Featured

#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

Angka yang menarik perhatian saya minggu ini bukan Bitcoin, emas, atau pasar saham.

Melainkan imbal hasil Treasury AS bertenor 30 tahun yang menyentuh 5,62%.

Level itu penting karena membawa kita kembali ke bagian pasar yang belum kita lihat selama lebih dari dua dekade. Imbal hasil 30 tahun mencapai level tertinggi sejak 2002, sementara imbal hasil 10 tahun juga bergerak ke level tertinggi dalam beberapa tahun. Ini bukan sekadar pergerakan lain pada grafik. Ini menunjukkan bahwa investor menuntut kompensasi yang jauh lebih besar untuk memegang utang pemerintah AS jangka panjang.

Dan di sinilah saya pikir cerita yang lebih besar dimulai.

Ketika suku bunga jangka pendek bergerak, pasar biasanya bereaksi terhadap ekspektasi mengenai kebijakan moneter.

Namun ketika imbal hasil jangka panjang terus naik, pembahasannya menjadi jauh lebih luas.

Inflasi.

Pinjaman pemerintah.

Penerbitan utang.

Pertumbuhan ekonomi.

Dan besarnya risiko yang diyakini investor mereka tanggung dengan mengunci dana ke dalam obligasi berdurasi panjang.

Itulah sebabnya saya tidak melihat ini sekadar sebagai “aksi jual obligasi”.

Pasar sedang menilai ulang biaya uang untuk periode yang jauh lebih panjang.

Federal Reserve telah menaikkan suku bunga kebijakannya menjadi 3,75%–4,00% pada September, kenaikan pertamanya dalam lebih dari tiga tahun. Pada saat yang sama, inflasi masih berada di atas target Fed sebesar 2%, sementara harga energi yang lebih tinggi menciptakan sumber tekanan inflasi lainnya.

Menariknya, data terbaru telah mengubah sebagian dari narasi kenaikan suku bunga. Inflasi PCE Agustus tercatat sebesar 3,4% secara tahunan, di bawah ekspektasi ekonom sebesar 3,7%, dan penetapan harga futures pada 30 September menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga pada Oktober hanya sekitar satu dari tiga.

Jadi pasar tidak sekadar mengatakan, “Fed akan terus menaikkan suku bunga.”

Pesan yang lebih rumit adalah bahwa imbal hasil jangka panjang dapat tetap tinggi meskipun ekspektasi terhadap langkah Fed berikutnya berubah.

Perbedaan itu sangat penting.

Karena jika seluruh kenaikan imbal hasil Treasury hanya berkaitan dengan Fed, perubahan ekspektasi untuk Oktober seharusnya menghasilkan pembalikan yang jauh lebih besar pada imbal hasil jangka panjang.

Sebaliknya, bagian jangka panjang kurva imbal hasil tetap berada di bawah tekanan.

Itu menunjukkan bahwa investor juga memikirkan pasokan utang pemerintah dalam jangka panjang, risiko inflasi, dan kompensasi yang mereka tuntut untuk memegang obligasi selama puluhan tahun.

Dan di sinilah pasokan Treasury menjadi penting.

Pemerintah AS perlu terus membiayai kembali utang yang ada sekaligus membiayai defisit fiskal yang besar. Ketika jumlah utang yang perlu diserap pasar meningkat, investor dapat menuntut imbal hasil yang lebih tinggi untuk menanggung risiko durasi tersebut.

Itu tidak otomatis berarti krisis fiskal akan terjadi.

Namun, ini berarti biaya pembiayaan menjadi lebih penting dibandingkan ketika suku bunga mendekati nol.

Ini juga alasan mengapa lingkungan saat ini dapat menjadi tidak nyaman bagi aset berisiko.

Imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi meningkatkan imbal hasil yang tersedia dari aset pendapatan tetap yang relatif berisiko lebih rendah. Pada saat yang sama, imbal hasil tersebut meningkatkan tingkat diskonto yang digunakan untuk menilai laba perusahaan di masa depan.

Kombinasi itu dapat menekan saham pertumbuhan yang mahal, terutama perusahaan yang valuasinya sangat bergantung pada laba yang diperkirakan baru diperoleh bertahun-tahun ke depan.

Mekanisme transmisi yang sama dapat menjangkau kripto.

Bitcoin tidak secara mekanis turun setiap kali imbal hasil 30 tahun naik, tetapi likuiditas global dan biaya modal tetap penting. Ketika investor menjadi lebih defensif terhadap durasi dan leverage, aset spekulatif dapat merasakan tekanan lebih cepat daripada aset tradisional.

Emas lebih rumit.

Imbal hasil yang lebih tinggi dapat menciptakan hambatan berupa biaya peluang karena emas tidak menghasilkan pendapatan bunga. Namun, kekhawatiran mengenai inflasi, keberlanjutan fiskal, dan risiko sistem keuangan secara bersamaan dapat mendukung permintaan terhadap emas.

Jadi, satu pergerakan makro dapat menciptakan kekuatan yang sepenuhnya berbeda di berbagai aset.

Itulah yang membuat lingkungan ini menarik.

Saya juga belum akan menyebut apa yang kita lihat sebagai krisis.

Pertanyaan yang lebih berguna adalah apakah ini sekadar penilaian ulang suku bunga jangka panjang atau awal dari penurunan kondisi pasar obligasi yang jauh lebih serius.

Bagi saya, ada beberapa hal yang layak dipantau mulai sekarang.

Pertama, apakah imbal hasil 30 tahun akan terus mencetak rekor baru, atau stabil di sekitar level saat ini?

Kedua, apa yang terjadi pada inflasi dalam beberapa bulan ke depan?

Ketiga, apakah Fed tetap berfokus pada inflasi meskipun kondisi keuangan mengetat?

Dan terakhir, seberapa banyak tambahan pasokan Treasury yang harus diserap pasar pada imbal hasil ini?

Faktor-faktor tersebut akan memberi tahu kita jauh lebih banyak daripada satu pergerakan harian yang dramatis.

Kita sudah melihat bahwa ini tidak hanya terjadi di Amerika Serikat. Imbal hasil obligasi jangka panjang telah meningkat di beberapa pasar utama, dengan Jepang juga mengalami level tertinggi dalam beberapa dekade. Reuters menggambarkan September sebagai salah satu bulan paling bergejolak bagi pasar obligasi global dalam beberapa tahun terakhir.

Itulah bagian yang tidak ingin saya abaikan.

Jika ini hanya cerita AS, penjelasannya akan lebih mudah.

Namun ketika beberapa pasar obligasi utama melakukan penilaian ulang secara bersamaan, hal itu mulai terlihat lebih seperti penyesuaian yang lebih luas terhadap biaya modal global.

Dan itu mengubah cara saya memandang setiap aset berisiko.

Saya tidak berusaha memprediksi bahwa saham akan anjlok atau Bitcoin pasti turun karena imbal hasil Treasury tinggi.

Pasar lebih rumit dari itu.

Namun, saya memang berpikir bahwa era menganggap likuiditas selalu murah semakin sulit untuk dipertahankan.

Imbal hasil Treasury 30 tahun sebesar 5,62% mengingatkan bahwa uang kembali memiliki harga.

Dan ketika harga uang jangka panjang berubah, valuasi, leverage, hipotek, pinjaman korporasi, pembiayaan pemerintah, dan likuiditas kripto semuanya harus menyesuaikan dengan cara tertentu.

Bagi saya, grafik terpenting saat ini belum tentu menunjukkan level support berikutnya untuk BTC.

Bisa jadi grafik yang memberi tahu kita apa yang dituntut investor untuk meminjamkan uang kepada pemerintah AS selama 30 tahun.

Karena jika angka itu terus bergerak lebih tinggi, konsekuensinya akan menjangkau jauh melampaui pasar obligasi.

Pertanyaan sebenarnya bukan apakah 5,62% adalah puncaknya.

Melainkan apakah pasar mulai menerima biaya modal yang secara struktural lebih tinggi.

Itulah sinyal yang saya pantau.

Lakukan riset sendiri. Dalam lingkungan seperti ini, leverage dapat mengubah penyesuaian makro yang normal menjadi masalah yang jauh lebih besar dengan sangat cepat.