#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002 $TLT

Imbal Hasil 30 Tahun Baru Saja Mencapai Level Tertinggi dalam 24 Tahun, dan Bagian Paling Menakutkan Bukan Angkanya, Melainkan Alasan di Baliknya

Imbal hasil Treasury 30 tahun menyentuh 5,612% kemarin sebelum sedikit turun ke sekitar 5,553% hari ini, masih menjadi level tertinggi yang pernah dicapai obligasi ini sejak 2002. Hal yang sebenarnya lebih mengkhawatirkan saya daripada levelnya sendiri adalah alasan di baliknya. Ini bukan terutama kisah tentang The Fed yang melawan inflasi dengan kenaikan suku bunga. Ini adalah kisah tentang siapa yang membeli utang pemerintah AS, dan siapa yang sudah berhenti membelinya.

Apa yang sebenarnya mendorong pergerakan ini

Beberapa hal saling berkaitan di sini. Utang publik AS baru saja menembus 40 triliun dolar AS. Penerbitan obligasi korporasi berperingkat investasi naik sekitar 30% secara tahunan menjadi 1,5 triliun dolar AS, yang berarti pemerintah bukan satu-satunya peminjam besar yang bersaing mendapatkan pembeli saat ini. Dan bank sentral asing, yang secara historis merupakan sebagian dari pembeli Treasury jangka panjang terbesar, dilaporkan mulai mengurangi pembelian. Ketika penerbitan utang pemerintah mencapai rekor, penerbitan obligasi korporasi mencapai rekor, dan kumpulan pembeli tradisional menyusut pada saat yang sama, hasilnya persis seperti yang Anda harapkan: imbal hasil harus naik untuk menarik permintaan yang dibutuhkan.

Salah satu pejabat The Fed menyebutnya dengan istilah yang menurut saya berguna: sebuah "persaingan antara kredit komersial dan publik," yang sebagian didorong oleh investasi terkait AI. Perusahaan meminjam dalam jumlah besar untuk mendanai pembangunan infrastruktur AI pada saat yang sama pemerintah perlu mendanai defisitnya sendiri, dan keduanya menarik dana dari kumpulan modal yang sama.

Mengapa faktor inflasi bukanlah keseluruhan ceritanya

Harga energi yang meningkat akibat ketegangan di Timur Tengah menambah ekspektasi inflasi, dan hal itu merupakan bagian yang secara khusus disebut sebagai pendorong pergerakan hari ini. Namun, jika ini murni kisah inflasi, Anda akan memperkirakan tindakan The Fed sendiri menjadi pendorong utama. Sebaliknya, pasar saat ini memperkirakan peluang 45% untuk kenaikan suku bunga lagi pada rapat Oktober, bukan pemangkasan, yang menunjukkan bahwa The Fed sendiri mungkin masih merespons tekanan inflasi yang sama, alih-alih menyebabkan aksi jual pada tenor panjang dengan sendirinya.

Itu adalah perbedaan penting. Lonjakan imbal hasil yang terutama didorong oleh ekspektasi kenaikan suku bunga adalah sesuatu yang dapat ditangani The Fed secara langsung. Lonjakan imbal hasil yang didorong oleh ketidakseimbangan struktural antara pasokan dan permintaan, yaitu terlalu banyak penerbitan utang yang mengejar terlalu sedikit pembeli, jauh lebih sulit diatasi hanya dengan kebijakan moneter. Berdasarkan apa yang saya lihat, ini tampak lebih seperti jenis yang kedua, dengan inflasi dan harga minyak menambah bahan bakar, bukan menjadi satu-satunya penyebab.

Dampaknya terhadap obligasi berdurasi panjang

Kerugian yang dialami pemegang obligasi sebenarnya sangat parah menurut ukuran historis apa pun. Indeks Treasury 30 tahun dilaporkan turun sekitar 60% sejak 2020, yang disebut menghapus kenaikan selama dua dekade sebelumnya, lebih buruk daripada penurunan 35% yang terlihat selama krisis keuangan 2008 untuk kelas aset ini. TLT, ETF Treasury berdurasi panjang, turun sekitar 44% sejak 2020 dan masih terus melemah tahun ini. Itulah kenyataan praktis di balik angka imbal hasil utama: siapa pun yang memegang utang pemerintah berdurasi panjang selama periode ini telah mengalami kerugian dalam skala pasar bearish yang nyata, bukan sekadar periode sulit.

Pandangan saya tentang perdagangan TLT secara khusus

Menurut saya, ada dua cara yang sangat berbeda untuk melihat TLT saat ini, dan saya tidak menganggap salah satunya jelas keliru.

Skenario bearish-nya sederhana: jika pendorong struktural di sini, yaitu penerbitan utang pemerintah yang besar, penerbitan utang korporasi yang besar, dan berkurangnya permintaan dari bank sentral asing, tidak berubah, imbal hasil dapat terus bergerak naik secara bertahap, yang berarti TLT terus turun. Risiko durasi dapat bergerak ke dua arah, dan saat ini risiko tersebut telah menekan pemegang obligasi jangka panjang dengan keras selama bertahun-tahun.

Skenario kontrariannya adalah bahwa imbal hasil setinggi ini, pada obligasi yang sudah turun sejauh ini, mulai terlihat benar-benar menarik bagi pembeli yang berfokus pada pendapatan dan sebelumnya tidak tertarik pada level 3% atau 4%. Imbal hasil di atas 5,5% pada aset berdurasi panjang paling aman di dunia adalah angka yang nyata, dan secara historis, level seperti ini pada akhirnya telah menarik pembeli untuk kembali masuk, meskipun waktu pergeseran itu mustahil dipastikan secara tepat.

Saya tidak membuat prediksi arah di sini, karena ini persis jenis pergerakan yang didorong faktor makro, ketika saya lebih memilih memahami mekanismenya daripada menebak titik terendah. Yang dapat saya katakan adalah siapa pun yang mempertimbangkan TLT saat ini perlu memiliki pandangan yang jelas tentang apakah ketidakseimbangan antara pasokan dan permintaan ini bersifat struktural dan terus berlanjut, atau apakah kondisi ini mulai mencapai titik ketika imbal hasil itu sendiri mulai menyelesaikan masalah dengan menarik pembeli.

Apa yang saya pantau selanjutnya

Apakah permintaan bank sentral asing terhadap Treasury menunjukkan tanda-tanda stabilisasi atau terus menurun. Bagaimana hasil rapat The Fed bulan Oktober, apakah kenaikan suku bunga, mempertahankan suku bunga, atau perubahan tak terduga, akan memengaruhi tenor panjang secara khusus, karena keputusan suku bunga yang ditujukan pada tenor pendek tidak otomatis memperbaiki masalah pasokan berdurasi panjang. Apakah penerbitan obligasi korporasi terus tumbuh pada laju ini, karena hal itu secara langsung bersaing dengan Treasury untuk basis pembeli yang sama. Dan apakah penurunan tipis imbal hasil hari ini, dari 5,612% menjadi 5,553%, merupakan awal konsolidasi atau sekadar jeda sebelum pergerakan naik berikutnya.

Pandangan saya secara keseluruhan

Saya tidak menganggap ini sebagai kisah sederhana "imbal hasil naik, saham turun", dan saya tidak yakin masalah ini akan cepat terselesaikan. Ketidakseimbangan struktural antara pasokan utang dan permintaan pembeli tidak dapat diperbaiki oleh satu rilis data atau satu keputusan The Fed. Hal yang akan saya pantau dengan saksama adalah apakah imbal hasil stabil di sekitar level saat ini, yang akan menunjukkan bahwa pasar telah menemukan harga ketika pembeli mulai kembali masuk, atau apakah pergerakan ini terus naik menuju wilayah yang benar-benar belum pernah dijelajahi oleh siapa pun yang tidak pernah berdagang pada awal 2000-an.

Diskusi

Apakah Anda melihat ini sebagai lonjakan sementara yang didorong inflasi dan mereda setelah harga energi serta langkah The Fed berikutnya terealisasi, atau sebagai pergeseran struktural yang terkait dengan besarnya utang yang coba dijual pemerintah dan perusahaan secara bersamaan? Dan bagi siapa pun yang secara khusus memantau TLT, apakah imbal hasil di atas 5,5% sudah terlihat menarik bagi Anda, atau menurut Anda masih ada potensi penurunan pada obligasi berdurasi panjang sebelum kondisi ini stabil?

Bukan nasihat keuangan. Selalu lakukan riset Anda sendiri sebelum membuat keputusan perdagangan atau investasi apa pun.