#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
Menurut pandangan saya, situasi ini tampaknya bukan sekadar "isu suku bunga Fed", melainkan lebih merupakan masalah kepercayaan terhadap pasar obligasi jangka panjang atau persoalan premi jangka waktu.

Imbal hasil obligasi Treasury bertenor 30 tahun memang telah naik di atas 5,6%, mencapai level yang terakhir terlihat sekitar tahun 2002, sementara imbal hasil obligasi bertenor 10 tahun berada di sekitar 5,25%.

Adapun faktor yang menurut saya mendorong hal ini:

1. Guncangan inflasi yang didorong energi
Harga minyak yang terus-menerus tinggi menimbulkan masalah, khususnya bagi obligasi jangka panjang. Jika investor memperkirakan bahwa inflasi yang didorong energi akan membuat inflasi umum dan inflasi inti tetap tinggi, mereka akan menuntut imbal hasil yang lebih tinggi untuk memegang obligasi bertenor 30 tahun. Harga minyak mentah Brent baru-baru ini sempat menyentuh level di atas 100 dolar AS.

2. Ini bukan hanya soal Fed
Menariknya, sementara imbal hasil obligasi bertenor 30 tahun meningkat tajam, imbal hasil obligasi bertenor 2 tahun tetap relatif stabil. Hal ini menunjukkan kepada saya bahwa pasar tidak hanya memperhitungkan penyesuaian ulang yang signifikan terhadap ekspektasi untuk beberapa pertemuan Fed berikutnya, tetapi juga ekspektasi inflasi jangka panjang yang lebih tinggi atau premi jangka waktu yang lebih tinggi.

Presiden Fed New York John Williams baru-baru ini mengisyaratkan bahwa kenaikan suku bunga mungkin tepat dilakukan pada akhir 2026, dan penetapan harga pasar mulai memperhitungkan risiko pengetatan tambahan.

3. Penawaran semakin menjadi masalah nyata
Sementara Departemen Keuangan AS harus terus membiayai defisit anggaran yang sangat besar, perusahaan secara bersamaan menerbitkan surat utang dalam jumlah besar. September merupakan bulan yang sangat sibuk untuk penerbitan obligasi oleh perusahaan berperingkat investasi, sehingga menciptakan persaingan untuk mendapatkan modal investor.

Ada pula penelitian menarik dari Fed yang menunjukkan bahwa pasar Treasury menjadi lebih sensitif terhadap perubahan penawaran dan permintaan; salah satu faktor penyebabnya adalah menurunnya porsi investor resmi asing dalam permintaan marginal.

4. Pembiayaan kembali utang perusahaan semakin memperumit situasi

Perusahaan-perusahaan AS menghadapi jatuh tempo utang perusahaan nonkeuangan sekitar 4,3 triliun dolar AS antara 2027 dan 2031. Akibatnya, kenaikan imbal hasil Treasury tidak hanya berdampak pada obligasi pemerintah; hal ini juga secara bertahap meningkatkan biaya bagi perusahaan untuk membiayai kembali utang mereka.

Faktor yang akan saya pantau paling dekat

Hubungan antara imbal hasil obligasi bertenor 30 tahun dan 10 tahun. Jika imbal hasil 10 tahun bertahan di sekitar 5,2%–5,3% sementara imbal hasil 30 tahun terus naik menuju kisaran 5,7%–6%, hal itu menjadi indikator kuat bahwa pasar menuntut premi jangka waktu yang semakin tinggi untuk memegang obligasi AS jangka panjang.

Skenario ini berbeda dari dinamika klasik era resesi ketika investor berbondong-bondong membeli Treasury jangka panjang, sehingga mendorong imbal hasil turun.

Ada pula siklus umpan balik yang berperan:

Harga minyak tinggi → ekspektasi inflasi tinggi → imbal hasil obligasi jangka panjang tinggi → biaya pembiayaan pemerintah tinggi → kekhawatiran fiskal meningkat → permintaan Treasury melemah → premi jangka waktu semakin tinggi. Inilah aspek yang berpotensi berbahaya dari pergerakan ini.

Namun, saya tidak akan secara otomatis menafsirkan level 5,6% sebagai tanda bahwa pasar obligasi Treasury telah kolaps.

Sudah ada indikasi bahwa sebagian investor meyakini aksi jual telah berlangsung berlebihan. Laporan terbaru menunjukkan bahwa, meskipun pasar masih berada di bawah tekanan, banyak investor obligasi mulai melihat adanya nilai pada obligasi Treasury jangka panjang.

Oleh karena itu, pertanyaan sebenarnya bukan sekadar, "Akankah imbal hasil naik lebih jauh?" Pertanyaan sebenarnya adalah:

Apakah risiko inflasi dan fiskal terus meningkat lebih cepat daripada imbal hasil (kompensasi) yang diterima investor karena memegang obligasi Treasury jangka panjang?

Jika harga minyak stabil dan ekspektasi inflasi mulai mereda, imbal hasil obligasi bertenor 30 tahun sebesar 5,6% atau lebih tinggi pada akhirnya dapat menarik banyak pembeli yang "berfokus pada durasi". Jika harga minyak tetap tinggi dan kekhawatiran fiskal atau terkait penawaran semakin intensif, pasar mungkin menuntut premi jangka waktu yang jauh lebih tinggi.

Dari sudut pandang saya, sinyal terpenting pada tahap ini bukanlah suku bunga dana Fed secara terpisah, melainkan harga minyak, imbal hasil riil obligasi bertenor 10 tahun, ekspektasi inflasi, permintaan dalam lelang Treasury, serta selisih antara imbal hasil obligasi bertenor 30 tahun dan 10 tahun (kurva imbal hasil).

$SPCX

‌$SNDK

‌$NVDA

‌$NAS100

‌$XTIUSD