#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

SoftBank kembali ke pasar obligasi untuk menghimpun lebih dari 11 miliar dolar AS, dan menurut saya, angka utama tersebut justru merupakan bagian yang paling tidak menarik dari cerita ini.

Pertanyaan pentingnya adalah mengapa SoftBank menghimpun dana ini dan apa yang hal tersebut ungkapkan tentang cara ledakan AI dibiayai.

SoftBank Group telah menerbitkan surat utang senior tanpa jaminan senilai 10 miliar dolar AS bersama surat utang berdenominasi euro senilai 1 miliar euro, setara dengan sekitar 11,15 miliar dolar AS berdasarkan nilai tukar saat ini. Menurut Reuters, sebagian besar hasil penerbitan tersebut ditujukan untuk mendanai investasi SoftBank berikutnya senilai 10 miliar dolar AS di OpenAI, tahap ketiga dari komitmen lanjutan perusahaan, yang diperkirakan rampung pada 1 Oktober. Obligasi baru ini juga dirancang untuk menggantikan fasilitas pinjaman jembatan senilai 10 miliar dolar AS yang sebelumnya diatur SoftBank untuk investasi di OpenAI.

Perbedaan itu penting.

Ini bukan sekadar SoftBank mengambil uang tunai dari neracanya dan mengirimkan 10 miliar dolar AS lagi kepada OpenAI. Perusahaan ini sedang beralih dari pembiayaan jangka pendek melalui pinjaman jembatan menuju pembiayaan pasar modal jangka panjang.

SoftBank awalnya mendapatkan pinjaman jembatan senilai 40 miliar dolar AS pada Maret untuk mendukung investasi lanjutan di OpenAI dan keperluan korporasi lainnya. Fasilitas tersebut tanpa jaminan dan memiliki jatuh tempo pada Maret 2027.

Kini struktur pembiayaannya berkembang.

Surat utang dolar AS baru tersebut ditawarkan dengan jatuh tempo 3,5 tahun, 5,5 tahun, dan 7,5 tahun, sementara surat utang euro memiliki jatuh tempo empat tahun dan enam tahun. Fitch telah memberikan peringkat BB+ untuk surat utang yang diusulkan tersebut. Jika diterbitkan sesuai ukuran yang direncanakan, Reuters melaporkan bahwa ini akan menjadi penawaran obligasi korporasi nonkeuangan terbesar yang pernah tercatat di kawasan Asia-Pasifik/Jepang, melampaui transaksi 7-Eleven senilai 10,93 miliar dolar AS pada 2021. Penetapan harga diperkirakan dilakukan pada 24 September, dengan penyelesaian pada 29 September.

Bagi saya, penetapan harga pada 24 September adalah angka yang layak diperhatikan.

Ukuran transaksi tersebut memberi tahu kita tentang kebutuhan pendanaan SoftBank.

Imbal hasilnya memberi tahu kita berapa biaya yang dikenakan pasar kredit kepada SoftBank untuk membiayai kebutuhan tersebut.

Dan di situlah cerita ini menjadi jauh lebih menarik.

OpenAI sendiri beroperasi dengan kebutuhan modal yang luar biasa besar. Laporan Financial Times yang dikutip Reuters menyebutkan bahwa OpenAI memperkirakan akan menghabiskan sekitar 278 miliar dolar AS secara tunai antara 2026 dan 2030 karena berinvestasi besar-besaran dalam komputasi dan infrastruktur. Proyeksi tersebut dilaporkan mengasumsikan pendapatan meningkat dari sekitar 36 miliar dolar AS pada 2026 menjadi sekitar 350 miliar dolar AS pada 2030. Ini adalah proyeksi perusahaan, bukan hasil masa depan yang dijamin, jadi saya akan menganggapnya sebagai asumsi, bukan fakta tentang apa yang benar-benar akan terjadi.

Hal itu menciptakan rantai keuangan yang sangat penting:

Modal → pusat data → GPU dan kapasitas komputasi → layanan AI → pertumbuhan pendapatan → nilai aset di masa depan.

Setiap mata rantai dalam rantai tersebut harus berjalan dengan baik.

Jika permintaan AI terus berkembang dan pendapatan yang dihasilkan dari investasi infrastruktur besar-besaran ini pada akhirnya cukup besar, modal yang dikerahkan saat ini berpotensi menciptakan nilai masa depan yang signifikan.

Namun, utang memiliki karakteristik yang berbeda.

Kewajiban bunga dan pokok tidak hilang hanya karena monetisasi AI membutuhkan waktu lebih lama dari yang diperkirakan.

Itulah sebabnya saya tidak akan membaca penawaran obligasi ini sekadar sebagai “SoftBank sangat yakin terhadap OpenAI.”

Yang jelas ditunjukkan adalah bahwa SoftBank tetap bersedia mengalokasikan modal dalam jumlah sangat besar ke ekosistem AI, sembari menggunakan pasar kredit untuk membantu membiayai strategi tersebut.

Dan sudah ada cerita infrastruktur yang lebih luas di baliknya.

SoftBank telah memperluas eksposur AI-nya, bukan hanya dengan memiliki kepemilikan di OpenAI. Strateginya mencakup infrastruktur AI dan inisiatif pusat data, sementara ekosistem OpenAI yang lebih luas melibatkan belanja besar untuk komputasi, chip, kapasitas cloud, dan listrik. SoftBank juga telah mengembangkan bisnis infrastruktur AI dan inisiatif neocloud yang ditujukan untuk beban kerja AI berskala besar.

Hal ini menciptakan peluang sekaligus konsentrasi.

Jika beban kerja AI terus berkembang, permintaan terhadap infrastruktur komputasi dapat tetap kuat di berbagai bagian ekosistem.

Namun, jika belanja AI pada akhirnya tumbuh lebih lambat dari yang saat ini diperkirakan pasar, beberapa bisnis yang saling terhubung dapat merasakan tekanan secara bersamaan.

Dan ini sudah menjadi isu pasar modal yang lebih luas.

Reuters melaporkan pekan ini bahwa investor obligasi korporasi menjadi lebih selektif terhadap utang terkait AI. Kekhawatirannya bukan sekadar apakah perusahaan AI tumbuh; masalahnya adalah besarnya jumlah pinjaman yang diperlukan untuk membangun pusat data, memperoleh chip, dan membiayai infrastruktur sebelum aset-aset tersebut menghasilkan imbal hasil yang diharapkan.

Hal itu membuat SoftBank sangat menarik untuk diamati.

Perusahaan tersebut secara efektif menggunakan pasar modal saat ini untuk mempertahankan eksposur terhadap ekonomi infrastruktur AI di masa depan.

Keuntungannya jelas: jika ekosistem AI menghasilkan pertumbuhan seperti yang saat ini diproyeksikan, investasi ekuitas dan eksposur infrastruktur SoftBank dapat memperoleh manfaat yang signifikan.

Sisi lainnya sama pentingnya: jika monetisasi membutuhkan waktu lebih lama, biaya infrastruktur tetap tinggi, valuasi turun, atau kondisi pembiayaan menjadi kurang menguntungkan, SoftBank tetap harus mengelola utang yang dihimpunnya di sepanjang proses tersebut.

Jadi, saya akan mengamati tiga hal mulai sekarang.

Pertama: penetapan harga final obligasi pada 24 September.
Hal itu akan memberi indikasi yang lebih jelas kepada pasar mengenai biaya pembiayaan yang diminta investor dari SoftBank.

Kedua: perolehan kas aktual OpenAI dibandingkan dengan proyeksinya.
Lonjakan pendapatan yang diproyeksikan sangat besar, tetapi perusahaan tersebut juga memperkirakan belanja yang sangat besar. Seiring waktu, arus kas yang terealisasi akan lebih penting daripada angka valuasi utama.

Ketiga: leverage dan likuiditas SoftBank.
Perusahaan ini memiliki aset berharga dan akses signifikan ke pasar modal, tetapi semakin banyak komitmen yang dibiayai utang yang diambilnya, semakin penting nilai aset, kondisi refinancing, dan likuiditas.

Itulah sebabnya saya melihat ini sebagai sesuatu yang jauh lebih besar daripada penjualan obligasi senilai 11 miliar dolar AS.

Ini adalah bukti lain bahwa ledakan AI menjadi cerita tentang pembiayaan, sama besarnya dengan cerita tentang teknologi.

Pasar menghabiskan fase pertama siklus AI dengan berfokus pada GPU, perusahaan cloud, dan model AI.

Kini kita melihat sisi lain dari persamaannya:

Siapa yang membiayai infrastrukturnya, seberapa mahal modal tersebut, dan tingkat arus kas masa depan seperti apa yang diperlukan untuk membenarkannya?

SoftBank berada tepat di tengah-tengah pertanyaan tersebut.

24 September adalah titik pemeriksaan berikutnya.

Penetapan harga obligasi dapat memberi tahu kita lebih banyak tentang selera pasar terhadap strategi AI SoftBank daripada angka utama 11 miliar dolar AS itu sendiri.

#GateSquareMidAutumnReunion