Glassnodeインサイト：市場はコストベースを拒否します

今週、デジタル資産市場は下落しました。 Bitcoin $23,871の高値から始まり、$22,199の週間安値に落ち着いた。今週の高値は、前のサイクルの古参ホルダーや2018年のサイクル以来活発なクジラエンティティに関連するいくつかの心理的に重要な実現価格レベルと一致しています。この版では、この点について詳しく議論します。

このエディションでは、市場が熊市圏から脱却しようとする中で、実現価格や資本流入に関連する指標、転送量、利益確定など、さまざまな実現価格について調査します。

コストベースでの市場競争

従来の技術指標に加えて、オンチェーンの原則に基づいた価格モデルは、供給と需要の境界を推定するための強力なツールとなり得ます。

様々なオンチェーン評価モデルの中で、さまざまなコホートの平均取得価格が最も注目されています。 ビットコイン 経済は、心理的に重要な価格帯の見積もりを提供します。以下のチャートは、これらの原価ベースの見積もり（実現価格）を3つのコホート間で比較しています。

🔴 直近6ヶ月間に取引されたコインの平均価格であるYoung Supply Realized Price（$21.0k）です。

🟠 マーケット実現価格（19.8kドル）は、すべてのコイン保有者の平均価格です。

🔵 旧供給実現価格（23.5千ドル）、これは少なくとも6ヶ月間保持されたコインの平均取得コストです。

今週は、現物価格が古い供給実現価格と一致するレベルから拒絶されたことがわかります。これらの古いコインの多くは2021-22年のサイクルのバイヤーが保有しており、彼らのポジションは水中にあります。

時間コホートに加えて、投資家の行動はウォレットのサイズコホートに基づいて評価することもできます。中で、 ビットコイン エコシステム、クジラ（1,000 BTC以上を保有）は常にスペキュレーターの注目の的となっています。

以下のチャートには、取引所に流入および流出するコインのみを考慮したクジラコホートの平均取得価格が示されています。 これらの軌跡は、次の主要市場の底で計測を開始し、各サイクル時代ごとに最も有利な平均クジラ取得価格を提供しようとしています。

🟡2017年7月以来、Binanceの開始

🔴2018年の熊市のサイクルの低さである2018年12月以来。

🔵COVIDの売りつけの底の2020年3月。

2022年11月初、市場が約18,000ドルを下回ったとき、3つのクジラサブグループすべてが保有資産を未実現の損失に見舞われました。驚くべきことに、最近の回復は、Dec-2018+時代のクジラ（23.8千ドル）の約定コストベースで停滞し、旧供給実現価格と一致しています。

市場の現状は、熊市の後期に通常発生する過渡期として合理的に説明されます。この主張は、実現されていない利益/損益（NUPL）指標で観察することができます。

1月中旬以降、NUPLの週間平均は未実現損失から正の状態に変化しました。これは、平均が ビットコイン ホルダーは現在、市場キャップの約15％の大きさの未実現の純利益を保持しています。このパターンは、以前の熊市の移行フェーズに相当する市場構造に似ています 🟧。

我々は、7年以上前に供給された部分にロックされた未実現の利益を差し引くことで、失われたコインも考慮することができ、このメトリックスの調整バリエーション(aNUPL)が返されます🔵。この指標によれば、市場はほんのわずかに採算ラインを下回っており、まだ熊市の領域内にあると主張できるかもしれません。

正しい方向への誘い

建設的な移行フェーズ内での成長する採用の古典的な兆候は、市場への新しい資本の魅力と流入です。市場の総資本レベルと変動する傾向がある移転量のレンズを通じて、このモーメントの変化をさらに探ることができます。

以下のメトリックは、主要なセンチメントの相対的な変化を明確にするために、月平均の🔴転送量と年平均の🔵を比較しています。ネットワークアクティビティの潮流が転換するときを特定するのに役立ちます。

1月初以来、月次の取引高は1日あたり95億ドルに増加しています。ただし、これは年間平均よりも大幅に低い水準です。ただし、この長期平均値は、WoC 3で指摘されているように、残念ながらFTX/Alameda関連の洗浄取引量に大きく影響を受けています。

この観察を補完するために、投資家やトレーダーは通常、資本が流入するとより活発になるため、オンチェーン取引量に特に関連する同様のモメンタムチャートを使用することができます。この指標によれば、月次および年次の平均がはるかに近くなり、モメンタムが上昇し始めています。取引フローの月次平均は1月初旬以来34%増加しましたが、年次平均の1.64十億ドルの下にとどまっています。

利益を確定する

ネットワーク内を動き回るコインの出来高が増えるにつれて、取引者によって実現された平均利益（または損失）を評価するためにaSOPR指標を参照できます。 aSOPRの14日間の平均は、これまでに40日間持続的に1.0を上回る値で取引されています🟩。

このパターンは2022年3月以来の最初の持続的な利益確定の爆発を強調し、利益を吸収するために十分な資本の流入の非自明な回復を反映しています。

1.0以上での持続的なaSOPR取引の回帰は、市場が深刻かつ長期的な損失から回復する際の典型的な特徴です。

実現利益と損失の比率を計算することで、収益性が遷移フェーズに戻ったことを確認できます。利益主導の体制は1月中旬に始まり、実現損益比率を1を超えました。

興味深いことに、Realized P/L Ratioの上限は約2.0で観測できます。これは熊市において抵抗レベルとなり、利益確定が需要の弱さを上回るためです。この閾値を超えることは、より堅牢な資本流入の指標となる可能性があります。

セリングサイドの分析

最近の市場の上昇を拡大すると、新しい投資家が保有する供給の割合は、利益を得ているものが増え、約2.5％（熊市のベースライン）から15％以上に急増しました。このパターンは、2018年から19年の熊市の低水準からの以前の回復を思い起こさせ、最近の数カ月に取引が変更されたコインのボリュームを示します。

これらの新しい投資家の影響を観察することで、利益または損失で送られた取引所への送金量を測定することもできます。以下のようなことがわかります。

1- 利益対損失の短期ボリューム比率は、2月初旬に2.75倍のピークを迎え、2022年10月の最高値に相当します。

2- 今日取引所に送られたSTHコインの総量は、1日あたり約16k BTCで、利益と損失はおおよそ50：50に分かれています。

相対的に言えば、2020-23サイクルと比べて、これは比較的低い総コイン数量が取引所に送られたままです。

最後に、短期ホルダーMVRVを評価して、STHが保持している相対的な未実現利益を推定できます。WoC 07で議論されたように、平均的なSTHが20％以上の利益を得ている期間において、STH-MVRVが1.2以上になる可能性が高まることがあります。

$23.8kレベルでの最近の拒否は、STH-MVRVが停滞する前に1.2の値に達したこの構造と共鳴しています。市場が$19.3kに戻れば、STH-MVRVを1.0の値に戻し、スポット価格が新規バイヤーのコホートの原価基準に戻ったことを示す可能性があります。

結論

ザ ビットコイン 経済はしばしば、伝統的なテクニカル分析で広く観察されるレベルだけでなく、オンチェーンで印刷されたさまざまな投資家集団の心理的な原価レベルにも反応する。これは、彼らの実現された価格に関してだけでなく、彼らの供給内に保持されている利益と損失の程度に関しても行われます。

このレンズから見ると、市場は現在、古い供給の実現価格によって上限が設けられ、また2018年のサイクル底以降活動している平均的なクジラによっても制約された過渡期にあります。私たちは資本の初期の流入を目撃しており、利益確定を通じて観察できます。しかし、この資本の波はまだ規模的には幼く、移動中の総コイン量において歴史的に軽い状態です。