Glassnode Insights：リスクオフ資本のローテーション
デジタル資産市場では静けさと穏やかさが続いており、ETHの価格は今週$68の範囲にとどまり（3.6%）、$1,861から$1,931の間で取引されています。上海のアップグレードに続くETH市場での小さな急増を除いて、ETH価格は3月中旬以降ほぼ変動していません。
市場が横ばいの動きを見せる中、地表の下で市場の好みには多くの相違が生じており、リスク回避の環境を示唆するものが増えています。取引量は低迷したままで、DeFiの利用はますます自動化されつつあり、安定通貨への市場の好みが高まっています。 テザー (USDT)。
この版では、これらの進行中の下流と、オンチェーンおよびオフチェーンのデータを通じてそれらを観察する方法について探求します。
自動裁定取引
3月以降、ETH価格は比較的平坦でレンジバウンドしたままでしたが、ガス価格は5月にはかなりの上昇を経験しました。平均ガス価格は76 Gweiで、通常のETH送信トランザクションには1.14ドルが相当します。平均ガス価格は5月初旬に155 Gweiを超えました（ETH転送あたり6.53ドル）、これは2021-22年のバルブサイクルのほぼ同じ水準です。
スマートコントラクトの相互作用はガスをより多く消費し、単純な転送の数倍のコストがかかる場合があります。DeFiプロトコルに関連するガスの使用量は、4月末に270％増加し、セクターの1日のガス消費量を20Bガスユニットを超える水準に押し上げました。
DeFiガスをプロトコルごとに分解すると、活動の主な上昇は分散型取引所での取引活動によって推進されていることがすぐにわかります。 ユニスワップ 4月以来、ガス使用量が388%増加し、主要な会場のままです。現在、総量の7.7%から14.4%を占めています。 イーサリアム ガス需要。
ニュースをフォローしている人々は、最近のMemecoinのハイプの増加がこれに関連していると仮定するかもしれません。PEPEやHEXなどのトークンを中心に展開されました。しかし、Uniswapでの取引量のより詳細な分析によると、より詳細な状況が描かれます。
以下のチャートは、Uniswapで最も取引されたプールを示しており、過去30日間の最高取引高は主にETH、ステーブルコイン、WBTC、およびCoinbaseのステーキング派生物cbETHなど、市場規模の大きなアセットに関連していました。
トップ10のトレーダーのアドレスをラベルと比較した結果、1つを除いてすべてがMEVボットに関連していることがわかりました。悪名高いMEVボットのjaredfromsubway.ethは過去1ヶ月間に30億ドル以上を稼いでいます。
世界のトレーダープールのうち何人がボットであるかを判断するにはさらなる調査が必要ですが、トップ10が生み出すボリュームサイズは、Uniswapのボリュームのどれだけが実際に自動化されたアービトラージであるかをすでに示しています。
これを合理化する一つの方法は、Ethereum DEX間で利用可能な指数的なアービトラージ機会の範囲を考慮することです:
各トークンの価格（+スリッページ）が変動すると、最終的にガス手数料が裁定取引を正当化します。
そのトークンをホストする各DEXプールは、裁定取引の場を提供しています。
したがって、潜在的な裁定取引の機会の数は指数関数的に増加し、DEXの流動性プールの数と取引可能なトークンの数の両方に関連して増加することになります。
多くのボットがアービトラージやサンドイッチ攻撃に関与していることを考慮に入れると、ユニスワップ上の「有機的」な取引量は、すべてのDEX活動の3分の2以上を占める可能性があります。
これらの取引ボットの活動は、Ethereumの最終ユーザーにとって有害と見なされるかもしれませんが、Ethereumの検証者には利点があります。過去1ヶ月で、検証者は優先手数料の増加によりより高い報酬を得るだけでなく、MEV-boost支払いの恩恵も受けました。これらの支払いは、ブロック内で最も利益が出るように取引を順番にするために支払いを行うトレーダーやボットから集められます。
多くの点で、これはイーサリアムエコシステム内の主要な資産としてのステークされたETHに対するますます好ましいトレンドを強調しています。これにより、資本流入を引きつけるためにトークンが競い合わなければならないネイティブなハードルレートも確立されます。
リスクオフローテーション
リスクカーブの下方への資本ローテーションの強い兆候もあり、流動性が減少するにつれてステーブルコインやBTCにシフトしています。イーサリアム先物取引市場から始めると、分散型取引所で通常見られる暗号ネイティブトレーダー以外の市場参加者の視点を得ることができます。
FTXの崩壊後、先物取引の取引量はわずかに~$7.5B/日に急落しました。しかし、2023年には取引量が回復していますが、30日平均($12.0B/日)は年間平均($21.5B/日)を大幅に下回っています。
Uniswap取引活動の増加とは異なり、先物取引は5月に引き続き縮小傾向にあり、機関投資家の取引興味や流動性は依然としてかなり弱いことを示しています。
永続スワップ市場におけるBTCとETHの相対ボリューム支配間のサポートトレンドが見られます。両資産間の取引ボリュームが2022年末に同等に達した一方、2023年にはイーサリアムの先物取引ボリュームの相対シェアが大幅に減少しました。
ETHは現在、2つの主要通貨間の取引量の34.5%を表しており、流動性がリスク曲線を下方に移動し、相対的な基準でBTC市場に集中する傾向があることを示唆しています。
オンチェーンデータは、暗号市場内の資本流入とローテーションを別の視点から提供します。下のチャートは、取引所に出入りするETHとステーブルコインの合計米ドル建て価値を比較しています。2022年の大規模なレバレッジ解消の間に、投資家の好みに顕著な変化が生じ、資本流入におけるETHの優位性が35%から10%へと低下しました。
2023年、ETHの取引フローの割合が25％に戻るという強い反転を観察しました。しかし、このトレンドは5月初旬に停滞し、リスク選好の変化の可能性を示唆しています。強い第1四半期のリターンを受けた投資家は、資本をステーブルコインに戻す方向に移行し始めているかもしれません。
この結論を確定するもう一つの方法は、買い手側と売り手側のプレッシャーの尺度として、各アセットの日次為替流入を比較することです。この簡略化されたモデルでは、BTC+ETHの為替流入は売り手側のプレッシャーを表し、一方でステーブルコインの流入は買い手側のプレッシャーを表すと仮定しています。
マイナスの値は、2023年4月初め以来、BTC+ETHの流入がステーブルコインの流入を上回るようになり、ネット売り圧力が存在していることを示しています。これは、Q1で見られた大きな買い圧力からの明確な転換点であり、4月初旬に買い圧力が弱まり、現在の市場の修正の開始と重なっています。
一般的に、資本は傾向があります フロー BTCやETHを通じて、またはステーブルコインを介してデジタルアセットに転換することができます。したがって、2つのメトリックを集計し比較することで、総合的な資本流動の方向を見積もることができます。
BTCとETHの実現時価総額（オンチェーンで移動したコインの価値の純変動）
ステーブルコインの流通供給量（USDT、USDC、BUSD、TUSD、およびDAIを考慮）
これにより、仮想通貨市場への資本流入は、主にBTCへの資本流入の増加（+4.47Bドル/月）によって駆動されていることが分かります。その後、ETH（+3.5Bドル/月）に続きます。ただし、安定コインからの資本流出は約1.2Bドルで相殺されており、安定コインセクター内で重要な償還が行われています。
最近のステーブルコインの資本流出は、主に2番目の（USDC）および3番目の（BUSD）最大の資産によって駆動されており、それぞれ2023年に-15.7Bドルと-11.5Bドルの供給減少が見られています。 USDTはこれらの流入の大部分を吸収し、供給量が83.1Bドルの新たな最高値に達しました。
これはおそらく地理的な分岐を反映しており、米国の規制対象エンティティは歴史的にUSDTよりもUSDCを好んできたことを示している可能性があります。
同様の乖離が地域別の年次BTC供給変化にも見られることにより、閉会にあたって指摘することになります。2020-21年の米国企業の極端な支配は明らかに逆転し、米国の供給支配は2022年半ば以降に11%減少しました。ヨーロッパ市場は去年比較的中立であり、アジアの取引時間帯では供給支配の大幅な増加が見られます。
サマリーと結論
過去1ヶ月間、分散型取引所での活動が増加しており、特にUniswapでの活動が活発になっています。メームコインがこの活動を引き起こしたと思われるかもしれませんが、よく見ると、ほとんどのボリュームは、より大きく、より深いWETHステーブルコインプールで生成されていることがわかります。驚くべきことに、この取引活動の一部しか有機的でないようで、主にアービトラージ、MEV、アルゴリズム取引であることを示唆しています。
アメリカの利上げ率が5%を超えたことを考慮すると、無利子のステーブルコインは魅力が低くなり、特にアメリカの資本市場へのアクセスがある投資家にとってはさらに魅力が低くなっています。一方、テザーは歴史的にアメリカ以外の市場で広く採用されており、国内通貨がしばしば弱く、USDへのアクセスが少ない場合があります。同様に、アメリカでますます敵対的な規制環境が確立されるにつれて、資本はデジタル資産部門で東へ流れているようです。
これらの多くは一般的にリスクオフの環境を示しており、残りの資本はより流動性のある主要通貨に集中し、ステーブルコインの資本への優先度が高まっています。
免責事項：このレポートは投資アドバイスを提供するものではありません。すべてのデータは情報および教育目的でのみ提供されています。ここで提供される情報に基づいて投資の決定をするべきではありません。投資の決定については、自己責任で行ってください。
