Glassnode Insights：販売されているビットコインの数は?
エグゼクティブサマリー
ファンドを分析する米国とアジアのトップ取引所によると、アジアの取引時間中に堅調な蓄積を示していますが、米国市場は2023年に需要の鈍化を示しています。
この記事で紹介したフレームワークを使用して、価格発見に積極的に参加している通貨の量を分離する「ホットサプライ」の概念を使用して、需要の拡大(または縮小)の期間を特定します。
2023年の短期保有者の行動を分析したところ、市場心理が2022年の弱気環境から移行しており、最近の上昇はサポートとして機能したコストベースから生じていることが示唆されています。
地域の感情分析
SECはここ数週間、米国の上位2つの暗号資産取引所に圧力をかけてきましたが、今週は世界最大の資産運用会社ブラックロック主導の現物ビットコインETF申請によるゴールドラッシュが見られ、これに応じてBTCは上昇傾向にあります。$25,000から$31,000を超え、年間最高値を更新しました。
この上昇は米国🔵のトレーダーによって主導され、次にEU🟠のトレーダー、最後にアジア🔴のトレーダーが続きました。
法定通貨の増加エンティティ(取引所)を通じた通貨の流れを評価することで、これらの地域的変化の枠組みを探ることができます。これを達成するために、CoinGeckoがランク付けした米国およびアジア地域の上位3つの取引所を分類しました。
米国(オンショア)：Coinbase、Kraken、Gemini
アジア(オフショア)：Binance、OKX、Houbi
週平均BTCネットフローに焦点を当てると、その行動におけるいくつかの興味深いパターンが明らかになります。2020年から2021年の強気市場の初期段階では、LUNAの大失敗とFTXの影響により、強力な蓄積と自己保管の選好の体制が生じました。ほとんどの取引所は、毎日5,000〜10,000BTCの純流出を経験しました。
しかし、Binanceは何度も逆の行動を示し、大量の流入が市場の売却イベントや下降トレンドを伴うという、投資家がよりリスクが高いと認識されている取引所(FTXなど)から保有資産を最大規模の取引所に移したことが部分的には考えられます。
また、本社(オンショア対オフショア)に基づいて取引所を分類し、各サブカテゴリの合計ネットフローを集計することもできます。
次のグラフは、各地域の月ごとの累積ネットフローを示しています。2022年11月から2023年1月までのボトム発見フェーズ中に、両方の地域で純流出(累積)が見られたことがわかります。逆に、LUNAの大失敗後、および2023年のほとんどの期間では、米国に拠点を置く投資家が資金を蓄積するか中立を保つため、オフショア取引所には純流入が見られる一方、オンショア取引所には純流出が見られます。
観察者はこの指標を使用して、外部要因に反応する地域市場のセンチメントの変化を監視することができます。例えば、BinanceUSとCoinbaseに対するSEC訴訟が発表された後、両地域は顕著な為替流出を通じて価格修正に反応しました。純流出額は-37.7,000BTC/月である一方、国内取引所の購入圧力は-3.2,000 BTC/月に低下しています。
ホットサプライを介した需要の測定
私たちの最近のニュースレターは、時間優先性の高い投資家からHODLersへの継続的な富の移転を強調しました。非流動性が増大するこのパターンは、これまでの全てのビットコイン強気市場の主な要素です。しかし、「供給ショック」は価格発見にプラスの影響を与える可能性がありますが、持続可能性のトレンドの行方は依然として、市場への新たな需要の流入に依存しています。
需要側の重要性を考慮して、オンチェーンメトリクスを使用して需要の拡大(または縮小)を追跡するためのフレームワークを確立することを目指しており、この目標を達成するために、需要の代理表現として非常に活発な供給の勢いを測定します。
💡資本フローの定量化は、循環供給の非常に活発な領域のサイズの変化から測定できます。
言い換えれば、新しい需要が市場に参入すると、既存の投資家は通常、通貨を高価格で取引し配布することで反応するため、古い通貨🟦を支出するには、より若い供給🟥地域の拡大が必要になります。
全ての通貨が過去155日以内に移動した(短期保有者)ため、「若い供給」を定義することから始めます。これらの通貨は短期的に使用される可能性が高くなります。ただし、より深く見て、最も流動性の高い通貨のみを分離することもできます。そして、若い供給地域の非常に活発なサブセットであり、これを「ホットサプライ」と定義します。
ホットサプライは、速度が1以上の若い供給の下位区分です。速度が1より大きいということは、平均して、その地域の各通貨が1日に複数回移動することを意味します。次の式を使用して、速度を計算できます。
通貨の任意の細分化 i.
速度_i=日次量_i/供給量_i
以下のチャートは、次の市場の史上平均ベロシティを示しています。
無期限先物市場🔵(速度=取引高を建玉で割ったもの)。
現物マーケット(< 1w通貨)🔴(ベロシティ=オンチェーンボリュームを供給< 1週間で割ったもの)。
現物マーケット(< 100万通貨)🟠(速度=オンチェーンボリュームを供給< 100mで割ったもの)。
両方の永久先物市場の速度と供給< 1週間は、1を超えています。次の年齢層(1か月)の通貨を考慮すると、速度は1を下回り、古い通貨ほど支出の可能性が低いという考えが強化されます。
このホットサプライ🟥の大きさを大局的に理解するために、この供給領域は、永久建玉🪪、総循環供給量🟧、および(おそらく)供給損失⬛に対して提示されます。興味深い点は、ビットコインの歴史全体を通して、価格設定が行われてきたということです。このプロセスは、総循環供給量の比較的小さな部分によって推進されてきました。
中央値は0.67万BTC、最大2.2万BTCで、ホットサプライは総供給量の3.5%から11.3%を占め、これはおそらく紛失した通貨の量(146万BTC〜7.2%)に匹敵します。2010年7月にビットコインが初めて価格で取引されて以来、取引されていないものです。
以下に示すように、永久先物建玉(472,000BTC)とホットサプライ(511,000BTC)のサイズも同様であり、現在約983,000BTC(約$295億)の量が「販売可能」であることを示唆しています。これはBTCです。
また、価格変動と、これらのホットサプライおよび無期限建玉構成要素の変化との相互関係を示すこともできます。以下のチャートは、これらの地域における90日間のネットポジションの変化を示しており、ここから資金流入の方向と規模を特定できます。🟥そして🟩市場から出て行きます。
過去の強気市場や深刻な降伏イベントを通じて、通常、25万から50万BTCの価値が市場に展開されます。長期にわたる弱気市場では、同様の規模の量が蓄積され、このHot Su適用コホートから抜け出すのに十分な期間市場から取り出されます(HODLersによって取得および保持されます)。
これらのホットサプライの拡大による価格変動への影響は、以下のグラフに示されています。過去5年間の資本流入の規模は四半期あたり40万BTCから90万BTCで、これらは26%から154%の市場変動に関連していました。
このチャートから、マウントゴックスファンド(137,000BTC)や没収された資金などの主要な供給源の清算による潜在的な影響を比較することもできます。米国政府が保有(204,000BTC)していることから、同様の需要流入の1四半期で両方のソースからの分配全体を吸収できる可能性があることがわかります。
オンチェーンコストベースへの対応
WoC18レポートでは、サイクルのピボットポイントにおける短期保有者の行動の重要性を説明しましたが、2023年を通じて、価格と短期保有者のコストベース🔴の間には2つの大きな交差点があり、そこでは強力なサポートが提供されました。
長期保有者🟦と短期保有者🟥のコストベースの週次変動率は、先週、$26,000付近で安定均衡に達したことを反映して、ゼロに向かって低下しました。考え方、そして出口流動性を確保するのではなく、損益分岐点レベルをポジションを構築する機会として認識する方向に向かっています。
また、短期保有者のMVRVインジケーターでも強い反応が見られ、MVRV=1の損益分岐点レベルから大きく反応しています。
この比率は現在1.12で、平均して、短期保有者のコホートが12%の利益を得ていることを示唆しています。この指標が1.2(約$33.2万)から1.4のレベルを超えると、市場調整のリスクが高まる傾向があります。$387,000になると、投資家はますます大きな含み益を得るようになります。
最後に、STH-SOPR指標で示される短期保有者の支出行動YTDに注目します。可能性の高い反応点を特定するためのツールとして、90日±標準偏差バンドを使用して上部バンドと下部バンドをプロットしました。ここ数週間で、$30,000を超えるまで回復する前の$25.1,000に設定された最終安値を含む、下位バンド🟢の下で現物売りの枯渇が起こっていることを確認できます。
まとめと結論
米国では機関投資家向けETFの申請がゴールドラッシュに見舞われており、米国主導の需要復活の初期の兆候が見られますが、これは2023年に相対的に米国の需要が低迷した時期を経て起こり、アジアのトップ取引所は年初来で最も高い蓄積です。
BTCの新たな大規模な取得者の見通しを踏まえ、私たちは利用可能なBTC供給量を評価するためのフレームワークと、新規需要の拡大(または縮小)を評価するためのツールキットを開発しました。
最後に、短期保有者コホートの行動を調査し、彼らの市場心理が2022年の弱気相場のブルースからシフトしているように見えることを観察します。彼らの行動は、「損益分岐点」レベルが利益を得る機会であるという新たな認識を物語っています。利用可能な出口流動性を利用して清算するのではなく、ポジションを追加します。
免責事項：このレポートは投資に関するアドバイスを提供するものではありません。全てのデータは情報提供および教育目的のみに提供されています。ここで提供される情報に基づいて投資を決定することはなく、投資決定はご自身の責任で行ってください。
著者：Gate.ioの研究者Glassnode Insights
翻訳者：AkihitoY.
免責事項：
*この記事は研究者の意見を表すものであり、取引に関するアドバイスを構成するものではありません。
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