#CorePCEandGDPFinalReading

#核心PCE与GDP终值
Data inflasi dan PDB AS terbaru telah mengubah nada seputar Federal Reserve, tetapi saya pikir pasar perlu berhati-hati agar tidak terlalu banyak menarik kesimpulan dari satu laporan inflasi yang lebih rendah. PCE inti Agustus naik 0,2% secara bulanan dan 3,0% secara tahunan, sementara PCE utama meningkat 0,3% secara bulanan dan 3,4% secara tahunan. Angka-angka tersebut lebih rendah dari perkiraan, yang langsung mengurangi sebagian tekanan untuk kenaikan suku bunga lagi dalam waktu dekat. Namun, inflasi masih jelas berada di atas target Fed sebesar 2%, jadi ini bukanlah kembalinya lingkungan uang mudah secara penuh.

Perubahan terbesar terjadi pada ekspektasi suku bunga. Setelah rilis PCE, harga CME FedWatch menunjukkan probabilitas kenaikan 25 basis poin pada pertemuan 27–28 Oktober turun menjadi sekitar 37%, dari sekitar 51% pada hari sebelumnya. Itu merupakan pergerakan yang signifikan dalam satu sesi. Namun, saya tidak akan menafsirkannya sebagai pasar yang sepenuhnya meninggalkan pengetatan lebih lanjut. Interpretasi yang lebih akurat adalah bahwa para trader semakin tidak yakin Fed perlu bertindak segera dan memberi lebih banyak waktu kepada pembuat kebijakan untuk melihat bagaimana inflasi dan perekonomian berkembang.

Data PDB membuat keputusan tersebut semakin rumit. Estimasi terbaru menunjukkan PDB riil AS tumbuh pada tingkat tahunan 2,2% pada kuartal kedua, sementara belanja konsumen tetap kuat. Pada Agustus, pengeluaran konsumsi pribadi meningkat 0,9%, meskipun pendapatan pribadi hanya naik 0,2%. Jadi, perekonomian AS tidak menunjukkan perlambatan tajam yang secara otomatis akan mendorong Fed menuju kebijakan yang lebih longgar. Inflasi mendingin, tetapi permintaan belum menghilang.

Itulah sebabnya saya pikir pasar Treasury lebih penting daripada berita utama FedWatch saat ini. Bahkan dengan turunnya ekspektasi kenaikan suku bunga pada Oktober, imbal hasil Treasury 10 tahun tetap di atas 5,3%, sementara imbal hasil 30 tahun baru-baru ini mencapai level yang belum terlihat sejak 2002. Ujung panjang pasar obligasi merespons lebih dari sekadar pertemuan Fed berikutnya. Ekspektasi inflasi, pinjaman pemerintah, pasokan Treasury, dan premi yang diminta investor untuk memegang obligasi berjangka lebih panjang semuanya menjadi bagian dari persamaan.

Bagi aset berisiko, perbedaan ini sangat penting. Jika imbal hasil 10 tahun mulai turun secara konsisten, angka PCE yang lebih rendah dapat menjadi dorongan yang jauh lebih kuat bagi teknologi, AI, dan aset sensitif pertumbuhan lainnya karena tingkat diskonto yang diterapkan pada pendapatan masa depan akan menjadi kurang ketat. Namun, jika imbal hasil jangka panjang tetap tinggi, ekspektasi yang lebih rendah untuk kenaikan suku bunga pada Oktober mungkin hanya memberikan kelegaan sementara. Pasar dapat merayakan inflasi yang lebih rendah selama sehari, tetapi pada akhirnya harus menghadapi biaya uang.

Emas menghadapi masalah yang sama. Inflasi yang lebih rendah dan berkurangnya ekspektasi pengetatan segera biasanya mendukung emas, tetapi logam tersebut telah menunjukkan bahwa ketidakpastian geopolitik saja tidak cukup untuk terus mendorong harganya lebih tinggi. Imbal hasil Treasury yang tinggi meningkatkan biaya peluang memegang aset yang tidak menghasilkan imbal hasil, sementara harga energi yang tinggi dapat membuat ekspektasi inflasi tetap rumit. Karena itu, emas membutuhkan lebih dari satu laporan inflasi yang rendah. Emas membutuhkan bukti bahwa lingkungan suku bunga dan imbal hasil yang lebih luas mulai menjadi lebih mendukung.

Ini juga alasan mengapa pergeseran ekspektasi terbaru tidak boleh disamakan dengan siklus pemangkasan suku bunga yang baru. Fed masih harus menghadapi inflasi yang berada di atas target, perekonomian yang terus tumbuh, dan konsumen yang masih berbelanja. Jika laporan inflasi berikutnya tetap rendah dan pasar tenaga kerja mulai melemah, argumen untuk mempertahankan suku bunga tetap semakin kuat. Namun, jika inflasi kembali meningkat, terutama akibat harga energi, pasar dapat dengan cepat kembali memperhitungkan ekspektasi suku bunga yang lebih tinggi.

Bagi saya, bagian terpenting dari data hari ini bukanlah bahwa Fed tiba-tiba menjadi dovish. Melainkan bahwa pasar mendapat alasan lain untuk mempertanyakan apakah kenaikan suku bunga pada Oktober diperlukan. Hal itu memberikan sedikit ruang bernapas bagi aset berisiko, tetapi tidak menghilangkan risiko makro yang lebih besar.

Pergerakan berikutnya kemungkinan akan ditentukan oleh kombinasi inflasi, lapangan kerja, dan imbal hasil Treasury, bukan hanya oleh angka PCE hari ini. Jika inflasi terus menurun sementara pertumbuhan secara bertahap kehilangan momentum dan imbal hasil jangka panjang akhirnya turun, lingkungan tersebut dapat menjadi jauh lebih mendukung bagi aset pertumbuhan dan emas. Jika imbal hasil tetap di atas 5% dan inflasi tetap sulit turun, pasar mungkin menyadari bahwa kelegaan dari data hari ini hanya sementara.

Jadi, saya tidak menafsirkan ini sebagai “Fed sudah selesai menaikkan suku bunga.”

Saya melihatnya sebagai perubahan dalam perdebatan mengenai waktu.

Pasar semakin tidak yakin terhadap kenaikan suku bunga pada Oktober dan semakin bersedia menunggu bukti tambahan. Kini pertanyaan sebenarnya adalah apakah data beberapa bulan ke depan akan mengonfirmasi bahwa kesabaran tersebut memang beralasan.

Itulah yang akan saya pantau berikutnya: arah inflasi, kekuatan pasar tenaga kerja, dan imbal hasil Treasury 10 tahun.

Ketiganya akan memberi tahu kita jauh lebih banyak tentang fase berikutnya pasar global dibandingkan satu probabilitas FedWatch.