#MSTRTopsNasdaq100

‍#ShareWeekly #WeekendMarketBullishOrBearish #GateSquareMidAutumnReunion $MSTR
Kenaikan 48% MSTR Bukan Sekadar “Bitcoin dengan Leverage”, Inilah Struktur Sebenarnya

Strategy telah melonjak sekitar 48 persen selama sebulan terakhir, ditutup pada 153,73 hari ini dan menyentuh level tertinggi di sekitar 153,85, menjadikannya aset dengan kinerja terbaik di Nasdaq 100 selama periode tersebut, sementara Bitcoin sendiri naik relatif moderat sebesar 12 persen dalam periode yang sama. Saham ini ditutup di atas 150 pada Jumat, bersamaan dengan kenaikan Bitcoin ke sekitar 82.000 dolar AS, dan volume perdagangannya benar-benar luar biasa, dengan sesi-sesi Agustus mencatat 46 hingga 49 juta saham berpindah tangan, secara rutin melampaui volume harian Berkshire Hathaway, sebuah persilangan yang pertama kali muncul pada akhir tahun lalu dan berlanjut hingga tahun ini.

Perusahaan saat ini memegang 845.050 BTC, yang mewakili hampir 4 persen dari total pasokan Bitcoin, dengan basis biaya kumulatif yang dilaporkan sekitar 63,73 miliar dolar AS. Menyebutnya sekadar sebagai “eksposur Bitcoin berleverage” justru mengecilkan apa yang sebenarnya terjadi di sini, dan memahami mekanisme sebenarnya penting jika Anda mencoba menentukan apakah reli ini masih memiliki ruang untuk berlanjut.

Kerangka yang digunakan Strategy sendiri untuk menjelaskan strukturnya

Menurut materi investor perusahaan sendiri, Strategy membingkai dirinya berdasarkan konsep yang disebut Net Reserve, yang pada dasarnya merupakan kepemilikan Bitcoin perusahaan yang dinilai berdasarkan harga pasar, ditambah USD Reserve terpisah yang dimaksudkan untuk mendukung dividen saham preferen dan bunga utang, dikurangi utang yang belum dilunasi serta kewajiban saham preferen. Berdasarkan pengungkapan terbaru, angka Net Reserve tersebut berada di sekitar 36,68 miliar dolar AS setelah dikurangi sekitar 6,75 miliar dolar AS utang dan 15,24 miliar dolar AS kewajiban saham preferen. Pemegang saham biasa memiliki klaim residual atas Net Reserve ini, yang berarti mereka diuntungkan ketika Bitcoin terapresiasi dan perusahaan berhasil meningkatkan cadangannya per saham, tetapi mereka juga berada di urutan terakhir jika keadaan berbalik, dan di samping itu menanggung sepenuhnya dampak volatilitas Bitcoin di atas leverage struktural tersebut.

Inilah bagian yang menjelaskan mengapa MSTR dapat bergerak jauh lebih tajam daripada Bitcoin sendiri ke arah mana pun; perusahaan ini bukan sekadar memegang Bitcoin, melainkan memiliki struktur modal dengan utang dan ekuitas preferen yang berada di atas pemegang saham biasa, sehingga secara mekanis memperbesar keuntungan maupun kerugian khusus bagi saham biasa.

Mesin “Digital Credit” yang menambahkan lapisan lain

Strategy juga telah membangun bisnis yang disebutnya Digital Credit, dengan menargetkan penerbitan tahunan setara sekitar 10 hingga 20 persen dari nilai cadangan Bitcoinnya ketika kondisi pasar mendukung. Hal ini melibatkan pembelian kembali dan penerbitan ulang berbagai kelas saham preferen secara berkala, termasuk STRC, STRK, STRD, dan STRF, sebagai bagian dari operasi pasar modal aktif yang dibangun di atas strategi inti kepemilikan Bitcoin. Perusahaan tersebut dilaporkan telah menghimpun 17 miliar dolar AS dalam waktu kurang dari tujuh bulan melalui program ini, dan terus mengelolanya secara aktif bersama saldo USD Reserve dan USD Cash, yang masing-masing berada di sekitar 5,10 miliar dan 1,30 miliar dolar AS pada pertengahan September.

Mengapa hal ini penting bagi pertanyaan “bisakah reli ini bertahan”

Pandangan Wall Street saat ini sangat bullish, dengan perusahaan-perusahaan termasuk B. Riley, Canaccord, Barclays, dan Bernstein yang mempertahankan peringkat positif, target harga berkisar antara 160 hingga 350 dolar AS, serta target rata-rata yang dilaporkan berada di sekitar 230,83 dolar AS. Salah satu pendatang baru, Alliance Global, memulai cakupan dengan target 217 dolar AS, secara khusus mengutip kepemilikan Bitcoin perusahaan dan potensinya untuk mengungguli Bitcoin sendiri selama reli bullish yang diproyeksikan berlangsung selama 6 hingga 18 bulan, sementara setidaknya satu analis lain telah mengemukakan target 400 dolar AS dalam jangka waktu 12 hingga 16 bulan.

Bisnis operasional perusahaan juga menunjukkan pertumbuhan nyata bersamaan dengan strategi Bitcoinnya, dengan pendapatan perangkat lunak yang dilaporkan naik 6,9 persen secara tahunan dan pendapatan layanan berlangganan naik 54 persen, mengingatkan bahwa Strategy masih menjalankan perusahaan operasional sungguhan di bawah strategi perbendaharaan Bitcoinnya, meskipun bisnis operasional tersebut merupakan bagian yang jauh lebih kecil dari keseluruhan cerita valuasi.

Skenario bullish yang mungkin terjadi

Jika Bitcoin melanjutkan tren naiknya saat ini dan Strategy terus menjalankan strategi pertumbuhan Net Reserve serta Digital Credit secara efektif, leverage struktural yang tertanam dalam struktur modal MSTR dapat terus memperbesar keuntungan bagi pemegang saham biasa melebihi pergerakan persentase Bitcoin itu sendiri, yang persis merupakan dinamika yang terjadi selama sebulan terakhir. CEO Phong Le telah menegaskan kembali niat perusahaan untuk tetap menjadi akumulator Bitcoin jangka panjang, memperkuat tesis inti yang menjadi dasar penetapan target para analis.

Skenario bearish yang mungkin terjadi

Leverage struktural yang sama berlaku dua arah; pemegang saham biasa berada di urutan terakhir dalam struktur modal, di belakang utang dan saham preferen, sementara risiko dilusi tetap nyata mengingat aktivitas pasar modal perusahaan yang berkelanjutan, termasuk program penawaran saham MSTR yang masih memiliki miliaran dolar AS saham yang tersedia untuk diterbitkan. Jika Bitcoin mengalami penurunan tajam, penurunan MSTR dapat secara berarti melampaui pergerakan persentase Bitcoin sendiri karena leverage yang tertanam ini, persis dinamika yang membuat reli ini jauh lebih besar daripada kenaikan Bitcoin sebesar 12 persen selama periode yang sama.

Hal yang perlu diperhatikan

Apakah Strategy terus menggunakan penjualan Bitcoin atau hasil penjualan saham MSTR untuk mendanai distribusi dan pembelian kembali saham preferen layak dipantau, karena hal tersebut mencerminkan seberapa aktif perusahaan mengelola struktur modalnya ke salah satu arah. Pembaruan berkala mengenai kepemilikan Bitcoin perusahaan dan setiap perubahan pada angka Net Reserve-nya merupakan cara paling jelas untuk melacak tesis inti secara langsung, terlepas dari pergerakan harga saham jangka pendek.

Risiko penting

Leverage struktural MSTR berarti kinerjanya dapat jauh lebih buruk daripada Bitcoin saat turun, sebagaimana baru-baru ini kinerjanya jauh lebih baik saat naik, dan menganggapnya sebagai proksi sederhana untuk eksposur Bitcoin berarti mengabaikan asimetri ini. Penerbitan saham yang berkelanjutan dan operasi pasar modal aktif perusahaan juga menimbulkan pertimbangan dilusi yang tidak berlaku jika memegang Bitcoin secara langsung.

Pandangan saya secara keseluruhan

Kenaikan 48 persen dibandingkan kenaikan Bitcoin sebesar 12 persen dalam periode yang sama merupakan ilustrasi langsung dari leverage yang tertanam dalam struktur modal Strategy; utang dan saham preferen yang berada di atas ekuitas biasa berarti pemegang saham biasa mendapatkan versi pergerakan Bitcoin yang diperbesar, baik dalam kondisi menguntungkan maupun sebaliknya. Optimisme analis saat ini didasarkan pada metrik nyata yang telah diungkapkan, yaitu Net Reserve, kepemilikan Bitcoin, dan pelaksanaan operasi pasar modal, tetapi struktur yang mendorong reli ini juga persis merupakan hal yang akan mendorong penurunan lebih tajam jika tren Bitcoin berbalik.

Mengingat seberapa besar leverage struktural MSTR memperbesar reli Bitcoin bulan ini, apakah Anda menganggapnya sebagai cara yang sah untuk mendapatkan eksposur Bitcoin yang jauh lebih besar, atau apakah risiko tambahan dari struktur modal membuat eksposur Bitcoin langsung menjadi pilihan yang lebih aman bagi Anda?

Ini bukan nasihat keuangan. Selalu lakukan riset Anda sendiri sebelum mengambil keputusan perdagangan atau investasi apa pun.