#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses

Setelah menelaah angka terbaru dari prospektus IPO Anthropic, hal yang menarik perhatian saya bukan sekadar ukuran perusahaan atau valuasi yang mungkin pada akhirnya diberikan pasar kepadanya.

Melainkan ekonomi di balik persaingan AI.

Anthropic membukukan pendapatan sekitar 4,59 miliar dolar AS selama 2025, dibandingkan 386 juta dolar AS setahun sebelumnya. Itu kira-kira merupakan peningkatan dua belas kali lipat dalam satu tahun. Di permukaan, ini adalah kisah pertumbuhan yang luar biasa.

Namun kemudian kita melihat apa yang diperlukan untuk menghasilkan pertumbuhan tersebut.

Anthropic melaporkan kerugian operasional sebesar 8,06 miliar dolar AS, sementara biaya komputasi dan infrastruktur mencapai sekitar 7,33 miliar dolar AS, atau sekitar 58% dari beban operasionalnya. Kerugian bersih GAAP yang menjadi sorotan bahkan lebih besar, sekitar 41,97 miliar dolar AS, meskipun sekitar 34 miliar dolar AS di antaranya terkait dengan beban akuntansi nonkas yang terhubung dengan liabilitas pembiayaan.

Perbedaan itu penting.

Angka 42 miliar dolar AS tersebut mengejutkan, tetapi bukan berarti Anthropic benar-benar menghabiskan 42 miliar dolar AS secara tunai pada tahun itu. Kerugian operasional dan belanja infrastruktur memberi kita gambaran yang lebih baik mengenai betapa mahalnya membangun dan mengoperasikan sistem AI yang semakin canggih.

Dan di sinilah saya pikir kisah investasi yang lebih besar dimulai.

Perusahaan AI tidak lagi sekadar membelanjakan uang untuk perangkat lunak.

Mereka membutuhkan komputasi dalam jumlah sangat besar.

Komputasi membutuhkan chip.

Chip membutuhkan memori dan penyimpanan.

Semua perangkat keras tersebut membutuhkan pusat data.

Pusat data membutuhkan jaringan, pendinginan, dan listrik.

Dan setelah infrastruktur dibangun, seseorang harus terus membayar kapasitas komputasi yang diperlukan untuk melatih dan melayani model-model tersebut.

Hal itu menciptakan struktur ekonomi yang sangat berbeda dari ledakan perangkat lunak tradisional.

Perusahaan model bersaing untuk membangun kecerdasan yang lebih baik dan menarik pengguna. Namun di balik persaingan tersebut terdapat lapisan infrastruktur yang sangat besar, yang harus berkembang terlepas dari model individu mana yang pada akhirnya menguasai pangsa pasar terbesar.

Itulah sebabnya saya terus melihat melampaui lapisan aplikasi AI.

Pertanyaan menariknya bukan hanya “Model AI mana yang menang?”

Melainkan juga:

“Siapa yang dibayar setiap kali industri AI membutuhkan lebih banyak komputasi?”

Prospektus tersebut membuat pertanyaan ini semakin relevan.

Anthropic mengungkapkan rencana yang melibatkan kewajiban cloud, komputasi, dan infrastruktur di masa depan sekitar 518 miliar dolar AS, menurut pemberitaan mengenai prospektus tersebut. Itu tidak sama dengan belanja saat ini sebesar 518 miliar dolar AS, dan waktu serta struktur komitmen tersebut penting, tetapi skalanya menunjukkan betapa padat modalnya tahap pengembangan AI berikutnya.

Dan ini tidak terjadi secara terpisah.

Anthropic telah memperluas hubungannya di seluruh rantai infrastruktur, termasuk perjanjian yang melibatkan penyedia cloud dan komputasi besar. Perusahaan itu sendiri sebelumnya mengatakan bahwa pendanaan baru akan digunakan untuk memperluas kapasitas komputasi, sementara mitra infrastruktur termasuk Micron, Samsung, dan SK hynix terlibat dalam memasok teknologi memori, penyimpanan, dan logika yang penting.

Itulah bagian yang menurut saya akan semakin menjadi fokus pasar.

Fase pertama perdagangan AI berkaitan dengan antusiasme terhadap model.

Fase berikutnya mungkin akan lebih banyak berkaitan dengan ekonomi.

Berapa biaya setiap pengguna tambahan?

Berapa banyak komputasi yang diperlukan untuk melayani model-model yang semakin canggih?

Seberapa cepat pendapatan tumbuh dibandingkan dengan belanja infrastruktur?

Berapa banyak modal yang harus dikomitmenkan sebelum perusahaan AI dapat mencapai arus kas bebas yang berkelanjutan?

Pertanyaan-pertanyaan tersebut menjadi semakin penting seiring membesarnya industri.

Dan ada detail lain yang layak diperhatikan: pendapatan Anthropic tumbuh sangat cepat, tetapi konsentrasi pelanggan juga penting. Pemberitaan mengenai prospektus tersebut menunjukkan bahwa dua pelanggan langsung terbesar perusahaan masing-masing menyumbang sekitar 12% dari pendapatan 2025, yang berarti hampir seperempatnya berasal dari gabungan kedua pelanggan tersebut.

Jadi, ceritanya bukan sekadar “AI sedang tumbuh.”

Cerita yang lebih berguna adalah:

AI sedang tumbuh, tetapi tagihan infrastrukturnya juga tumbuh bersamanya.

Itulah sebabnya saya tidak berpikir investor harus otomatis berasumsi bahwa setiap perusahaan yang terkait dengan AI akan memperoleh manfaat dengan cara yang sama.

Perusahaan model harus bersaing memperebutkan pelanggan.

Perusahaan infrastruktur berpotensi memperoleh pendapatan dari berbagai bagian ekosistem AI.

Perusahaan yang menyediakan komputasi, memori, penyimpanan, jaringan, kapasitas pusat data, dan daya yang mendasari pada dasarnya memasok mesin yang diperlukan untuk seluruh persaingan tersebut.

Ini tidak membuat perusahaan infrastruktur bebas risiko. Bisnis mereka juga menghadapi kebutuhan modal yang sangat besar, kendala pasokan, konsentrasi pelanggan, dan kemungkinan bahwa belanja AI pada akhirnya melambat.

Namun angka Anthropic memberi kita gambaran baru tentang seberapa banyak infrastruktur fisik yang berada di balik pengalaman yang tampaknya sederhana, yaitu membuka aplikasi AI dan mengajukan pertanyaan.

Ledakan AI mungkin terlihat digital dari luar.

Tagihannya sangat bersifat fisik.

Chip.

Memori.

Penyimpanan.

Server.

Pusat data.

Jaringan.

Listrik.

Pendinginan.

Kapasitas cloud.

Semuanya harus dibayar.

Itulah sebabnya saya lebih memperhatikan ekonomi infrastruktur AI, alih-alih mengejar setiap konsep AI baru yang muncul di pasar.

Persaingan model masih penting.

Namun perusahaan yang membangun dan memasok infrastruktur di balik persaingan tersebut mungkin menjadi bagian yang sama pentingnya dari cerita ini.

Prospektus Anthropic tidak membuktikan perusahaan mana yang pada akhirnya akan menciptakan nilai pemegang saham terbesar.

Yang ditunjukkannya adalah sesuatu yang jauh lebih konkret:

Membangun AI terdepan dalam skala besar membutuhkan modal dan infrastruktur dalam jumlah luar biasa.

Pendapatan dapat tumbuh 1.088% dalam setahun.

Namun jika biaya komputasi dan infrastruktur tumbuh bersamanya, pertanyaan berikutnya bagi investor menjadi jauh lebih sulit:

Kapan pertumbuhan AI berubah menjadi penghasilan kas yang berkelanjutan?

Itulah pertanyaan yang akan saya amati pada fase berikutnya dari siklus AI ini.

Bukan hanya siapa yang memiliki model paling cerdas.

Bukan hanya siapa yang memiliki pengguna terbanyak.

Melainkan siapa yang dapat mengubah permintaan AI menjadi arus kas yang tahan lama sambil mengendalikan tagihan infrastruktur yang sangat besar di bawahnya.

Kisah AI jelas masih berkembang.

Namun ekonominya semakin mustahil untuk diabaikan.

$NVDA