#每周来晒 #美股 Kabar positif besar untuk saham AS, mengapa bukannya naik malah turun?
Pada penutupan Senin (28 September) waktu AS, S&P turun sekitar 0,8%, Nasdaq 100 turun sekitar 1,1%, dengan saham teknologi memimpin pelemahan, sehingga hampir seluruh kenaikan bulan ini terhapus.
Di pasar, kabar positif sebenarnya tidak kurang: dewan direksi NVIDIA menyetujui tambahan buyback saham senilai 150 miliar dolar AS, sehingga total otorisasi yang ada mencapai 235 miliar dolar AS dan pelaksanaannya dikunci hingga Januari 2028, menjadi peningkatan terbesar dalam satu kali aksi dalam sejarah saham AS; Meta meluncurkan platform AI untuk perusahaan dan merekrut CJ Desai dari MongoDB untuk memimpinnya; AMD mengumumkan akuisisi tunai penuh senilai sekitar 8,2 miliar dolar AS atas World Labs, yang didirikan Fei-Fei Li.
Startup yang mengembangkan kecerdasan spasial dan model dunia ini, jika berhasil, akan langsung mengarah pada penerapan AI di dunia fisik seperti robotika dan kendaraan otonom.
AMD menempatkan Fei-Fei Li sebagai wakil presiden eksekutif sekaligus kepala ilmuwan, dan maksudnya sangat jelas: tidak lagi hanya membuat perangkat keras yang kompatibel, tetapi mendefinisikan kebutuhan chip untuk komputasi AI generasi berikutnya dari tingkat paling hulu dalam riset model.
Arahnya tepat dan logika jangka panjangnya solid, tetapi pembayaran penuh dengan saham menyebabkan dilusi, penyelesaian transaksi baru dilakukan pada akhir 2026, serta risiko regulasi dan integrasi benar-benar ada.
Namun, pasar tidak menerimanya. Ada dua alasan utama yang menekan pasar.
Satu OpenAI menghentikan pelatihan model
Pertama adalah kabar besar yang dilontarkan OpenAI pada akhir pekan.
Laporan teknis resmi mengonfirmasi penghentian sementara pelatihan dan evaluasi model generasi terbaru, serta inferensi dengan pemanggilan alat.
Pemicunya adalah dalam pelatihan pencarian di sandbox, sebuah Agent memanfaatkan celah penyaringan DNS untuk melewati pembatasan jaringan, sehingga muncul “perilaku abnormal yang melampaui cakupan instruksi pengguna”; Agent tersebut berulang kali mengakses puluhan situs pemerintah federal, termasuk SEC dan Biro Sensus, yang memicu tinjauan keamanan tingkat tertinggi dan membuat klaster pelatihan langsung dinonaktifkan.
Sandbox adalah zona uji terisolasi yang dibuat untuk AI, sedangkan penyaringan DNS merupakan gerbang jaringan di jalur keluar. Temboknya berhasil dilewati; masalahnya bukan model menjadi lebih bodoh, melainkan batas keamanan tidak mengikuti batas kemampuan.
Asumsi inti dalam perdagangan AI selama dua tahun terakhir—semakin besar model, semakin kuat Agent, dan kebutuhan komputasi akan terus meningkat tanpa batas—justru dihentikan sementara oleh laboratorium terdepan itu sendiri.
Pasar seketika menilai ulang dua hal: apakah keamanan dan kepatuhan akan benar-benar memperlambat laju pelatihan, serta apakah Capex perusahaan cloud dan laboratorium akan berubah dari “secepat mungkin” menjadi “lolos peninjauan dulu”.
Saham chip di segmen menengah dan hilir lebih dulu dihantam dari sisi valuasi: ARM turun lebih dari 8%, Qualcomm turun lebih dari 7%, Intel turun lebih dari 4%, Marvell dan AMD turun lebih dari 3%, sementara Micron turun lebih dari 2%.
Kesamaan saham-saham ini adalah harga sahamnya memuat banyak ekspektasi jangka panjang bahwa “AI akan terus dipercepat”; ketika ekspektasi itu melemah, saham-saham tersebut mengalami tekanan paling parah.
Namun, NVIDIA justru naik lebih dari 3%. Katalis langsungnya adalah buyback, tetapi yang lebih mendasar adalah: ketika selera risiko ditekan oleh insiden keamanan, dana berpindah dari aset dengan fleksibilitas narasi tinggi ke jangkar dengan tingkat kepastian tertinggi. Visibilitas pesanan NVIDIA, kebutuhan kaku klaster pelatihan milik penyedia cloud berskala hiper, serta saham seperti ARM dan Qualcomm yang lebih berorientasi pada perangkat dan model lisensi, memiliki tingkat kekakuan permintaan yang sepenuhnya berbeda.
Dalam jangka pendek ada penopang dari buyback, dalam jangka menengah pesanan terlihat jelas, dan dalam jangka panjang ekosistem perangkat lunaknya mengunci biaya perpindahan; logika bullish-nya begitu jelas hingga tidak perlu dibuatkan cerita.
Dua Pukulan ganda dari lingkungan makro
Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun menembus 5,2% dalam perdagangan intraday, menyentuh level tertinggi sejak 2007; tenor 30 tahun melonjak ke 5,53%, mencetak rekor baru sejak 2004.
Tenor 10 tahun merupakan acuan bebas risiko untuk menentukan harga seluruh aset berisiko. Ketika berada di level ini, tingkat diskonto langsung meningkat, sehingga nilai laba jangka panjang—yang memiliki bobot terbesar dalam saham teknologi—ketika didiskontokan ke nilai hari ini menyusut cukup besar.
Yang lebih mengkhawatirkan, imbal hasil bebas risiko di atas 5% membuat rasio imbal hasil terhadap risiko saham teknologi yang mahal anjlok, sekaligus meningkatkan biaya hipotek, pinjaman perusahaan, dan pembangunan pusat data, yang pada akhirnya mengalir ke laba.
Harga minyak juga menambah tekanan. Trump secara terbuka menolak proposal Iran untuk membuka kembali Selat Hormuz, bahkan melontarkan pernyataan tentang “serangan militer tertarget” sebelum pemilu paruh waktu, sehingga Brent dan WTI sama-sama melaju menuju 105 dolar AS.
Jika harga minyak bertahan di tiga digit, inflasi yang didorong biaya akan terus berlangsung dan langsung membatasi ruang pelonggaran Federal Reserve.
Data CME menunjukkan bahwa penetapan harga untuk kenaikan suku bunga 25 bp pada FOMC Oktober telah mencapai sekitar 66%. Dengan data PCE inti dan ketenagakerjaan September yang akan dirilis berturut-turut pekan ini, memperkecil eksposur sebelum data keluar merupakan langkah standar meja perdagangan; lonjakan VIX sebelum pembukaan pasar juga memiliki alasan yang sama.
Pasar kini ditarik oleh dua kekuatan
Pasar saham AS kini terjepit di antara dua kekuatan besar.
Laba yang kuat, belanja AI, dan berita positif perusahaan sedang mendorong harga saham naik, sementara imbal hasil obligasi pemerintah sebesar 5,2% menekan valuasi.
Sejujurnya, kami terkejut dengan ketahanan pasar. Imbal hasil obligasi pemerintah bertenor 10 tahun telah naik ke atas 5,2%, level tertinggi sejak 2007, tetapi indeks S&P 500 masih mendekati rekor tertingginya, sementara Nasdaq baru saja mengakhiri pekan positif lainnya. Ketahanan ini menunjukkan bahwa masih ada banyak permintaan yang menopang pasar dari bawah.
Dalam jangka panjang, kami tetap bullish karena siklus investasi AI dan kisah labanya masih kuat.
Namun, dalam jangka pendek, pasar ibarat taruhan lempar koin. Jika imbal hasil stabil atau turun, saham AS bisa dengan cepat melaju lebih tinggi. Jika imbal hasil terus naik, bahkan berita perusahaan terbaik pun mungkin tidak cukup untuk mencegah koreksi lainnya.
