていることが示され、通貨の緩やかな上昇が示唆されています。今年は新たな需要が流入する可能性が高まっています。

弱気相場では、投資家が損失を抑えるためにビットコインから多額の資本が引き出される傾向があります。2022年における実現上限の最大下落は、-18.8%となり、これは過去のサイクルで2番目に大きな下落幅であり、弱気市場の大きさを示しています。以前のサイクルでは、実現上限が過去最高値 (ATH) から回復するのに95日から239日かかりましたが、これまでの回復は同様のペースで進行しています。

需要と流動性の変化は、実現キャップの一次導関数である純実現利益/損失(NRPL)指標を通じて評価することができます。

2023年の大半にわたり、NRPLは利益主導の体制で取引が行われており、純流入額は1日あたり約$2億7,000万(利益から損失を差し引いた額)となっています。この数値は、2022年4月以来初めての持続的な利益体制を反映しています。これは2019年上半期と2020年後半の両方の水準と同様であり、このレポートでは複数の側面から比較します。

特筆すべきは、この体制が2021年の強気市場で見られた異常なピーク(1日あたり$36億8,000万を超える)と比較して、どれほど小規模であるかです。

実現利益と損失の合計の比率を見てみると、2023年はこれまでの中で驚くべきプラスの年と言えます。1月初旬の損益分岐点レベルである1.0をしっかりと超えていることがわかります。ただし、今週はこの比率の最高値が過去最低に設定されていることにも注目が必要です。この傾向が続く場合、2019年から2020年にかけて、そして2021年下半期にも同様の荒波の市場状況が再び訪れる可能性を示唆しているかもしれません。この指標のピークが低いということは、一般的に資本流入がわずかに抑えられていることを示唆しており、これまではより長期的な資本流入が優勢でした。回復が消化されるのに時間がかかることを示唆しています。

さらに、ビットコインとイーサリアムの実現上限を主要なステーブルコインの供給量と比較することにより、デジタル資産市場全体の広範な変化を評価することができます。この指標から、ほとんどの資本フローが主要な BTC と ETH を介して流入しており、それぞれ年初から +$219 億と +$180 億の流入を記録していることが明らかになります。

一方、ステーブルコインは主にUSDCとBUSDの償還により、総供給量で-$104億の純減少が見られました。この傾向は現在確固としており、市場が特に大手の2つのデジタル資産を好むことを示唆しています。

支出のインセンティブ

SOPRは強力なツールであり、市場全体の損益の規模を追跡するのに役立ちます。以下では、市場の行動を特徴づけるための二つのバイナリ体系から成るフレームワークを定義します。

損失支配体制：SOPRが連続的に1.0を超える場合、利益確定の戻りを示し、損益分岐点のレベルでの利益は短期的な価値ポイントとしてみなされることが多いです。これはサポートの形成を意味します。

利益支配体制： SOPR は現在、利益が優勢な状況にあり、値 1.06 を記録しています。これは、平均的な通貨交換ハンドが 6% の利益を確保していることを示しています。これもまた、2016 年および 2019 年の期間と同様の特徴を持っています。

現在、SOPRは利益が優勢な状況で、値1.06を記録しています。これは、平均的な通貨交換の取引が6%の利益を確保していることを示しています。この特徴はまた、2016年と2019年の期間と同様です

この観点を考慮に入れると、為替流入量の構成は、市場において主要なプレイヤーとして活動している短期保有者(STH)によるものであることを示唆しています。日々の為替流入合計が39,600 BTCであるうち、そのうちの78%が、2月初旬から市場で活動しているSTHコホートに関連しています。

この事象は、保有されているSTH供給の割合(現在、総残高の88%をわずかに超えている)を考えるとさらに明確になります。この割合は、平均プラス1標準偏差のレベルを超えており、歴史的にはマクロな上昇トレンド時に利益確定のインセンティブが高まることが示されています。

価格が上昇するに伴い、STHコホートは支出を増やし、利益を得る可能性が一層高まると考えられます。

長期保有者コホート(LTH)との比較を行うと、彼らのポジションは比較的極端ではなく、残高の73%以上が利益を持って保持されていることが明らかです。これにより、LTHの供給量全体の約4分の1が、2021年から2022年のサイクル内に$3万を超える価格で取得されたことが示唆されます(先週のレポートWoC 28で述べた内容と同様です)。

市場における固定された実現価値の分析により、2023年の回復の力強さが浮かび上がっています。LTHとSTHの両者が、現在、支出の大部分(73%)が利益を確保していると考えられています。

これは、FTXの失敗後に経験した極度の苦痛(使用済み通貨の90%が損失を確定させた状況)に比べて、大きな改善を示しています(この基準に基づいた史上最も深刻な降伏とされています)。

しかし、米ドル建ての実現価値総額(利益と損失を含む)の観点から見ると、1日あたりわずか$2億9,000万程度の水準にとどまっています。名目ベースでは相当な額ですが、これは2019年のピーク時と、BTC価格が現在より50%安かった2020年10月までの時期と比較して匹敵します。

そのため、ビットコインの時価総額が今日の最大の2倍に増加しているにもかかわらず、多額の利益や損失を抱えた投資家は、通貨をオンチェーンで活用することに非常に消極的である可能性が示唆されています。

総じて、この状況はビットコイン保有者の大多数がじっと保有資産を再評価せずにいることを示唆しています。これは、以前のレポート(WoC 26)が示したように、市場で流動性のあるBTC、モバイルBTC、アクティブBTCの割合が依然として限られていることを反映しています。

光を見る

このセクションの締めくくりとして、1年以上前の「The Darkest Phase of the Bear (WoC 24-2022、2022年6月)」というタイトルのレポートに戻りましょう。このレポートでは、LTH(長期保有者)およびSTH(短期保有者)の振る舞いにおける重要な変動を特定するのに役立つ指標を紹介しました。

LTHコホートがSTHコホートよりも平均コストベースが高い(利益倍数が低い)通貨を使用することは稀ですが、そのような事例は実際に起こっており、歴史的には深刻な弱気相場の降伏イベントと関連しています。これらの事例は、最も強固なホルダー、特にサイクルの頂点で通貨を獲得し、その後の下降トレンド全体を耐え抜いたホルダーですら、市場から排除される期間です。

年初からの堅調な価格パフォーマンスと今週のSTHの支出が上回っていることから、SOPR比率は第2段階の下降を開始しました。これは、マクロ規模の視点から投資家の行動反転を示唆します。この指標において「エコーバウンス」が発生し、1.0を超えた後数年間それを下回った例は、2020年3月に1つだけ存在しました。

まとめと結論

尽くしたくなる記事には、「BTC価格は今週一時的に年間最高値の$31.7万を記録しましたが、その一方で狭い取引範囲内で推移し続けています。その結果、ボリンジャーバンドの差が極端に狭まり、わずか4.2%という驚くべき数字を示しました。このボラティリティの圧縮は、市場における実現利益と損失の循環的な低水準と一致しています。

現在、短期保有者のコホートが取引所への流入の大半を占め、供給量の88％以上が利益を出していることが駆動要因となっています。ただし、より広範な視点で見ると、投資家は供給を手放すことに驚くほど消極的な傾向が見られます。多くの点で、これは2016年や2019-20年のような不安定な市場状況に似ていると言えます。」

免責事項： このレポートは投資に関するアドバイスを提供するものではありません。すべてのデータは情報および教育目的のみに提供されます。ここで提供される情報に基づいて投資を決定することはなく、投資決定はご自身の責任で行ってください。

著者：Gate.ioのブログチームGlassnode Insights
翻訳者：AkihitoY.
免責事項：
*この記事は研究者の意見を表すものであり、取引に関するアドバイスを構成するものではありません。

*本記事の内容はオリジナルであり、著作権はGate.ioに帰属します。転載が必要な場合は、作者と出典を明記してください。そうでない場合は法的責任を負います。