#BrentTops$106USTalksStall

Minyak dan emas sama-sama bereaksi terhadap guncangan geopolitik yang sama saat ini, tetapi keduanya menyampaikan cerita yang sama sekali berbeda.

Itulah yang membuat pasar ini sangat menarik.

Brent kembali berada di atas 100 dolar AS, dengan Brent Desember berada di sekitar level 101 dolar AS hari ini, sementara emas diperdagangkan di kisaran 4.160–4.180 dolar AS setelah mengalami koreksi besar sepanjang September. Sekilas, Anda mungkin memperkirakan kedua aset tersebut naik bersama karena ketidakpastian geopolitik biasanya menciptakan permintaan terhadap komoditas dan aset safe haven.

Namun, pasar saat ini tidak sesederhana itu.

Minyak menghadapi masalah pasokan fisik.

Emas menghadapi masalah kebijakan moneter.

Dan perbedaan itu penting.

Perkembangan terbaru di sekitar Selat Hormuz telah mempertahankan premi geopolitik dalam harga minyak mentah. Iran telah menerima tanggapan AS atas proposalnya terkait gencatan senjata dan pembukaan kembali selat tersebut, sementara Qatar dan mediator lainnya terus berupaya menjaga jalur diplomatik tetap terbuka. Pada saat yang sama, laporan terbaru menunjukkan bahwa negosiasi masih menemui jalan buntu terkait sejumlah syarat utama dan implementasinya.

Jadi, pasar tidak bisa begitu saja menetapkan harga berdasarkan asumsi “perdamaian akan datang” atau “perang semakin memburuk.”

Masih ada jalur diplomatik.

Namun, masih ada pula risiko nyata terhadap pelayaran dan pasokan.

Ketidakpastian itu membuat harga minyak mentah tetap tinggi.

Hal yang menurut saya bahkan lebih penting adalah arus minyak aktual telah pulih.

Ekspor minyak mentah melalui Selat Hormuz mencapai sekitar 16,5 juta barel per hari pada September, jauh di atas level yang terlihat di awal konflik. Produsen juga telah beradaptasi dengan menggunakan jalur pipa alternatif dan pengaturan pengiriman lainnya. Arab Saudi telah melanjutkan kembali aktivitas ekspor tambahan, sementara Goldman Sachs memperkirakan ekspor Teluk telah pulih mendekati sekitar 23 juta barel per hari.

Biasanya, pemulihan pasokan fisik seharusnya mengurangi sebagian tekanan terhadap minyak mentah.

Namun, Brent masih berada di sekitar 100 dolar AS.

Itu memberi tahu saya bahwa pasar memperhitungkan lebih dari sekadar jumlah barel hari ini.

Pasar memperhitungkan kemungkinan bahwa pemulihan tersebut kembali terhenti.

Ada lapisan lain dalam cerita ini.

Pemerintah AS telah menawarkan hingga 40 juta barel dari Strategic Petroleum Reserve melalui program pertukaran, dengan pengiriman dijadwalkan pada akhir tahun ini. Hal itu menambah sumber pasokan lain ketika pasar fisik sudah berupaya pulih.

Jadi, minyak saat ini terjebak di antara dua kekuatan yang berlawanan:

pasokan yang pulih versus risiko geopolitik yang berlanjut.

Jika Hormuz benar-benar menjadi lebih aman dan arus ekspor terus normal, sebagian premi geopolitik dapat hilang dengan sangat cepat.

Namun, jika gangguan pengiriman kembali terjadi, pasar dapat segera kembali memperhitungkan keseimbangan fisik yang lebih ketat.

Itulah sebabnya saya lebih memperhatikan arus aktual daripada berita utama.

Emas adalah cerita yang sama sekali berbeda.

Emas spot berada di sekitar 4.159 dolar AS per ons hari ini, sementara kontrak berjangka Desember berada di sekitar 4.189 dolar AS. Logam ini telah kehilangan lebih dari 6% sepanjang September, dan pemulihan sejauh ini relatif hati-hati.

Dan di sinilah pasar obligasi menjadi sangat penting.

Imbal hasil Treasury AS bertenor 10 tahun naik ke sekitar 5,34% hari ini, level tertinggi dalam lebih dari dua dekade. Imbal hasil bertenor 30 tahun baru-baru ini mencapai sekitar 5,62%, level yang belum terlihat sejak 2002.

Itu menjadi hambatan besar bagi emas.

Emas tidak membayar bunga.

Ketika imbal hasil Treasury menjadi setinggi ini, biaya peluang investor untuk memegang aset yang tidak menghasilkan imbal hasil rutin menjadi jauh lebih tinggi.

Pada saat yang sama, harga minyak yang mahal menciptakan masalah lain.

Harga energi yang lebih tinggi dapat mempertahankan tekanan inflasi.

Hal itu dapat membuat Federal Reserve lebih berhati-hati dalam memangkas suku bunga, bahkan jika pertumbuhan ekonomi mulai melambat.

Jadi, emas ditarik ke dua arah.

Ketidakpastian geopolitik mendukung permintaan terhadap logam tersebut.

Namun, imbal hasil yang lebih tinggi dan dolar yang lebih kuat membuat emas lebih sulit mendapatkan kembali momentumnya.

Data inflasi hari ini memberikan sedikit kelegaan. Inflasi AS tercatat lebih rendah dari perkiraan, sehingga mengurangi ekspektasi langsung terhadap kenaikan suku bunga pada Oktober. Reuters melaporkan bahwa probabilitas pasar terhadap kenaikan suku bunga pada Oktober turun signifikan setelah data tersebut, sementara investor kini mengalihkan perhatian mereka ke laporan ketenagakerjaan AS pada Jumat.

Itulah bagian dari pasar ini yang akan saya pantau dengan sangat saksama.

Karena emas tidak selalu membutuhkan eskalasi geopolitik lain untuk bergerak lebih tinggi.

Emas mungkin hanya membutuhkan pasar Treasury berhenti bergerak melawannya.

Jika data ekonomi melemah, ekspektasi kenaikan suku bunga turun dan imbal hasil jangka panjang akhirnya mulai menurun, emas dapat menemukan ruang untuk pulih.

Namun, jika harga minyak tetap tinggi, ekspektasi inflasi tetap sulit turun dan imbal hasil Treasury jangka panjang bertahan di sekitar level ekstrem ini, emas mungkin terus kesulitan meskipun ketidakpastian geopolitik tetap tinggi.

Itulah sebabnya saya tidak lagi melihat emas sebagai sekadar “perdagangan akibat perang.”

Pertanyaan yang lebih besar adalah hubungan antara inflasi, imbal hasil Treasury, dolar, dan kebijakan moneter.

Untuk minyak, fokus saya berbeda.

Saya memantau Hormuz, arus ekspor, gangguan kilang, dan pasokan fisik.

Dan ada detail penting yang tidak sepenuhnya ditunjukkan oleh harga Brent dalam berita utama.

Pasar minyak mentah telah memulihkan sebagian besar arus fisiknya, tetapi pasokan produk olahan masih jauh lebih terganggu. Pengangkutan diesel melalui kawasan tersebut masih jauh di bawah level sebelum perang, sementara China juga telah menangguhkan ekspor bahan bakar ke sebagian besar tujuan, menambah lapisan tekanan lain pada pasar produk olahan global.

Hal itu dapat membuat harga energi tetap volatil meskipun produksi minyak mentah sendiri terus pulih.

Jadi, saat ini saya melihat dua pertarungan berbeda terjadi pada waktu yang sama.

Minyak: risiko geopolitik versus pasokan fisik yang pulih.

Emas: permintaan aset safe haven versus biaya peluang dunia nyata yang meningkat akibat imbal hasil tinggi.

Perbedaan itu penting bagi para trader.

Jika risiko Hormuz menurun sementara ekspor terus pulih, Brent dapat kehilangan premi geopolitiknya.

Jika imbal hasil Treasury akhirnya berbalik turun, emas dapat kembali mendapatkan momentum.

Dan jika keduanya terjadi bersamaan, hubungan antara kedua pasar tersebut dapat berubah dengan sangat cepat.

Untuk saat ini, saya tidak mengejar pergerakan mana pun hanya karena berita utama terlihat ekstrem.

Saya ingin melihat konfirmasi dalam data.

Untuk minyak, itu berarti mengamati apakah ekspor fisik terus pulih.

Untuk emas, itu berarti mengamati apakah imbal hasil Treasury akhirnya mencapai level yang membuat pergerakan besar berikutnya mengarah lebih rendah.

Berita utamanya masih geopolitik.

Namun, di balik berita utama tersebut, minyak memperdagangkan keseimbangan pasokan fisik, sementara emas memperdagangkan pasar obligasi.

Itulah bagian dari pasar hari ini yang menurut saya paling penting.